今年以來(lái)，錳硅盤(pán)面驅(qū)動(dòng)整體集中在需求端，受供應(yīng)端的擾動(dòng)較小。上半年，在宏觀面強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的博弈中，錳硅整體呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢(shì)。

需求拉動(dòng)持續(xù)性存疑

三季度以來(lái)，錳硅供應(yīng)端縮量嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)開(kāi)工率從6月末的61%下跌至9月初的38%，跌幅37.7個(gè)百分點(diǎn)，錳硅日產(chǎn)也從6月末的18.21萬(wàn)噸下跌至9月初的14.54萬(wàn)噸，跌幅20.15%。另外，錳硅庫(kù)存持續(xù)去化也緩解了供應(yīng)壓力。雖然自7月開(kāi)始，錳硅整體供需格局偏緊，但社會(huì)庫(kù)存8月仍在高位且逐步去庫(kù)，鋼廠從6月起也在主動(dòng)去庫(kù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月全國(guó)鋼廠錳硅平均庫(kù)存天數(shù)約22天，8月降到18.56天。整體來(lái)看，社會(huì)庫(kù)存降低疊加鋼廠原料庫(kù)存下降，在一定程度上緩解了錳硅7月以來(lái)的供應(yīng)壓力。

10月雖然鋼招進(jìn)行時(shí)，但對(duì)需求拉動(dòng)持續(xù)性存疑。由于7月下游鋼廠減產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)螺紋鋼缺規(guī)格的局面，而下游鋼材品種中螺紋鋼用錳硅合金量最大，噸鋼對(duì)標(biāo)錳硅約24kg。近期，鋼廠補(bǔ)規(guī)格的同時(shí)，對(duì)錳硅的需求也有較大幅度的提升。如10月河鋼集團(tuán)錳硅合金招標(biāo)量為19900噸（環(huán)比上漲200噸），南京鋼鐵9月2日發(fā)布錳硅招標(biāo)書(shū)，招標(biāo)量為10000噸（環(huán)比上漲3000噸）。雖已入場(chǎng)招標(biāo)的鋼廠招標(biāo)量存在一定增漲，但一旦螺紋鋼庫(kù)存開(kāi)始企穩(wěn)回升，且下游房地產(chǎn)新開(kāi)工若仍未見(jiàn)明顯起色，那么鋼廠對(duì)錳硅的高需求量將存在持續(xù)性不足的問(wèn)題。

行業(yè)利潤(rùn)處于低位

從成本與利潤(rùn)角度看，受錳礦三季度以來(lái)持續(xù)下行影響，錳硅成本端陸續(xù)走弱，但由于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)同樣弱勢(shì)，整體錳硅行業(yè)利潤(rùn)區(qū)間持續(xù)在低位徘徊。錳硅成本端除電力外，還有錳礦和化工焦兩大原料。

錳礦上半年沖高回落后，當(dāng)前已跌回年初低點(diǎn)，下方依舊存在空間。從海外礦山月度報(bào)盤(pán)來(lái)看，整體報(bào)盤(pán)價(jià)同國(guó)內(nèi)錳硅行情走勢(shì)基本一致。4月對(duì)華錳礦裝船價(jià)為截至10月報(bào)盤(pán)的年內(nèi)最高價(jià)，自二季度開(kāi)始，由于國(guó)內(nèi)錳硅開(kāi)工率下行，國(guó)內(nèi)港口錳礦需求受限，海外礦山對(duì)華報(bào)盤(pán)也隨之走跌。從港口錳礦庫(kù)存來(lái)看，三季度以來(lái)，前期高低品位礦石結(jié)構(gòu)矛盾逐漸緩解，雖然南非半碳酸港口庫(kù)存依舊處于高位，但高品澳礦及加蓬礦港口庫(kù)存從三季度開(kāi)始振蕩走高。

整體來(lái)看，4月末前，受下游開(kāi)工高位、高品錳礦港口庫(kù)存低位、海外礦山報(bào)盤(pán)高位等影響，港口錳礦報(bào)價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上行走勢(shì)；5月后，開(kāi)工走弱，錳礦需求下行，港口錳礦報(bào)價(jià)振蕩回落，其中南非半碳酸由于6月去庫(kù)較快整體走出沖高回落態(tài)勢(shì)。截至9月6日，除加蓬塊和欽州港澳塊外，其余港口礦種均跌回年初水平，且10月South32對(duì)華錳礦裝船價(jià)大幅走跌，下游錳硅開(kāi)工暫無(wú)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)跡象，當(dāng)前港口錳礦下方依舊存在空間。

綜上所述，從供需角度看，雖然自7月開(kāi)始錳硅供需存在較大缺口，但前期高庫(kù)存緩解了一部分供應(yīng)壓力，鋼廠主動(dòng)去原料庫(kù)存也緩解了一部分供應(yīng)壓力，后期供需邊際趨緊持續(xù)性存疑。從成本支撐的角度看，錳硅當(dāng)前雖整體薄利運(yùn)行，南方產(chǎn)區(qū)甚至持續(xù)虧損，但錳礦仍有進(jìn)一步走弱的可能性。疊加整體黑色需求弱勢(shì)，“金九”傳統(tǒng)旺季預(yù)期仍需進(jìn)一步證實(shí)，短期來(lái)看，錳硅將持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。