9月以來,國債期貨在穩(wěn)增長政策不斷加碼、人民幣兌美元快速貶值、資金面收斂的一系列因素影響下率先調(diào)整,隨后央行重啟14天逆回購操作令做多情緒有所提振。本周美聯(lián)儲加息靴子落地后,外部影響暫告一段落,債券走勢重回國內(nèi)基本面。 自8月下旬杰克遜霍爾會議以來,美聯(lián)儲不斷釋放鷹派信號帶動美元相對非美貨幣大幅升值。在岸人民幣兌美元快速走貶破7施壓國內(nèi)股市和債市。北京時間9月22日凌晨美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75BP至3.00%—3.25%目標區(qū)間,這一節(jié)奏符合市場預(yù)期,短期外部風(fēng)險暫時釋放。 相比加息幅度,9月議息會議更值得關(guān)注的是美聯(lián)儲對未來加息的態(tài)度,鮑威爾表示在通脹回落至2%之前不會考慮降息。按照最新點陣圖看,年內(nèi)剩余兩次議息會議可能會加息100BP甚至以上,2022年聯(lián)邦基金目標利率預(yù)測中值上調(diào)至4.4%,且2023年將進一步升至4.6%,這意味著遠期收緊預(yù)期仍將支撐年內(nèi)美元指數(shù)和美債收益率進一步上行。目前中美利差已經(jīng)擴大至90BP以上,市場對利差大幅倒掛制約國內(nèi)貨幣政策的擔(dān)憂再起。但筆者認為,隨著美聯(lián)儲不斷加息,衰退預(yù)期也會升溫,美債利率繼續(xù)上行空間有限(預(yù)計10年美債收益率高點3.7%—4.0%)。在當前經(jīng)濟復(fù)蘇承壓的背景下,國內(nèi)貨幣政策仍將堅持“以我為主”的原則,年內(nèi)外部流動性進一步收緊對中債沖擊有限。 8月以來,國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)邊際改善。得益于地產(chǎn)政策的松動和政策性金融工具的使用,投資端明顯改善。8月房地產(chǎn)銷售面積同比-22.6%,三年復(fù)合增速-9%,均較上月改善,竣工同比收窄至-2.5%,比7月高33.5個百分點;8月基建投資同比增速14.2%,較7月加快,主要源于首批3000億元基建基金投放形成基建投資增量;8月制造業(yè)同比增速升至10.6%,表現(xiàn)強于季節(jié)性,指向制造業(yè)投資邊際轉(zhuǎn)強??紤]前期拖累經(jīng)濟修復(fù)的高溫天氣和限產(chǎn)限電影響逐漸褪去,以及政策性工具的追加,“金九銀十”開工旺季經(jīng)濟基本面邊際改善或?qū)⒀永m(xù)。 但值得注意的是,目前房地產(chǎn)前端投資拖累效應(yīng)仍在加劇,竣工改善并未扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)投資弱勢下行。考慮到“保交樓”針對存量項目,對新開工項目資金或存在一定擠占,加之地產(chǎn)信用尚待修復(fù),房企可支配流動性受限、開工意愿或持續(xù)低迷,年內(nèi)地產(chǎn)弱勢方向難改。另外,8月下旬以來,國內(nèi)多地疫情反復(fù)致防疫管控影響仍在,中秋假期出行人數(shù)同比下降17%,國慶節(jié)出行情況存在不確定性,9月消費增量可能有限。 考慮目前國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)斜率緩慢、穩(wěn)增長訴求仍在和四季度海外經(jīng)濟大概率放緩,年內(nèi)貨幣寬松依然可期。今年10月至明年1月公開市場有3.3萬億元MLF到期,特別是11月前到期量較大(10—11月有1.5萬億MLF到期)。疊加8月24日國常會要求10月底前5000多億元專項債發(fā)行完畢,9月下旬—10月資金面波動可能加大,出于流動性維穩(wěn)考慮,不排除10月16日重要會議召開前降準落地的可能性。若短期降準落地,毫無疑問將降低商業(yè)銀行負債成本,刺激信貸投放,收益率曲線可能進一步陡峭化??紤]11月—12月政府債對于社融支撐力度較9—10月減弱,如果屆時社融再度回落,今年年末至明年年初降息的概率將增加。 短期來看,9月美聯(lián)儲加息靴子落地后,外部流動性收緊的風(fēng)險暫時釋放,國債期貨走勢回歸國內(nèi)基本面??紤]多地房地產(chǎn)限售放松、“保交樓”政策持續(xù)作用、政策性金融工具和專項債的追加、制造業(yè)緩稅補繳期限延長,9月經(jīng)濟將延續(xù)改善。但考慮疫情防控仍在,當下實體企業(yè)投融資意愿依然疲弱,經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏緩慢,基本面不支持債市轉(zhuǎn)熊??紤]10月重要會議前公開市場到期量和政府債供給放量加劇資金面波動,不排除降準可能。短期債市預(yù)計維持振蕩,建議把握波段交易機會。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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