豆類市場再次進(jìn)入南、北半球轉(zhuǎn)換時(shí)段。隨著美豆收割進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量端交易基本結(jié)束，目前對美豆的關(guān)注主要圍繞出口進(jìn)度展開；以巴西為主的南美大豆已經(jīng)開始新作播種，而“三峰”拉尼娜現(xiàn)象背景下，南美產(chǎn)量能否如愿豐產(chǎn)還有待考證。

[1][收割工作進(jìn)入尾聲，出口節(jié)奏是中短期焦點(diǎn)]

美豆收割進(jìn)入尾聲， 產(chǎn)量再次調(diào)整空間不大

得益于天氣理想，自9月下旬進(jìn)入收割期以來，美豆的收割工作總體順利。據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至10月30日當(dāng)周，美國大豆收割率為88%，市場預(yù)期為89%，前一周為80%，去年同期為78%，5年均值78%。從預(yù)報(bào)看，至11月上旬包括北達(dá)科他州、南達(dá)科他州及內(nèi)布拉斯加州在內(nèi)的主產(chǎn)區(qū)整體降雨偏少，干燥天氣有利于作物收獲，推算再經(jīng)過兩周本季美豆的收割工作將完成。

隨著美豆收割接近尾聲且整個(gè)收割期天氣良好，市場對美豆產(chǎn)量端的交易也接近尾聲。但USDA在其10月供需報(bào)告中基于9月產(chǎn)區(qū)降雨偏少，將本年度大豆單產(chǎn)預(yù)估大幅下調(diào)至49.8蒲式耳/英畝，面積不變之下導(dǎo)致總體產(chǎn)量下調(diào)至43.13億蒲式耳。但10月以來的良好天氣或給出產(chǎn)量修正機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)11月報(bào)告中2022/2023年度美豆單產(chǎn)預(yù)估或有小幅上修至50蒲式耳/英畝的機(jī)會(huì)，對應(yīng)產(chǎn)量小幅調(diào)增。

但時(shí)至如今，本季美豆的產(chǎn)量交易基本已經(jīng)結(jié)束，小幅調(diào)整不足以撼動(dòng)市場，2022/2023年度美豆產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，維持偏緊格局。

油粕需求旺盛支持高榨利，美豆國內(nèi)消費(fèi)良好

受需求支撐，美國境內(nèi)豆油和豆粕價(jià)格均處于歷史高位，利好美豆國內(nèi)壓榨。

截至2022年10月21日，美國伊利諾伊州中部48%的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為457.5美元/噸，雖然較8月初500美元/噸以上的高位有所下滑，但仍處于歷史同期最高水平，較過去5年均值326.2美元/噸上漲高達(dá)40%，較去年同期的327.1美元/噸也增長接近40%。從消費(fèi)分項(xiàng)來看，美國豆粕主要用于其國內(nèi)消費(fèi)，出口需求沒有明顯增加。

美國豆油現(xiàn)貨價(jià)格同樣處于歷史高位。截至2022年10月21日，美國國內(nèi)伊利諾斯中部大豆毛豆油車板價(jià)為75.33美分/磅，而在2021年以前美國豆油的國內(nèi)現(xiàn)貨均價(jià)僅在30美分/磅上下。從消費(fèi)分項(xiàng)來看，美國國內(nèi)豆油能夠維持高價(jià)主要受其國內(nèi)生柴需求驅(qū)動(dòng)，連續(xù)兩年同比近15%的增長率擠占了美豆油在食用和出口分項(xiàng)上的消費(fèi)。

正是受美國國內(nèi)豆油和豆粕消費(fèi)需求旺盛、價(jià)格高位堅(jiān)挺影響，美豆國內(nèi)壓榨利潤表現(xiàn)亮眼。自2021/2022年度開始，美豆國內(nèi)榨利大部分時(shí)間都在3美元/蒲式耳以上的高水平運(yùn)行，遠(yuǎn)高于歷史同期2美元/蒲式耳的均值水平；而自本市場年度開始，美豆國內(nèi)榨利更是不斷刷新高點(diǎn)。截至 2022年10月21日當(dāng)周，美豆國內(nèi)壓榨利潤為5.66美元/蒲式耳，去年同期為3.87美元/蒲式耳。

如此豐厚榨利下美國榨油廠也在積極兌現(xiàn)利潤。自2021年四季度以來美豆的月度壓榨量就持續(xù)處于高位。據(jù)NOPA數(shù)據(jù)，2022年1—9月美國大豆累計(jì)壓榨量已經(jīng)達(dá)到15.28億蒲式耳，較去年同期增加6666萬蒲式耳，同比增幅4.56%，較過去3年均值增加3.11%。

