關(guān)注多IC空IH或者多IM空IH的跨品種套利

前期市場的調(diào)整一定程度上消化了利空因素，加之部分估值和情緒指標(biāo)已經(jīng)處于歷史較為極端位置，故投資者對后續(xù)市場不必過于擔(dān)憂，預(yù)計(jì)A股短期延續(xù)振蕩態(tài)勢，風(fēng)險(xiǎn)相對有限。

國慶節(jié)假期歸來，A股市場整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。10月10日，受國慶節(jié)長假期間美國非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、海外貨幣緊縮擔(dān)憂有增無減、地緣政治局勢升級等因素影響，A股出現(xiàn)調(diào)整。10月11—17日，在9月社融信貸數(shù)據(jù)改善、部分龍頭公司三季報(bào)超預(yù)期、產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期偏積極的提振下，市場出現(xiàn)反彈。10月17—28日，在國內(nèi)地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱、全球宏觀流動性環(huán)境整體偏緊、三季報(bào)披露期機(jī)構(gòu)集中調(diào)倉換股的背景下，A股再度振蕩回落，上證指數(shù)一度跌破2900點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口，距離4月27日的低點(diǎn)2863點(diǎn)僅一步之遙。10月28日至今，市場轉(zhuǎn)頭上行，截至昨日收盤，A股各指數(shù)均收漲，其中上證指數(shù)收復(fù)3000點(diǎn)。從10月全月看，計(jì)算機(jī)、國防軍工等成長風(fēng)格表現(xiàn)相對占優(yōu)，食品飲料、房地產(chǎn)、家用電器、銀行等順周期板塊則表現(xiàn)不佳，由此導(dǎo)致大小盤分化明顯，中證1000和中證500跑贏滬深300和上證50。

關(guān)注美國通脹后續(xù)演化

從海外角度看，當(dāng)前影響全球股票市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵在于美元流動性收緊，而美元流動性收緊的根源在于通脹居高不下。美國通脹何時能夠確定性見到拐點(diǎn)，不僅決定了市場預(yù)期的拐點(diǎn)，而且決定了作為全球資產(chǎn)定價之錨的美債利率何時見頂，同時能夠有效對沖美國經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的分子端企業(yè)盈利的下滑。

若通脹趨向長期化，則美聯(lián)儲會持續(xù)緊縮，直至成功壓制通脹，進(jìn)而給美國經(jīng)濟(jì)增長帶來更大壓力。屆時，分子端企業(yè)盈利的下滑和分母端貨幣政策的緊縮共同向市場施壓，最終制約美股估值的提升。由于四季度美國通脹存在明顯高基數(shù)的問題，通脹數(shù)據(jù)大概率回落，除非環(huán)比再度大幅超預(yù)期。如果通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的改善，那么加息節(jié)奏就會發(fā)生變化。

從歷史看，美聯(lián)儲緊縮周期結(jié)束后，美元指數(shù)大概率隨之回落，美元流動性收緊的壓力也將得到緩解，這有利于全球股票市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。反之，若通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)居高不下，則在衰退和緊縮預(yù)期共同作用下，不排除美股市場再度劇烈調(diào)整的可能性。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲緊縮和美股波動確實(shí)會對短期外資流向構(gòu)成影響，未來北向資金的雙向波動將更加頻繁。但從中期視角看，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，推動基本面修復(fù)，則可以抵消外部緊縮的影響，進(jìn)而緩解匯率和資金流向的壓力。值得注意的是，2020年以來，A股成長風(fēng)格不僅與國內(nèi)基本面息息相關(guān)，而且與美債利率呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性。一方面，美債收益率會對美股成長股估值造成影響，而隨著內(nèi)外盤聯(lián)動性的增強(qiáng)，美股成長股的走勢又會對A股成長股產(chǎn)生情緒映射。另一方面，美債收益率作為全球資產(chǎn)定價之錨，其變動會對機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生深刻影響。美債收益率大幅上行，帶來外資流出壓力，也會對長久期資產(chǎn)（業(yè)績分布在遠(yuǎn)端）產(chǎn)生影響。因此，若美債收益率高位盤整或再度超預(yù)期上行，則A股成長風(fēng)格階段性承壓。

A股市場延續(xù)振蕩態(tài)勢

從估值和交投活躍度看，當(dāng)前A股已經(jīng)處于歷史偏低水平，市場風(fēng)險(xiǎn)有限，但轉(zhuǎn)機(jī)需要等待主要矛盾緩解以及政策面更多潛在催化劑。在海外衰退和緊縮風(fēng)險(xiǎn)揮之不去、地緣政治演化懸而未決的背景下，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的力度和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度成為決定A股估值的關(guān)鍵。

10月24日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了三季度和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增長3.9%，較二季度有所改善，基本符合市場預(yù)期。此外，9月工業(yè)生產(chǎn)增長偏強(qiáng)；美元計(jì)價的出口同比增長5.7%，相比前期有所回落；社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.5%，延續(xù)相對偏弱狀態(tài)；房地產(chǎn)下行速度邊際放緩。整體上，三季度經(jīng)濟(jì)相比二季度出現(xiàn)一定程度改善，但消費(fèi)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱，增長尚待進(jìn)一步企穩(wěn)。10月31日，統(tǒng)計(jì)局公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，10月中采制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比回落0.9個百分點(diǎn)，不及49.7%的市場預(yù)期；非制造業(yè)PMI為48.7%，環(huán)比回落1.9個百分點(diǎn)，不及50.1%的市場預(yù)期。由此可見，在局部地區(qū)疫情反復(fù)、海外需求見頂回落的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇挑戰(zhàn)仍存。

9月CPI數(shù)據(jù)并未突破3%，進(jìn)一步打消了市場對于今年政策收緊的顧慮，預(yù)計(jì)國內(nèi)貨幣政策將保持流動性的合理寬松，不排除年內(nèi)降準(zhǔn)降息的可能。不過，政策發(fā)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)能否更加順暢、房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的矛盾能否明顯改善、中長期貸款增速能否持續(xù)性回升，還有待進(jìn)一步觀察。如果后續(xù)沿著短期政策穩(wěn)增長、中長期改革舉措提活力的方向釋放內(nèi)需潛力、激發(fā)創(chuàng)新活力，促使經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長逐步回歸正常增長軌道，A股市場就有望迎來趨勢性機(jī)會。

站在當(dāng)前時點(diǎn)看，雖然內(nèi)外部不確定性較大，但考慮到前期的調(diào)整一定程度上反映了利空預(yù)期，市場部分估值和情緒指標(biāo)已經(jīng)處于歷史較為極端位置，故投資者對后續(xù)市場不必過于擔(dān)憂。預(yù)計(jì)A股短期延續(xù)振蕩態(tài)勢，風(fēng)險(xiǎn)相對有限，待國內(nèi)外主要矛盾緩解，市場將迎來趨勢性機(jī)會。結(jié)構(gòu)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在一些挑戰(zhàn)，勢必影響順周期的金融、地產(chǎn)及消費(fèi)板塊的盈利預(yù)期，而與經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。不過，當(dāng)前部分板塊估值較高，加之海外通脹高企，導(dǎo)致成長風(fēng)格性價比不如4—8月那么明顯。因此，操作上，建議謹(jǐn)慎關(guān)注多IC空IH或者多IM空IH的跨品種套利。