進(jìn)入10月中下旬，隨著新作上量高峰臨近，季節(jié)性賣壓是否會導(dǎo)致玉米價格展開新一輪下跌？筆者從宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯和供需邏輯三個方面進(jìn)行了分析。

國慶節(jié)假期，國內(nèi)外玉米市場走勢小幅分化。在俄烏沖突擔(dān)憂加劇和全球新作玉米減產(chǎn)的支撐下，CBOT玉米期貨較節(jié)前小幅上漲。國內(nèi)玉米隨著新作上量逐步增多，現(xiàn)貨價格主線穩(wěn)定，但局部報價先揚后抑、穩(wěn)中走弱。

宏觀邏輯

今年年初，俄烏沖突導(dǎo)致全球糧食供應(yīng)鏈中斷，全球糧食危機擔(dān)憂加劇。為解決烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口問題，今年7月經(jīng)多方努力終于達(dá)成了黑海糧食倡議。10月8日，烏克蘭表示，自黑海糧食倡議實施以來已出口660萬噸農(nóng)產(chǎn)品，黑海谷物倡議或于11月底到期。當(dāng)前，俄烏沖突持續(xù)升級，聯(lián)合國尋求擴大黑海糧食協(xié)議并延長一年的努力將成為泡影。市場認(rèn)為，俄烏沖突正面臨著一個“危險轉(zhuǎn)折點”，若俄烏沖突進(jìn)一步升級，仍將繼續(xù)推高全球農(nóng)產(chǎn)品價格。?

今年以來，全球通脹熱度不減，為抑制物價全球掀起新一輪“加息潮”。9月21日，美聯(lián)儲年內(nèi)第5次加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3%—3.25%。美聯(lián)儲宣布加息后，英國央行、瑞士央行、挪威央行等多國央行密集宣布加息。10月7日，美國勞工部公布11月美聯(lián)儲會議前最后一份非農(nóng)就業(yè)報告數(shù)據(jù)強于市場預(yù)期，美聯(lián)儲11月議息會議再次加息75個基點或已成定局。隨著全球貨幣政策持續(xù)收緊，全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，大宗商品整體承壓。

從以上分析來看，俄烏沖突進(jìn)一步升級或?qū)е氯蚬任锕┙o緊張格局加劇。同時，全球流動性持續(xù)收緊將削弱大宗商品需求前景，二者多空交織，建議關(guān)注多空驅(qū)動輪換的時間窗口。

產(chǎn)業(yè)邏輯

我國主動建庫周期仍在持續(xù)。我國從2016年臨儲拍賣開始，整個產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了“前臨儲時代”（2016—2017年）、“后臨儲時代”（2018—2020年），從2021年開啟“無臨儲時代”。在全球農(nóng)產(chǎn)品供給緊張以及我國玉米產(chǎn)需缺口仍存的背景下，保供穩(wěn)價仍是政策調(diào)控的主基調(diào)。而臨時儲備庫存是國家調(diào)節(jié)階段性市場供需的重要手段，所以國家主動建庫存仍將維持相當(dāng)長的一段時間。

供需邏輯

從全球來看，2022/2023年度，全球玉米期末庫存以及美國玉米期末庫存都處于近幾年的相對低位。9月，USDA月度供需報告調(diào)低全球2022/2023年度玉米期末庫存至3.04億噸，下調(diào)美國玉米期末庫存至3095.4萬噸。當(dāng)前，北半球新作玉米全面展開收割，市場焦點轉(zhuǎn)移至美國玉米收割進(jìn)度以及谷物出口數(shù)據(jù)。USDA發(fā)布的報告顯示，截至9月29日當(dāng)周，美國玉米2022/2023年度出口凈銷售22.7萬噸，明顯低于市場預(yù)期。同時，截至10月2日當(dāng)周，美國玉米收割率為20%，低于市場預(yù)估和5年均值22%，收割進(jìn)度慢于預(yù)期對市場形成一定支撐。因此，需要繼續(xù)關(guān)注美國玉米收割進(jìn)度和出口數(shù)據(jù)。

從國內(nèi)來看，2022/2023年度，我國玉米產(chǎn)需缺口仍存，進(jìn)口和替代仍是主要的供給補充。玉米進(jìn)口成本居高不下，同時國內(nèi)小麥和超期稻谷可替代數(shù)量有限，在巴西玉米進(jìn)口規(guī)模大幅放開之前，國內(nèi)玉米年度供需仍處相對偏緊狀態(tài)。新作方面，減產(chǎn)預(yù)期大幅降溫，產(chǎn)量同比或穩(wěn)中略增。新糧上市進(jìn)度加快，并且整體糧質(zhì)好于此前預(yù)期。然而，天氣預(yù)報顯示，國慶節(jié)后，東北會出現(xiàn)一輪大范圍雨雪、大風(fēng)和降溫天氣，預(yù)計雨雪過后農(nóng)田偏濕，大面積機收或?qū)⒂兴七t，新糧上市進(jìn)度或有所放緩，后期重點持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)上市進(jìn)度。消費方面，生豬價格持續(xù)上漲，養(yǎng)殖利潤保持在相對高位。最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月8日，全國生豬均價已達(dá)到26.44元/公斤，自繁自養(yǎng)利潤為1465.17元/頭，高額養(yǎng)殖利潤持續(xù)推升養(yǎng)殖熱情，四季度玉米飼用消費預(yù)期有望持續(xù)回暖，飼料企業(yè)等待新糧上量進(jìn)行補庫，下游需求回暖或減緩季節(jié)性供給壓力。

綜上所述，2022/2023年度，國內(nèi)玉米供求緊平衡格局不改，維持回調(diào)買入思路不變。重點關(guān)注宏觀邏輯多空驅(qū)動輪換的時間窗口和主產(chǎn)區(qū)新作上量節(jié)奏，不確定因素是巴西玉米進(jìn)口節(jié)奏和規(guī)模。