熱點輪動速度加快

美聯(lián)儲9月FOMC會議即將到來，風(fēng)險資產(chǎn)將對新的加息預(yù)期中樞進(jìn)行計價。在風(fēng)險事件發(fā)酵的背景下，市場交投情緒轉(zhuǎn)弱，兩市成交額始終維持在低位運行，熱點輪動速度加快。

股指在海內(nèi)外不確定性因素影響下呈現(xiàn)振蕩偏弱格局。國內(nèi)疫情的反復(fù)再次對內(nèi)需產(chǎn)生影響，極端高溫天氣下的限電限產(chǎn)對實體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)產(chǎn)生拖累，中報預(yù)期兌現(xiàn)引發(fā)賽道股調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率不斷向下修正。海外市場能源危機愈演愈烈，通脹依然火熱推升海外央行緊縮預(yù)期，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂隨之升溫。國內(nèi)外宏觀基本面弱平衡下，與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的IF與IH短期尚未得到系統(tǒng)性的改善，振蕩中樞不斷下移，而以高景氣成長股為主的IC與IM韌性較強，以平臺振蕩為主。

盡管美國CPI已連續(xù)兩個月從高點回落，但整體回落速度不及預(yù)期。同時美國8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值從6月低點上升至55.1，創(chuàng)下最近3個月新高。勞動力和消費市場尚未出現(xiàn)明顯降溫跡象，意味著較高的通脹水平或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息的壓力不減。

美國8月通脹數(shù)據(jù)公布后，貨幣市場對美聯(lián)儲終端利率的押注從3.99%抬升至4.28%，加息100個基點的概率也驟升至47%。資本市場價格波動劇烈，美股三大核心指數(shù)大幅下挫，其中對利率更敏感的納斯達(dá)克指數(shù)單日跌超5%，美元指數(shù)拐頭向上再次逼近110的高位，十年期美債收益率躍升至3.4%上方，A股跟隨外圍市場出現(xiàn)調(diào)整，緊縮擔(dān)憂成為當(dāng)下市場的主要交易邏輯。在經(jīng)歷了4輪加息后美國高通脹問題仍然未能得到有效緩解，未來美聯(lián)儲對抗通脹的道路將更加曲折。盡管部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步放緩甚至陷入衰退的風(fēng)險，但從美聯(lián)儲主席鮑威爾以及官員多次重申要持續(xù)加息至實現(xiàn)通脹目標(biāo)來看，降低通脹成為當(dāng)務(wù)之急，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度明顯提升。

此外，歐洲各國在“內(nèi)憂外患”的夾擊下，陷入衰退的風(fēng)險更大。除了高企的通脹以及持續(xù)下滑的經(jīng)濟(jì)景氣度，俄烏沖突導(dǎo)致的能源問題在即將到來的冬天可能被進(jìn)一步激化。上周歐央行宣布加息75個基點，表明在衰退和通脹賽跑的處境下，歐央行將抗擊通脹列為優(yōu)先事項。

從歐美主要央行的加息步伐來看，未來全球流動性將持續(xù)處于收縮通道中。盡管國內(nèi)宏觀流動性保持寬松，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，隨著中美利差的不斷擴大，流動性驅(qū)動下的A股上攻動力不足。美聯(lián)儲加息窗口逐漸臨近，短期宏觀環(huán)境的不確定性將使股指波動加大。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，在央行超預(yù)期降息以及國常會積極表態(tài)后，投資者對下半年繼續(xù)出臺穩(wěn)增長政策的預(yù)期升溫。國內(nèi)制造業(yè)景氣度水平在疫情和高溫天氣的影響下反彈有限，同時在基數(shù)效應(yīng)和海外需求回落的影響下，8月進(jìn)出口同比增速大幅下滑，而內(nèi)需表現(xiàn)相對疲軟對市場信心產(chǎn)生影響。但8月國內(nèi)通脹表現(xiàn)溫和，社融信貸總量超預(yù)期回升，季末的沖量效應(yīng)在8月相對緩和，同時配合央行調(diào)降LPR以及增加對相應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)的貸款投放促使8月社融總量回升。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長期貸款同比多增2138億元，穩(wěn)信貸效果逐漸顯現(xiàn)，實體經(jīng)濟(jì)融資需求有所修復(fù)，但居民中長貸依然受房地產(chǎn)市場下行的影響保持低位。另外，社融存量與M2剪刀差擴大，銀行間流動性充裕但寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)依然不暢，整體對股市利好有限。

在市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱的背景下，從8月中旬以來國常會高頻次召開并陸續(xù)出臺各項穩(wěn)增長政策向市場釋放積極信號。9月13日，國常會決定進(jìn)一步延長制造業(yè)緩稅補繳期限，確定專項再貸款與財政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造。同時多家國有大行9月15日起下調(diào)個人存款利率，包括活期存款和定期存款在內(nèi)的多個品種利率都將有不同幅度的微調(diào)。負(fù)債端成本下降有望緩解銀行凈息差收窄的壓力，從而加大對實體經(jīng)濟(jì)的讓利。針對房地產(chǎn)領(lǐng)域，在“保交樓”政策加持下，住建部出臺促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的四項重要舉措，房地產(chǎn)市場穩(wěn)預(yù)期持續(xù)加碼。在二十大召開前，政策的樂觀預(yù)期將對市場起到重要支撐作用。

整體來看，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，而海外加息預(yù)期升溫對流動性產(chǎn)生影響，股指在政策的支撐下處于上有頂下有底的階段。美聯(lián)儲9月FOMC會議即將到來，風(fēng)險資產(chǎn)將對新的加息預(yù)期中樞進(jìn)行計價。在境外風(fēng)險事件發(fā)酵的背景下，市場交投情緒轉(zhuǎn)弱，兩市成交額始終維持在低位運行，熱點輪動速度加快。資金避險需求驅(qū)動下流入安全邊際相對較高的金融、地產(chǎn)和消費板塊，使市場風(fēng)格逐漸趨向均衡。