PTA開工低點已過的跡象非常明確，如果需求端沒有實質(zhì)性轉(zhuǎn)好，那么開工率上升疊加投產(chǎn)壓力，未來PTA呈現(xiàn)累庫的可能性極大。因此，缺乏利好推動，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種下行壓力較大。

本輪PTA和PX大投產(chǎn)周期從2019/2020年度開始，一直持續(xù)至今。國慶假期之后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各品種表現(xiàn)不佳，原油價格上漲帶來的提振效應(yīng)如今已全部回吐，回歸節(jié)前的水平。展望四季度，在投產(chǎn)壓力以及需求拖累的背景下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種下行壓力較大。

開工率低點已過

PX/PTA預(yù)計從10月開始紛紛進入高速投產(chǎn)周期中，2022年全年P(guān)X/PTA投產(chǎn)基本都集中于四季度，投產(chǎn)壓力較大。PX全年產(chǎn)能增速保持在27%，而PTA產(chǎn)能增速預(yù)計為7%，由此可見今年P(guān)TA產(chǎn)能增幅不及PX。

PX端方面，上半年福建聯(lián)合和九江石化總共只投產(chǎn)近105萬噸，而下半年預(yù)計有近790萬噸的投產(chǎn)計劃。目前，中委廣東石化的260萬噸裝置預(yù)計11月進料，因此PX端有產(chǎn)出也要等到11月，10月PX仍偏緊，累庫則需要等到12月左右。

反觀PTA，前三季度總共只投產(chǎn)360萬噸，四季度仍然有近500噸的投產(chǎn)預(yù)期存在。從供需關(guān)系來看，如果PTA按照投產(chǎn)計劃進行，則10月還會保持去庫格局，但去庫幅度有所減弱，預(yù)計到11月才開始進入累庫階段。

9月中上旬，PTA加工費利潤相當可觀，曾抬升至近1000元/噸的高位，創(chuàng)今年新高。PTA企業(yè)提負意愿非常強烈，但受PX供給縮量拖累，PTA企業(yè)想提負但心有余而力不足。9月中下旬后，供應(yīng)短缺問題得到緩解，PX各裝置的變動減少，PTA開工率從月中的67.8%低位抬升至76.3%，漲幅逾12.5%。國慶假期之后，PTA企業(yè)開工率則一直保持穩(wěn)定。因此，PTA開工低點已過的跡象非常明確，如果需求端沒有實質(zhì)性轉(zhuǎn)好，那么開工率上升疊加投產(chǎn)壓力，未來PTA呈現(xiàn)累庫的可能性極大。

加工費持續(xù)壓縮

雖然OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)，但是美聯(lián)儲加息預(yù)期確定性較強，抑制了原油價格的上行動力，因此國慶節(jié)后隨著市場逐步消化減產(chǎn)消息，油價維持振蕩下行走勢。盡管在油價上漲期間，PTA跟上了石腦油漲幅，但是沒有跟上PX漲幅，疊加PX現(xiàn)貨偏緊格局，進一步給予PX加工費支撐。不過，隨著PX投產(chǎn)的進行，PXN還有進一步壓縮的空間。

反觀PTA加工費，從9月初的高點開始一路下行，利潤被嚴重壓縮。一方面是PTA開工率持續(xù)上升和下游聚酯弱需求等自身供需格局所導(dǎo)致；另一方面則是上游成本支撐已經(jīng)開始弱化。不過，目前PTA估值偏低，未來PTA加工費還有進一步修復(fù)的可能?？傮w來看，目前PTA是成本端和供需端相互博弈，PTA加工費下行空間較小。

套利窗口重新開啟

短期來看，美國仍有調(diào)油需求且需求強勁，甲苯亞美套利窗口已經(jīng)重新打開，美國汽油庫存較低，而亞洲汽油需求走弱，因此可以看見套利窗口重啟。亞洲方面，芳烴調(diào)油的經(jīng)濟性在下滑，而北美情況則相反，調(diào)油經(jīng)濟性要優(yōu)于化工歧化的經(jīng)濟性。TDP歧化的經(jīng)濟性仍然在偏低水平，目前TDP價差已經(jīng)虧損至-24.75美元/噸的水平，遠低于75美元/噸的盈虧平衡點，而PX—MX非一體化裝置的利潤曾跌至16.8美元/噸的水平。

一般來說，美國調(diào)油的排序是甲苯、二甲苯而后是對二甲苯，目前混二甲苯的價差持續(xù)走擴至205.05美元/噸，相比9月中旬-70美元/噸的低位，已經(jīng)上漲275.71美元/噸；對二甲苯的美韓價差走擴至164美元/噸，比9月中旬上漲155.25美元/噸；甲苯的美韓價差也同樣走擴至171美元/噸，比9月中上漲204.3美元/噸。目前2022年美國海灣至遠東地區(qū)的進口船只運費平均在151.1美元/噸，甲苯以及混二甲苯價差超出海運運費近20—50美元/噸的水平，而PX美亞價差套利窗口尚未打開，還需要持續(xù)關(guān)注。