受地緣政治局勢及美聯(lián)儲貨幣政策的影響，今年黃金期貨波動較大?！笆弧奔倨诩磳砼R，而“金九銀十”也是傳統(tǒng)的黃金消費旺季，今年黃金消費情況如何？現(xiàn)在是配置黃金的合適時機嗎？未來一段時間的黃金對沖策略是什么？帶著上述問題，期貨日報記者周末走訪了廣州市的黃金市場。

前三季度金價波動劇烈

周一，美元漲至新高，加劇了市場對全球經(jīng)濟前景的擔憂，現(xiàn)貨黃金一度下跌1%至每盎司1626.93美元，觸及2020年以來最低點。

回望前三季度，黃金價格波幅較大。黃金作為金融屬性較強的商品因主導價格因素出現(xiàn)輪動而走勢反復，在美聯(lián)儲貨幣政策、宏觀經(jīng)濟和地緣政治避險的三重因素驅動下走勢分為三個階段：

第一階段為年初至3月中，俄烏沖突爆發(fā)，地緣政治引發(fā)避險情緒成為主導，國際金價持續(xù)上漲最高至2027.21美元/盎司并接近歷史前高，國內(nèi)滬金價格亦達到420.74元/克的高位。

第二階段為3月中至5月中，地緣風險消退但美國通脹飆升至40年高位，美聯(lián)儲正式開啟加息進程并越發(fā)“鷹”派，貨幣政策重新主導市場，實際利率上行使金價自高位回落并抹去年初以來漲幅。

第三階段為5月中至今，美國緊縮貨幣政策對通脹控制效果有限并導致需求轉弱，美聯(lián)儲被迫通過持續(xù)暴力加息來追趕曲線甚至表態(tài)不惜犧牲經(jīng)濟就業(yè)使市場擔憂加劇。在美元指數(shù)和美債收益節(jié)節(jié)走高情況下，金融和商品屬性的雙重利空使國際金價繼續(xù)承壓并破位下跌創(chuàng)近2年半的新低，全年累計跌幅超過10%。

中信建投期貨貴金屬研究員王彥青告訴記者，進入三季度后，美聯(lián)儲的態(tài)度依然是全球資產(chǎn)定價的核心驅動。由于6月美國通脹再創(chuàng)新高，達到9.1%的同比增速，也是近40年以來的高點，使得市場對于加息預期也不斷強化。同時美聯(lián)儲在下半年開始同步開啟了縮表，全球股市、債市以及大宗商品市場均出現(xiàn)了顯著回調(diào)，美元指數(shù)則不斷上漲，三季度末上漲至110點以上，也達到了20年以來的高點。同時，全球市場景氣指數(shù)不斷走低，美債利率倒掛，美國經(jīng)濟增速連續(xù)兩個季度走弱，市場對于經(jīng)濟衰退的言論也甚囂塵上。在這種錯綜復雜的背景下，黃金期貨呈現(xiàn)大幅波動的走勢，倫敦金在1650美元/盎司至1850美元/盎司之間波動，而內(nèi)盤黃金期貨由于人民幣貶值，對沖了部分下跌風險，整體波動區(qū)間在370—390元/克。

黃金實物需求有望回暖

廣州市天河區(qū)高德置地廣場某黃金專柜李女士告訴記者，現(xiàn)在黃金價格處于低位，前來購買黃金首飾的人比較多，再者就是購買金條，10克或者20克的金條是暢銷款。

“從中秋節(jié)到現(xiàn)在，購買金條的人不少，現(xiàn)在一克489元。買金條的人認為投資金條比買黃金首飾靠譜，沒有加工費和品牌溢價，成本會低很多。不過，女士購買首飾相對多一些。”廣州市越秀區(qū)華潤萬家某黃金導購說。

“‘十一’前后美國將陸續(xù)公布PMI和非農(nóng)等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，若美元維持強勢黃金恐有繼續(xù)回調(diào)風險?！睆V發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧說?！笆弧睂⒂瓉韨鹘y(tǒng)的婚嫁季，下半年以來隨著國內(nèi)疫情防控取得階段性成效，首飾珠寶消費有所回暖，黃金首飾加工量受零售商補貨的需求推動而環(huán)比回升。然而當前疫情呈現(xiàn)多點散發(fā)，婚慶活動亦可能受到影響，因此黃金實物消費能否得到提振存疑，但不排除商家通過促銷而刺激提前消費。海外如印度等消費大國則由于防疫限制的取消，在未來幾個月婚禮季節(jié)來臨之際黃金實物需求仍有望回暖。

