市場情緒偏謹慎

上周A股主要指數(shù)普遍反彈，周期板塊領漲，8月下旬回調較多的成長板塊也出現(xiàn)反彈，使得中證500和中證1000跑贏滬深300和上證50指數(shù)。兩市日均成交額處于年內較低水平，市場情緒較為謹慎。

上周A股主要指數(shù)普遍反彈，上證綜指重回3200點之上，上方面臨60日均線和3300點整數(shù)關口。市場風格方面，周期板塊領漲，8月下旬回調較多的成長板塊也出現(xiàn)反彈，從而使得中證500和中證1000指數(shù)跑贏滬深300和上證50指數(shù)，多IM空IH、多IC空IH跨品種套利價差也止跌回升。資金方面，上周北向資金小幅凈流出2.21億元，新發(fā)基金發(fā)行較前一周的129.84億份小幅回落至109.78億份。兩市日均成交額為8157億元，處于年內較低水平，兩市融資余額與前一周基本持平，維持在16000億元左右，表明市場情緒依然較為謹慎。

圖為滬深300指數(shù)與滬深兩市成交金額

歐美央行延續(xù)鷹派表態(tài)

上周四，歐洲央行利率決議將三大關鍵利率均上調75個基點，為歐洲央行1999年以來最大的單次加息幅度，符合市場預期。歐洲央行行長拉加德在隨后召開的貨幣政策新聞發(fā)布會上繼續(xù)釋放鷹派表態(tài)，稱將在未來幾次利率會議上繼續(xù)加息，加息次數(shù)可能將超過兩次且不多于五次，加息75個基點不會成為常態(tài)。拉加德預計短期通脹會進一步上行，歐洲央行將根據(jù)收到的信息和不斷變化的通脹前景，定期重新評估政策路徑。同日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在參加卡托研究所舉辦的貨幣政策會議時表示，美聯(lián)儲需要在通脹問題上采取果斷有力的行動。需要繼續(xù)前進，直到完成抗擊通脹的任務。鮑威爾稱，通脹高于目標的時間越長，風險越大。美聯(lián)儲堅決致力于降低通脹，不會受到政治因素的影響。鮑威爾還強調，能否維持通脹預期非常重要，美聯(lián)儲的工作是確保通脹預期得到錨定。勞動力市場需求仍然非常強勁，希望有一段經(jīng)濟增長速度低于趨勢水平的時期，經(jīng)濟增長低于趨勢水平將給勞動力市場提供更好的平衡。

從鮑威爾8月26日在杰克遜霍爾央行年會上的表態(tài)到9月8日的講話，不難看出美聯(lián)儲當前的首要任務依然是實現(xiàn)將通脹率降至2%的目標。目前美國經(jīng)濟面臨的狀況在于過熱的就業(yè)市場、強勁的需求與受限制的供應鏈。為了實現(xiàn)將通脹率降至2%的目標，就必須通過較高的利率、放緩的經(jīng)濟增速與疲弱的就業(yè)市場來實現(xiàn)。由于通脹會因為通脹預期而自我強化，如果今年四季度美國通脹無法得到壓制，那么市場就會將通脹預期帶入2023年，屆時壓制通脹的難度將更大，因此金融政策必須保持較長時間的緊縮。在此背景下，預計未來全球經(jīng)濟的總需求將繼續(xù)回落，美股市場壓力仍存，十年期美債收益率將高位盤整。值得注意的是，9月13日美國勞工部將發(fā)布8月CPI數(shù)據(jù)，這是美聯(lián)儲9月議息會議前發(fā)布的最后一份關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)，建議投資者密切關注。

股市風格趨向均衡

9月9日，央行發(fā)布8月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，8月新增人民幣貸款1.25萬億元，略低于預期的1.5萬億元，社融增量2.43萬億元，好于市場預期的2.07萬億元，M2同比增長12.2%，較上月提高0.2個百分點，?M1同比增長6.1%，較上月回落0.6百分點。從結構上看，企業(yè)中長期貸款同比多增2138億元，環(huán)比多增3894億元，顯示穩(wěn)增長政策下實體投資需求（尤其是基建相關投資需求）有所改善。居民中長期貸款同比少增1601億元，顯示房地產(chǎn)貸款需求依然較弱。

展望后市，筆者認為，在當前國內局部地區(qū)疫情反復、地產(chǎn)周期尚未見到明顯拐點的背景下，經(jīng)濟復蘇仍然存在挑戰(zhàn)。海外主要經(jīng)濟體雖然面臨經(jīng)濟周期下行，但由于通脹依然存在反復的可能，因此貨幣政策依然表現(xiàn)為強勁緊縮。上述因素都會對市場風險偏好形成制約。但考慮到穩(wěn)增長政策的支撐，預計A股市場風險有限，短期將延續(xù)振蕩態(tài)勢，投資者不必過度擔憂。

圖為標普500指數(shù)與十年期美債收益率

市場結構方面，從基本面角度看，當前地產(chǎn)周期尚未見到明顯拐點，局部地區(qū)疫情防控形勢趨嚴，將一定程度上影響順周期的金融、地產(chǎn)鏈及消費板塊的盈利預期，而與經(jīng)濟相關性較弱、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。從流動性角度看，考慮到國內經(jīng)濟緩慢復蘇、流動性維持充裕態(tài)勢的宏觀環(huán)境，基本面和流動性對中小市值風格的支撐依然存在。盡管短期在成長板塊交易擁擠度較高、歐美央行鷹派表態(tài)影響下，成長風格性價比降低，但筆者認為，市場風格完全轉向需等待宏觀層面主要矛盾的化解，即當能源價格回落、歐美貨幣政策緊縮進入尾聲并推動全球總需求回升時，市場風格有望發(fā)生切換。因此操作上，建議投資者前期多IC空IH、多IM空IH跨品種套利底倉謹慎持有，并注意防控風險。