從目前來看，美國生物能源法案對美豆油的生柴需求將持續(xù)，2022/2023年度美豆油的生柴消費(fèi)同比增幅仍能維持在15%左右，對價(jià)格形成強(qiáng)力支撐。美豆粕也在國際大豆供應(yīng)偏緊下價(jià)格難以快速回落，利于美豆壓榨利潤保持高位，將繼續(xù)刺激美豆國內(nèi)壓榨需求。

美豆出口裝船狀況改善，但高價(jià)下銷售進(jìn)度仍緩慢

截至10月20日，2022/2023年度美豆累計(jì)銷售3155萬噸，處于歷史同期平均水平。但截至目前的銷售量更多是在舊市場年度完成，9月1日至今的新市場年度里，美豆累計(jì)出口銷售862萬噸，作為對比，去年同期為1059萬噸，過去3年均值為1386萬噸。

美豆出口開局不利受多種因素影響。9月美豆出口銷售差強(qiáng)人意主要因阿根廷大豆出口優(yōu)惠政策。為增加本國大豆出口和外匯儲(chǔ)備，9月5日至30日，阿根廷政府在其國內(nèi)推行“大豆美元”計(jì)劃，即對大豆產(chǎn)品出口設(shè)定1美元兌換200比索的特殊美元匯率制度，遠(yuǎn)高于其國內(nèi)140比索的官方匯率，極大地刺激了農(nóng)民出口大豆的積極性。

從數(shù)據(jù)上看，“大豆美元”政策效果顯著，9月阿根廷大豆銷售量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1370萬噸，遠(yuǎn)超歷史均值400萬—500萬噸區(qū)間。而阿根廷大豆的積極出口嚴(yán)重沖擊了美豆出口市場，美豆銷售表現(xiàn)低迷。

進(jìn)入10月，雖然阿根廷大豆出口刺激政策失效，但美國主要內(nèi)河密西西比河水位超低引發(fā)的美豆出口節(jié)奏受限、出口貼水飆漲再次打壓需求國買船意愿。以中國為例，國慶節(jié)前，隨著美豆收割工作推進(jìn)，11—12月船期美灣大豆對中國貼水逐漸降至300美分/蒲式耳略下，但節(jié)后因?yàn)槊芪魑鞅群铀粏栴}發(fā)酵，貼水大幅攀升。截至11月1日，11—12月船期美灣大豆對華CNF報(bào)價(jià)高達(dá)400—420美分/蒲式耳，美西和巴西港口出口貼水也水漲船高，均超過400美分/蒲式耳，對比國慶節(jié)前漲幅超過30%，直接帶動(dòng)中國進(jìn)口成本大幅抬升，油廠壓榨利潤繼續(xù)惡化，打壓采購意愿。

雖然近期美豆銷售數(shù)據(jù)沒有亮點(diǎn)，但周度裝船量出現(xiàn)大幅回升。10月20日當(dāng)周，2022/2023年度美豆出口裝船量為274.86萬噸，其中向中國出口裝船215.13萬噸，處于歷史同期較高水平。目前來看，美國出口商也在通過公路、鐵路、美西港口等其他手段彌補(bǔ)密西西比河的運(yùn)力下降，加快恢復(fù)出口能力，這一方面對短期美豆價(jià)格形成支撐，另一方面也對需求國的中期供應(yīng)提供了保證。不過，10月和11月的裝船減速仍會(huì)對美豆年度出口造成影響，若南美新季大豆豐產(chǎn)兌現(xiàn)，進(jìn)口國或?qū)具^難關(guān)后留出更多的需求給更便宜的新季南美大豆，降低對美豆的進(jìn)口需求。

[2][拉尼娜現(xiàn)象來襲，南美產(chǎn)量前景仍不明朗]

據(jù)世界氣象組織預(yù)測，2022年秋冬季全球?qū)⒀永m(xù)自2020年三季度以來的拉尼娜事件，迎來本世紀(jì)第一次“三重”拉尼娜現(xiàn)象。通常拉尼娜現(xiàn)象對南美大豆生長并不利，容易給巴西北部和東北部地區(qū)帶來過多降雨，在巴西南部以及阿根廷核心產(chǎn)區(qū)形成干旱。作為喜溫喜濕作物，大豆對干旱災(zāi)害敏感，因此在過去的歷史中，南美大豆減產(chǎn)更多是發(fā)生在巴西南部和阿根廷產(chǎn)區(qū)的干旱年份，這在2020年和2021年得到印證。

