需求較弱但供應(yīng)減量更加顯著

在今年化工品普遍弱勢(shì)的狀態(tài)下，高基差、高利潤(rùn)的PTA算得上是“獨(dú)樹一幟”。PTA市場(chǎng)的“故事”也是一季換一個(gè)主題，步入四季度，PTA還有新的話題嗎？

對(duì)于PTA而言，今年市場(chǎng)的主要矛盾在供應(yīng)端。不管是上半年的海外調(diào)油需求，還是意外頻發(fā)的檢修事件，帶來(lái)的直接后果就是PTA原料的緊張。

供應(yīng)端仍存較大不確定性

今年P(guān)TA的“故事”也是一季換一個(gè)主題，一季度講述原油帶來(lái)的成本支撐；二季度是對(duì)PX等芳烴系定價(jià)的重新認(rèn)知；到了三季度，市場(chǎng)焦點(diǎn)則是原料缺乏，低庫(kù)存下出現(xiàn)現(xiàn)貨流動(dòng)性問(wèn)題。而步入四季度，PTA市場(chǎng)還有新的話題嗎？

近端PTA的基差大幅走弱，現(xiàn)貨加工費(fèi)一度下跌到100元/噸，期貨也表現(xiàn)弱勢(shì)，那么是否可以判斷PTA的行情已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變呢？

近期TA開工率回升，庫(kù)存由去轉(zhuǎn)累，主要原因有兩個(gè)：一是現(xiàn)實(shí)弱勢(shì)，9月進(jìn)口自韓國(guó)的PX大幅增加，原料的供給緊張問(wèn)題緩解，使得TA大廠重啟提負(fù)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)回升；二是投產(chǎn)壓力較大，市場(chǎng)主流預(yù)期10月后PX的新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，原料緊張問(wèn)題逐步解決，且TA仍有產(chǎn)能投放，整體供需格局不容樂觀。四季度PTA的庫(kù)存能夠持續(xù)累下去嗎？我們認(rèn)為或許在12月之前，PTA的供應(yīng)端仍有較強(qiáng)的不確定性。需求雖然偏弱，然而供應(yīng)減量卻更加顯著。

需求端旺季預(yù)期尚未兌現(xiàn)

需求方面，我們認(rèn)為四季度聚酯開工將在81%—85%窄幅波動(dòng)運(yùn)行。其根源在于整體紡服市場(chǎng)的低迷，“金九銀十”的季節(jié)性旺季預(yù)期并未兌現(xiàn)。當(dāng)前冬季淡季還是以剛需為主，出口方面也是難以為繼，海外紡織品成品庫(kù)存高位，而零星的歐洲保暖需求也未有顯著體現(xiàn)，整體弱需求已成市場(chǎng)共識(shí)。而反饋到聚酯方面，近端開工維持83%附近，整體成品庫(kù)存高位。小廠大部分保持即產(chǎn)即銷的狀態(tài)，大廠成品庫(kù)存偏高，綜合考慮下，雖然效益不好仍維持開工，但現(xiàn)金流壓力大，三季度也是不斷傳出減產(chǎn)傳聞，卻一直沒有落地。

為什么弱需求、高庫(kù)存，聚酯的負(fù)荷不降低？今年的高庫(kù)存已經(jīng)維持了大半年，后續(xù)或許成為常態(tài)現(xiàn)象，而對(duì)于大廠而言，階段性減產(chǎn)可以緩解一定的壓力，但是也不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常性的停車，作為大廠還需要考慮很多其他方面的問(wèn)題，例如社會(huì)影響、整體工廠運(yùn)營(yíng)等。而且目前而言，終端訂單雖然弱，但是較為平穩(wěn)，且坯布庫(kù)存處于中低位。需求雖然比往年要弱很多，但從紡服的特性來(lái)看，仍然會(huì)有一些彈性。整體來(lái)看，需求疲軟下，聚酯的開工或許往上動(dòng)力有限，然而往下也有一定的韌性，所以四季度預(yù)計(jì)開工率在窄幅區(qū)間波動(dòng)。

PX的供應(yīng)缺口如何彌補(bǔ)

供應(yīng)端的問(wèn)題在四季度有所改變，核心問(wèn)題在于增量的不確定性較強(qiáng)。從存量上看，以當(dāng)前的TA開工而言，前期高利潤(rùn)的狀況下，TA的開工往上空間有限，出現(xiàn)這種情況的原因一方面是PX缺乏導(dǎo)致TA不能生產(chǎn)，另一方面是外采PX生產(chǎn)TA的利潤(rùn)不如內(nèi)盤調(diào)油利潤(rùn)導(dǎo)致企業(yè)不愿提負(fù)。那么帶來(lái)的兩個(gè)問(wèn)題就是PX的供應(yīng)缺口如何彌補(bǔ)？?jī)?nèi)盤的調(diào)油市場(chǎng)會(huì)持續(xù)多久？

可以從國(guó)內(nèi)PX的供應(yīng)存量問(wèn)題判斷國(guó)內(nèi)PX的供應(yīng)是否還有提升預(yù)期。由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)PX開工已經(jīng)達(dá)到一定限度，增量在于甲苯歧化和國(guó)內(nèi)部分短流程工廠開工的提升。據(jù)了解內(nèi)盤調(diào)油缺口或許要延續(xù)到明年1月，且甲苯歧化當(dāng)前開工率并未回升，而甲苯的產(chǎn)量仍維持，可以推斷調(diào)油仍在進(jìn)行時(shí)，所以這塊增量或許短期難指望。

目前可以緩解原料緊張的就只有新裝置了，然而新裝置的市場(chǎng)預(yù)期從9月底延遲到了11月底，時(shí)間偏差帶來(lái)了巨大的不確定性。而能實(shí)際體現(xiàn)的PX增量是來(lái)自于東北亞的進(jìn)口，雖然9月顯著回升，四季度是否會(huì)延續(xù)呢？以當(dāng)前的檢修計(jì)劃而言，四季度韓國(guó)的產(chǎn)量并未有顯著提升。近期，大廠產(chǎn)量提升后，現(xiàn)貨流動(dòng)性有所緩解，TA加工費(fèi)大幅下跌，然而與此同時(shí)，PX的供應(yīng)并未如期增加，導(dǎo)致TA又開始降負(fù)運(yùn)行。可以看到，低利潤(rùn)下，逸盛、桐昆皆出現(xiàn)了降負(fù)狀況，?；唐谟捎诤霞s問(wèn)題提負(fù)，后續(xù)也有降負(fù)計(jì)劃。實(shí)際上供應(yīng)的縮量明顯大于需求減少，所以核心矛盾依舊未解決。

綜上所述，供應(yīng)端的“故事”在四季度不管是原油端的反復(fù)、PX的流動(dòng)性問(wèn)題，還是投產(chǎn)預(yù)期的不斷變動(dòng)，都可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。近端而言，供應(yīng)仍偏緊，成本有支撐，低庫(kù)存下，不確定性較大多。而低加工費(fèi)下，供應(yīng)縮量明顯，估值偏低，可適當(dāng)多配。