上周銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行，主力合約漲至63000元/噸上方，當(dāng)月合約更是達(dá)到65000元/噸。目前銅市場(chǎng)是一個(gè)強(qiáng)基本面、弱預(yù)期的狀態(tài)，二者博弈激烈，最直觀的佐證就是2210合約收盤(pán)漲至65000元/噸，而2301合約僅報(bào)收于61130元/噸，價(jià)差達(dá)到3870元/噸。不考慮2022年7月15日的極端情況，遠(yuǎn)高于過(guò)去約1000元/噸的峰值水平。

短期基本面強(qiáng)勁支撐

自9月下旬開(kāi)始，LME銅庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)，近30日庫(kù)存增加近4萬(wàn)噸。但是國(guó)內(nèi)庫(kù)存依然處在去化狀態(tài)。9月30日，國(guó)內(nèi)交易所銅庫(kù)存小計(jì)僅3萬(wàn)噸，逼近年初庫(kù)存低點(diǎn)水平。保稅區(qū)庫(kù)存進(jìn)一步去化，截至9月29日已不足4萬(wàn)噸。總體來(lái)看，全球銅顯性庫(kù)存維持在歷史低位水平。在供需相對(duì)緊張的情況下，現(xiàn)貨升水保持高位，9月多在500元/噸以上，對(duì)近月合約形成支撐。

參考往年規(guī)律，當(dāng)前低庫(kù)存狀態(tài)有望維持。過(guò)去6年，全球銅顯性庫(kù)存在四季度多呈下行趨勢(shì)。以我國(guó)為例，四季度是電網(wǎng)電源投資旺季，也是汽車(chē)銷(xiāo)售旺季，且房地產(chǎn)也有趕工需求，因此需求端整體較為旺盛?；谶@樣的歷史規(guī)律，當(dāng)前供需緊張格局有望再延續(xù)一兩個(gè)月。在供需未顯著過(guò)剩、庫(kù)存未大幅積累的背景下，當(dāng)前銅價(jià)實(shí)際上已經(jīng)處在一個(gè)相對(duì)合理的水平。因此，現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)將繼續(xù)保持，銅價(jià)短期內(nèi)向下空間有限。

圖為國(guó)內(nèi)港口銅精礦庫(kù)存走勢(shì)

歐美經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀

在最新的10月《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，IMF再次下調(diào)了明年全球的GDP增速預(yù)期，預(yù)計(jì)今年全球GDP增速將從2021年的6%降至3.2%，2023年進(jìn)一步降至2.7%。從經(jīng)濟(jì)狀態(tài)來(lái)看，歐洲已經(jīng)陷入了衰退狀態(tài)，而日、韓生產(chǎn)情況也已瀕臨收縮狀態(tài)，美國(guó)雖然就業(yè)強(qiáng)勁，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言并非一件好事，因?yàn)樗馕吨缆?lián)儲(chǔ)將繼續(xù)大幅度緊縮。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的持續(xù)推進(jìn)和失業(yè)率的上升，居民消費(fèi)能力轉(zhuǎn)弱，最終將傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，導(dǎo)致銅消費(fèi)需求下行。因此，基于對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，銅價(jià)在未來(lái)數(shù)月內(nèi)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大。

圖為我國(guó)銅精礦進(jìn)口累計(jì)值同比變化

綜合而言，短期內(nèi)受強(qiáng)勁基本面支撐，銅價(jià)有望維持區(qū)間高位振蕩，但隨著歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，需求出現(xiàn)下滑，銅價(jià)在今年年底、明年年初進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大。