雖然今年已經(jīng)是本輪拉尼娜現(xiàn)象的第三個(gè)年頭，威力有所減弱，但新產(chǎn)季至今南美不同地區(qū)天氣差異仍表現(xiàn)出了典型的拉尼娜氣候特征。

自9月中旬開播以來，巴西產(chǎn)區(qū)整體天氣形勢良好，大豆播種進(jìn)展順利。據(jù)Agronegocios預(yù)估，截至10月28日巴西全境已完成大豆播種 53.34%，高于去年同期的52.83%和過去5年均值 39.81%。第一大主產(chǎn)州馬托格羅索更是創(chuàng)下歷史同期最快紀(jì)錄，截至10月28日該州已完成 83.45%的大豆播種，預(yù)計(jì)11月上旬就能完成全部播種工作。

從天氣預(yù)報(bào)來看，11月初至中旬，巴西產(chǎn)區(qū)降雨較前期有所減少，不過馬托格羅索和帕拉納州等主產(chǎn)州因前期降雨累積土壤墑情仍利于大豆作物播種與生長，但南部產(chǎn)區(qū)的南里奧格蘭德州因持續(xù)降雨偏少或出現(xiàn)土壤墑情不足問題。

更容易受到拉尼娜現(xiàn)象影響的阿根廷同樣干旱，截至11月中旬前均未見到有效降雨。而新季作物臨近播種高峰，不利降雨持續(xù)或?qū)ψ魑锊シN工作開展造成影響。

因此在“三峰”拉尼娜背景下南美產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量前景仍不明確，在更多不利天氣出現(xiàn)前我們維持新季南美大豆恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期，但以阿根廷和巴西南部為主的產(chǎn)區(qū)面臨著不利天氣威脅，需持續(xù)關(guān)注。在本季美豆產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期、全球大豆供需偏緊下，南美產(chǎn)區(qū)的任何不利變化都將沖擊全球大豆庫存重建之路。

[3][供需修復(fù)是關(guān)鍵，持續(xù)關(guān)注宏觀層面變化]

目前全球經(jīng)濟(jì)仍處在較強(qiáng)的不確定性中，四季度需要持續(xù)關(guān)注宏觀層面變化，預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)維持加息縮表和全球疫情持續(xù)下，宏觀層面對大宗商品影響仍相對偏空。

從全球油籽的角度來看，包括美國大豆、加拿大菜籽以及歐洲葵花籽等在內(nèi)的北半球新季油籽陸續(xù)收割上市，除了葵籽受俄烏沖突影響出現(xiàn)同比減產(chǎn)外，以大豆為代表的全球主要油籽產(chǎn)量在2022/2023年度均出現(xiàn)不同幅度同比增產(chǎn)。其中大豆仍是增產(chǎn)的主要來源，預(yù)計(jì)2022/2023年度全球大豆產(chǎn)量同比增量達(dá)到3600萬噸。而在本產(chǎn)季美豆產(chǎn)量不及預(yù)期下全球大豆增產(chǎn)主要靠新季南美大豆來實(shí)現(xiàn)，即2022/2023年度巴西大豆1.52億噸和阿根廷大豆4800萬噸的產(chǎn)量預(yù)期能否兌現(xiàn)是關(guān)鍵，因此未來3—6個(gè)月全球大豆和油籽市場的交易中心都在南美大豆產(chǎn)區(qū)。

“三峰”拉尼娜的氣候背景使得南美新季大豆產(chǎn)量前景更加撲朔迷離，增加了市場的不確定性和交易難度。巴西南部產(chǎn)區(qū)和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)已經(jīng)表現(xiàn)出了干旱前兆，而離阿根廷大豆播種高峰越來越近，是否有充足的降雨和土壤墑情去迎接新季大豆的播種將是市場關(guān)注重點(diǎn)。

從交易來講，在南美天氣出現(xiàn)明顯的不利之前我們將維持豐產(chǎn)預(yù)期，CBOT大豆上方空間或受限，暫看1500美分/蒲式耳壓力位。但后期若南美天氣出現(xiàn)不利變化，CBOT大豆價(jià)格必然要注入天氣升水，上方空間或打開。

另外，在南美產(chǎn)量的主線外還有美國密西西比河駁船運(yùn)力、美國鐵路罷工、需求等因素影響市場，在復(fù)雜的市場環(huán)境下，保持投資謹(jǐn)慎。