穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，特別是加大對制造業(yè)的支持力度，相關(guān)板塊將受益。整體看，A股仍處于振蕩格局，建議關(guān)注與制造業(yè)、傳統(tǒng)藍籌板塊關(guān)聯(lián)度較大的指數(shù)品種。

A股9月整體振蕩下挫，成交明顯縮量，9月21日兩市成交額收縮至6383.9億元，連續(xù)3日續(xù)創(chuàng)17個月的低點。板塊方面，多數(shù)板塊下跌，醫(yī)療保健板塊跌幅領(lǐng)先，而地產(chǎn)和能源板塊逆勢上行。寬基指數(shù)對比來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅較大。截至9月21日收盤，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.65%、5.14%和9.29%；四個股指期貨標的指數(shù)同步下跌，跌幅在2.9%—4.3%。此外，北向資金9月累計凈流出129億元。市場風格出現(xiàn)切換，上半月，金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)藍籌股表現(xiàn)穩(wěn)健，而9月20—21日，新能源、光伏、汽車等成長股悉數(shù)反彈，題材股有所企穩(wěn)，能源股保持強勢。影響因素包括海外通脹居高不下、國內(nèi)復(fù)蘇仍待鞏固、美元持續(xù)走強、中美國債收益率倒掛、全球權(quán)益市場普遍走弱等。

A股市場基本面有幾點值得關(guān)注：一是企業(yè)經(jīng)營改善。上市公司半年報數(shù)據(jù)顯示，上市公司營業(yè)收入總體穩(wěn)步增長，凈利潤小幅提升，反映出我國經(jīng)濟呈逐步恢復(fù)態(tài)勢。二是市場機制不斷完善，法治化特征日益突出。先有證監(jiān)會、財政部與美國相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議，后有最高檢、證監(jiān)會簽署相關(guān)意見書，持續(xù)“零容忍”打擊證券違法活動。三是產(chǎn)品不斷豐富，多個ETF和ETF期權(quán)產(chǎn)品推出。

美債收益率和美元同步走高

隨著美聯(lián)儲3月啟動加息，10年期美國國債收益率開啟上漲行情，并在4月中旬首次高于10年期中國國債收益率。截至9月20日，二者利差走闊至90BP。同時，美債長端和短端利率也存在倒掛問題，2年期較10年期收益率高出39BP。美聯(lián)儲及其他主要經(jīng)濟體央行連續(xù)加息，主要為應(yīng)對通脹。加息帶來短端利率上行，而長端反應(yīng)相對滯后，表明市場對中長期經(jīng)濟走勢相對悲觀。

匯率方面，美元指數(shù)延續(xù)強勢，9月20日收報于110.1986點，9月累計上漲1.4%，年內(nèi)累計上漲14.8%。9月中旬，離岸、在岸人民幣兌美元匯率均跌破7的整數(shù)關(guān)口，為兩年來首次。央行在9月初宣布將金融機構(gòu)外匯存款準備金率從8%下調(diào)至6%，以增加外幣在市場上的流通量，緩解人民幣下行壓力。

全球滯脹風險仍存

美國8月未季調(diào)CPI超出預(yù)期，市場對美聯(lián)儲激進加息的預(yù)期持續(xù)升溫。歐洲市場上，能源和食品價格大幅上漲推高通脹，歐洲央行已在9月宣布上調(diào)三大利率，這是1999年以來最大幅度的加息。歐洲央行還釋放了繼續(xù)加息對抗通脹的信號。

新興市場同樣不樂觀。美聯(lián)儲大幅加息令非美貨幣承受較大貶值壓力，阿根廷8月CPI漲幅高達79%，其央行已將基準利率大幅升至75%。

另外，全球制造業(yè)PMI指標連續(xù)3個月環(huán)比下降，并創(chuàng)出2020年7月以來的新低。美國、歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI均走弱。

國內(nèi)8月經(jīng)濟指標相對改善

數(shù)據(jù)顯示，8月官方及財新制造業(yè)PMI均在榮枯線下方。當月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%（前值為3.8%），社會消費品零售總額同比增長5.4%（前值為2.7%）；1—8月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.8%（前值為5.7%）。工業(yè)、消費及投資同比增速均加快。

金融指標也有改善，結(jié)構(gòu)更優(yōu)化，企業(yè)中長期貸款同比明顯多增，M2余額同比增長12.2%，增速創(chuàng)出6年多的新高。

物價方面，8月CPI同比增幅為2.5%（前值為2.7%），去除食品及能源的核心通脹，同比增幅為0.8%，表明終端需求偏弱、通脹總體溫和；PPI同比增幅為2.3%。CPI和PPI雙雙回落，剪刀差繼續(xù)收窄。近期，中央豬肉儲備連續(xù)競價投放，將進一步緩解豬價上行壓力，進而促進消費價格平穩(wěn)運行。

外貿(mào)方面，8月出口和進口增幅較前值有所回落。海外流動性政策收緊，給經(jīng)濟帶來沖擊，影響我國的外需和出口。

總體，國內(nèi)經(jīng)濟呈恢復(fù)態(tài)勢，但在疫情多地散發(fā)、俄烏危機繼續(xù)、歐美啟動加息等因素的影響，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，如固定投資中的地產(chǎn)投資增速仍為負值，且絕對值擴大；物價、信貸及外貿(mào)等數(shù)據(jù)顯示，目前仍存在內(nèi)需偏弱、外需不穩(wěn)、居民信貸需求不足的問題。

后期釋放流動性有限

貸款市場報價利率（LPR）8月非對稱下調(diào)，9月維持不變，最新數(shù)據(jù)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上為4.3%。中期借貸便利（MLF）連續(xù)兩個月縮量續(xù)做，其中8月利率下調(diào)10BP，9月則持平于2.75%。

從央行近期的表態(tài)看，貨幣政策保持以我為主、穩(wěn)中求進的基調(diào)。央行貨幣政策司的最新發(fā)文對于利率水平高低的界定是：當前真實利率略低于潛在實際經(jīng)濟增速，處于較為合理水平。結(jié)合LPR、MLF操作來看，預(yù)計短期利率不會明顯下調(diào)，即不大水漫灌、不透支未來。近期貨幣政策的重點一是提振信貸需求，保持貸款總量增長的穩(wěn)定性；二是支持對設(shè)備更新改造的專項再貸款。

著重考慮三方面因素

未來關(guān)注三方面因素：一是經(jīng)濟復(fù)蘇進程。9月13日，國常會表示，“制造業(yè)是實體經(jīng)濟的根基”，對制造業(yè)給予相關(guān)支持，如延長緩稅補繳期限、對新增增值稅留抵退稅即申即退。政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟，特別是加大對制造業(yè)的支持力度，相關(guān)板塊將受益。二是主要經(jīng)濟體加息進程及美元走勢。當前強勢美元對于跨境資金流向、市場預(yù)期均有較大影響。三是A股市場機制完善和新產(chǎn)品不斷推出對市場的正向推動作用。總體上，A股市場仍處于振蕩格局，建議關(guān)注與制造業(yè)、傳統(tǒng)藍籌板塊關(guān)聯(lián)度較大的指數(shù)品種。