王彥青認為，國際金價目前依然處在下跌趨勢中，由于美聯(lián)儲不斷強化其控制通脹的決心，導致美債利率不斷走高，而隨著市場景氣周期的走弱，帶動通脹預期下行。在這樣的組合下，實際利率大幅走強。根據(jù)對過去20年的行情回溯來看，實際利率是黃金定價的核心因素，這就導致了整個黃金估值不斷下修，再疊加美元的趨勢性走強，黃金依然沒有擺脫孱弱的局面。

“今年‘十一’期間，預計會帶動部分貴金屬的實物消費行情，并且目前全球地緣政治風波再起，黃金確實是一個比較不錯的投資標的。”李女士說。

利率對金價影響幾何？

記者注意到，今年的黃金ETF持倉量呈現(xiàn)沖高回落的趨勢，總體上跟隨黃金價格的波動。截至9月22日，SPDR黃金ETF持倉量為950.13噸，基本上已經(jīng)回到了2020年一季度的狀態(tài)。對沖基金方面，據(jù)橋水基金8月13日向美國證監(jiān)會（SEC）提交的持倉報告，橋水基金二季度加倉SPDR Gold Trust 黃金ETF持倉，占投資組合比例為15.34%，加倉幅度34%，持倉價值超9億美元。

“從其配置的角度來看，也不是因為看好黃金市場價格。對于對沖基金，在滯脹背景下，可以把需求定價的商品作為空頭配置，而把黃金作為多頭配置。所以黃金多頭倉位的增加也不能代表橋水基金看好黃金，只能代表黃金相對其他同類資產(chǎn)而言會有一定的超額收益?！蓖鯊┣嗾f。

值得注意的是，今年貴金屬與10年期美債實際利率在走勢上出行了明顯脫鉤，實際利率快速走強，但是貴金屬并未出現(xiàn)明顯下跌，依然維持高位運行，是什么原因導致這一現(xiàn)象的發(fā)生？

王彥青認為，這主要是來自于今年特殊的高通脹背景。通過測算貴金屬與美國通脹的回歸分析，可以發(fā)現(xiàn)在低通脹階段，貴金屬與通脹的相關性較差，兩者基本上不存在任何線性相關，此時貴金屬與實際利率的負相關較為突出；但是當名義通脹突破5%的閾值，進入高通脹時期后，貴金屬與名義通脹的線性相關性逐步回歸，而與實際利率則逐漸脫鉤。所以，在今年全球逐步進入高通脹環(huán)境時，貴金屬的抗通脹屬性被激發(fā)，并逐漸從錨定通脹預期轉換到錨定名義通脹，所以，出現(xiàn)了貴金屬價格與實際利率的脫鉤。對于未來，如果通脹水平逐漸下降，高通脹對黃金的定價比例下滑，那么黃金的運行核心將繼續(xù)錨定到利率的走勢上。

對于未來一段時間的黃金對沖策略，葉倩寧認為，今年年初受俄烏沖突影響，市場恐慌指數(shù)急劇拉升，黃金亦同步上漲并逼近歷史高位。同時俄羅斯對歐洲天然氣能源的斷供且冬季來臨將進一步加劇歐洲通脹壓力，歐洲央行不斷加快緊縮步伐從而提振歐元匯率可能使強美元邏輯有所松動，其間或吸引黃金的逢低買盤和避險對沖買盤。預計買入時點在年底出現(xiàn)，投資者可跟蹤經(jīng)濟領先數(shù)據(jù)和市場情緒指標，策略上以逢低做多遠期黃金期貨或虛值黃金看漲期權為主。

“對于黃金而言，短期內(nèi)受到強緊縮預期高利率以及強美元的壓制，但是長期而言，如果金融市場風險升級，黃金依然存在多配的價值?！蓖鯊┣嗾f。