橫向?qū)Ρ绕渌猩饘?，鋅市基本面相對(duì)最強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)偏緊、庫(kù)存持續(xù)低位或?qū)︿\價(jià)構(gòu)成一定支撐。四季度在海外采暖季到來之際，鋅可作為有色金屬對(duì)沖策略中多頭配置的品種。

展望四季度，一方面，在美元持續(xù)刷新20年歷史高位的背景下，外盤金屬普遍或受到壓制；另一方面，海外鋅市場(chǎng)正面臨著前所未有的供應(yīng)緊縮，北溪天然氣管道三條支線同時(shí)遭到破壞尚屬首次，恢復(fù)供氣時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。同時(shí)，低庫(kù)存問題對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)也需要格外警惕。

供應(yīng)增量預(yù)期仍未兌現(xiàn)

據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1—7月全球鋅礦累計(jì)產(chǎn)量為720.8萬(wàn)噸，較去年同期下滑2.1%。大型礦企2022年上半年樣本礦企鋅精礦產(chǎn)量共計(jì)234.7萬(wàn)金屬噸，較去年同期的249.7萬(wàn)金屬噸下滑15萬(wàn)金屬噸。當(dāng)前來看，預(yù)期中的礦端供應(yīng)增量仍未兌現(xiàn)。與2021年實(shí)際產(chǎn)量對(duì)比，大多數(shù)企業(yè)2022年產(chǎn)量指引同比均有所下調(diào)，其中主要是受到海外礦山品位降低、計(jì)劃外檢修、社會(huì)動(dòng)蕩以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度緩慢等因素的影響。而供應(yīng)增量主要體現(xiàn)在生產(chǎn)相對(duì)靈活的小型礦企。因此，全年海外鋅精礦供應(yīng)增量或不足5萬(wàn)噸。另外，由于近兩年部分礦山開采殆盡，部分產(chǎn)能計(jì)劃2023年關(guān)停，產(chǎn)能收縮引發(fā)海外鋅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力。

國(guó)產(chǎn)礦方面，進(jìn)入三季度后，冶煉廠受利潤(rùn)影響檢修增多，加之云南、四川等地限電，煉廠對(duì)原料的需求有所減少，四季度國(guó)內(nèi)礦端整體供應(yīng)較為寬松。但今年由于新增項(xiàng)目較為有限，并且客觀干擾因素較多，因此實(shí)際兌現(xiàn)的產(chǎn)量較低。若下半年海外鋅價(jià)受宏觀流動(dòng)性收緊承壓，國(guó)內(nèi)需求回歸將導(dǎo)致滬倫鋅比值回升，冶煉廠有望搭配一定比例的進(jìn)口礦來完善企業(yè)利潤(rùn)。

海外煉廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)力不足

海外冶煉方面，四季度隨著采暖季的到來，歐洲能源危機(jī)及其對(duì)當(dāng)?shù)鼐珶掍\冶煉的干擾仍面臨很大的不確定性，盡管電價(jià)邊際緩和，但仍處于歷史高位，假設(shè)沒有額外的政府補(bǔ)貼，當(dāng)?shù)夭糠譄拸S仍有減產(chǎn)的可能。國(guó)內(nèi)冶煉方面，三季度后，在進(jìn)口礦補(bǔ)充下，原料供應(yīng)趨于寬松，但硫酸價(jià)格疲弱，冶煉廠利潤(rùn)低下，精鋅產(chǎn)量仍不及預(yù)期。四季度，雖然煉廠逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)，但低利潤(rùn)背景下，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增幅有限。

消費(fèi)方面，當(dāng)前海外市場(chǎng)對(duì)需求端的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，由此也帶動(dòng)了有色金屬集體承壓。國(guó)內(nèi)方面，盡管供應(yīng)增加相對(duì)有限，但需求疲弱仍是干擾國(guó)內(nèi)價(jià)格的主旋律。近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)發(fā)力，基建板塊表現(xiàn)尚可，四季度基建投資增速有望維持在15%左右的較高水平。其中，交通、光伏板塊仍有訂單，但鍍鋅管、鋼結(jié)構(gòu)等板塊受利潤(rùn)限制，企業(yè)生產(chǎn)積極性不佳，預(yù)計(jì)后期隨著房地產(chǎn)表現(xiàn)的逐步好轉(zhuǎn)，將帶動(dòng)鍍鋅板、鍍鋅管和壓鑄鋅合金等方面的五金衛(wèi)浴訂單以及氧化鋅中的涂料板塊回升。

綜合來看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策提供一定的托底支撐，我們?nèi)詫?duì)“金九銀十”消費(fèi)持樂觀態(tài)度，但同時(shí)仍需警惕疫情和環(huán)保方面的影響。橫向?qū)Ρ绕渌猩饘伲\市基本面相對(duì)最強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)偏緊，庫(kù)存持續(xù)低位或?qū)︿\價(jià)構(gòu)成一定支撐。四季度在海外采暖季到來之際，鋅可作為有色金屬對(duì)沖策略中多頭配置的品種。策略上，可關(guān)注滬倫鋅比值上修的反套策略，以及去庫(kù)背景下，高升水帶動(dòng)的買近拋遠(yuǎn)正套策略。