上周利率市場表現(xiàn)強勢，十年期國債期貨活躍合約T2212連續(xù)五個交易日上漲，現(xiàn)券收益率則再度逼近2.7%下方。國內(nèi)方面，相對處于消息真空期，流動性大幅回籠，資金利率維持低位，預(yù)計市場以觀望為主。海外方面，關(guān)注加息預(yù)期的變化，英國的政策反復(fù)增加了市場的波動，從盤面反應(yīng)看，當(dāng)前價格已經(jīng)基本消化貨幣緊縮，因此未來政策外溢效應(yīng)對國內(nèi)市場的影響邊際弱化，市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向國內(nèi)基本面。

國內(nèi)方面，各項數(shù)據(jù)喜憂摻半。一方面，多地疫情反復(fù)對消費造成一定影響。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，今年國慶假期全國國內(nèi)出游4.22億人次，同比減少18.2%，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入2872.1億元，同比減少26.2%。表征消費熱度高的上海、北京地鐵客運量及全國電影票房數(shù)據(jù)也弱于往年同期水平。另一方面，地產(chǎn)銷售情況好轉(zhuǎn)一定程度上提振了市場情緒。當(dāng)前內(nèi)需較弱，地產(chǎn)行業(yè)仍在風(fēng)險出清過程中，基建主要起到托底作用，9月13日召開的國常會指出要“推動消費恢復(fù)成為經(jīng)濟主拉動力”，強調(diào)了消費的作用，因此在疫情影響以及國慶假期表現(xiàn)一般的消費數(shù)據(jù)下，市場情緒提振有限。

上周公布了9月金融及物價數(shù)據(jù)，其中新增社融及人民幣貸款規(guī)模均明顯超出預(yù)期，人民幣貸款總量和結(jié)構(gòu)均有所改善。物價數(shù)據(jù)方面重點關(guān)注PPI同比增速在1%以下，延續(xù)下行趨勢，反映需求端壓力的同時與CPI的增速繼續(xù)擴大，前期上游漲價壓縮中下游企業(yè)利潤的情況持續(xù)改善中，有利于內(nèi)需修復(fù)。從目前公布的數(shù)據(jù)看，表現(xiàn)都不算差，但市場反應(yīng)不太明顯，說明市場當(dāng)前的觀望情緒較濃，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性。

資金面是近期多頭情緒的又一有力支撐。國慶假期后央行在公開市場總計凈回籠資金9390億元，但資金利率依舊維持在極低水平，銀行間和交易所利差大幅收窄，資金分層現(xiàn)象基本緩和，流動性回歸充裕狀態(tài)，對債市多頭情緒形成支撐。本月有5000億元MLF到期，關(guān)注央行續(xù)作情況。筆者注意到近期票據(jù)利率小幅回升，結(jié)合9月強勁的社融信貸數(shù)據(jù)，指向融資環(huán)境有所改善，預(yù)計穩(wěn)增長壓力下貨幣政策會維持當(dāng)前穩(wěn)健偏松的局面，流動性到期以及信用環(huán)境的好轉(zhuǎn)會帶動資金價格中樞向政策利率回歸。

近期海外信息量較大，導(dǎo)致市場預(yù)期頻繁變動。一方面，英國財政及貨幣政策的沖突和搖擺不定加劇了金融市場的不確定性，在英國國債收益率大幅上行、養(yǎng)老金危機暴發(fā)后，英國央行緊急救市，宣布啟動臨時債券購買計劃。有消息稱，10月10日英國央行將每日最大購債額度從50億英鎊提高至100億英鎊，同時推出一項臨時擴大抵債回購工具（TECRF）。英國市場的鬧劇貢獻(xiàn)了近期海外市場的大部分波動，對于國內(nèi)的匯率市場來說，外部的恐慌情緒起到了“吸引火力”的作用，有利于人民幣預(yù)期的平穩(wěn)。另一方面，本周美國公布了9月的通脹數(shù)據(jù)，其中CPI以及核心CPI同比增速均小幅超出市場預(yù)期。值得關(guān)注的是，盡管數(shù)據(jù)公布后美股市場一度大跌，但最終依舊頑強收漲，且三大指數(shù)漲幅均不小，說明當(dāng)前市場已經(jīng)基本對美聯(lián)儲加息完成定價，未來一段時間內(nèi)通過匯率市場向國內(nèi)傳遞的壓力將減弱。

總之，當(dāng)前國內(nèi)宏觀環(huán)境仍面臨地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險釋放、疫情反復(fù)以及海外經(jīng)濟體加息潮的影響，但隨著市場對美聯(lián)儲連續(xù)加息完成定價，外部壓力將邊際減弱。當(dāng)前十年期國債收益率距離振蕩區(qū)間的下沿仍有一定距離，壓力仍在，預(yù)計債市整體將延續(xù)振蕩偏弱格局。