進(jìn)入11月傳統(tǒng)旺季，LPG期貨價(jià)格經(jīng)過(guò)前期4900元/噸一線低位反彈后，圍繞現(xiàn)貨價(jià)格貼水200元/噸左右，開(kāi)啟區(qū)間振蕩行情?？傮w來(lái)看，當(dāng)前其價(jià)格走勢(shì)整體與原先旺季預(yù)期存在一定落差，我們深度研究后發(fā)現(xiàn)其抑制因素大致有以下幾方面。

進(jìn)口階段放量擴(kuò)充供給

數(shù)據(jù)顯示，2022年9月我國(guó)LPG進(jìn)口總量在217.6萬(wàn)噸，其中液化丙烷204.398萬(wàn)噸，環(huán)比增加44.977萬(wàn)噸，增幅28.21%；液化丁烷 75.328 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 19.781 萬(wàn)噸，變化幅度為35.61%；液化乙烯、丙烯及丁二烯進(jìn)口量為4.182萬(wàn)噸，環(huán)比增加60.01%。

前期進(jìn)口放量主要受多重因素疊加：首先，“金九銀十”旺季需求預(yù)期支撐，業(yè)內(nèi)對(duì)后市傳統(tǒng)燃燒需求存看多預(yù)期，同時(shí)深加工方面利潤(rùn)水平好轉(zhuǎn)，企業(yè)多有提升開(kāi)工負(fù)荷的計(jì)劃，進(jìn)口貿(mào)易單位多有意提前備貨以滿足后期需求；其次是來(lái)自成本預(yù)期方面的影響，四季度為傳統(tǒng)需求旺季，業(yè)界對(duì)四季度成本有看漲預(yù)期，上游單位有意逢低備貨，促使進(jìn)口資源量明顯增加。最后從當(dāng)前數(shù)據(jù)匯總看，由于“金九銀十”需求不及預(yù)期，終端消耗速率提升有限，且四季度外盤走勢(shì)并不樂(lè)觀，業(yè)界對(duì)后市信心有所削弱，整體備貨熱情較為一般，后續(xù)進(jìn)口總量將有所回落。

盤面反彈低估值顯著修復(fù)

在國(guó)內(nèi)高庫(kù)存、高利潤(rùn)的背景下，進(jìn)口成本依舊主導(dǎo)盤面價(jià)格，10月中旬LPG開(kāi)始的反彈伴隨著海外丙烷估值的回升，盤面內(nèi)外價(jià)差依舊維持在平水附近。由于海外丙烷長(zhǎng)期處于供需偏寬松的格局，美國(guó)碳三超預(yù)期累庫(kù)，旺季需求遲遲未兌

現(xiàn)持續(xù)壓制丙烷價(jià)格的上方空間。

EIA最新公布的平衡表顯示，當(dāng)前美國(guó)碳三庫(kù)存累積速度有所放緩且臨近季節(jié)性拐點(diǎn)；同時(shí)市場(chǎng)對(duì)中東低價(jià)貨源買興提升，短期看供需矛盾邊際有所緩解，海外丙烷的絕對(duì)價(jià)格及相對(duì)估值近日均有不同程度回升。

鑒于當(dāng)前天氣預(yù)報(bào)顯示的美國(guó)主要丙烷取暖需求區(qū)域氣溫可能較往年均值有所偏高，而歐洲今冬天氣較往年偏暖的概率進(jìn)一步增加，故海外丙烷基本面好轉(zhuǎn)力度及持續(xù)性有待驗(yàn)證；一旦相應(yīng)邏輯再度得以證偽，進(jìn)口成本主導(dǎo)下LPG進(jìn)一步上漲空間將大幅壓縮。

PDH裝置原料需求見(jiàn)頂

隨著前期利潤(rùn)出現(xiàn)階段性回升，PDH裝置虧損程度顯著收窄。而對(duì)于部分可以利用副產(chǎn)品氫氣的裝置而言，甚至已經(jīng)實(shí)現(xiàn)邊際盈利。在此情形下，大部分檢修中的PDH裝置于國(guó)慶節(jié)后紛紛選擇重啟。根據(jù)先前檢修計(jì)劃，有382萬(wàn)噸檢修產(chǎn)能在10月中下旬陸續(xù)復(fù)產(chǎn)開(kāi)工，占當(dāng)前PDH檢修裝置總產(chǎn)能近90%。

目前來(lái)看實(shí)際情況基本符合預(yù)期：截至10月末，382萬(wàn)噸檢修裝置均已投料復(fù)產(chǎn)，PDH開(kāi)工率在近期也出現(xiàn)明顯回升。隨著裝置進(jìn)料的逐步增加，未來(lái)開(kāi)工率仍將小幅提升至82%左右，而目前仍處檢修狀態(tài)的裝置涉及天弘化學(xué)、匯豐石化以及濮陽(yáng)遠(yuǎn)東三家，產(chǎn)能合計(jì)僅85萬(wàn)噸，即便這三家裝置全部按復(fù)產(chǎn)，對(duì)后續(xù)原料需求增量亦較為有限，很難對(duì)丙烷需求及價(jià)格形成進(jìn)一步向上的推力。

PDH裝置開(kāi)工率變化

考慮到四季度燃料剛需水平提升而國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，后續(xù)影響期現(xiàn)價(jià)格的關(guān)鍵要素將進(jìn)一步集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游原油端走勢(shì)以及行業(yè)市場(chǎng)預(yù)期心態(tài)的變化。隨著全國(guó)大部氣溫進(jìn)一步降低，終端消耗速率加快，剛需仍有望維持較高位。鑒于原油走勢(shì)的高波動(dòng)性將給市場(chǎng)帶來(lái)較大的不確定性，而外盤走勢(shì)表現(xiàn)依然偏弱，在缺乏明確利好指引下，預(yù)計(jì)LPG期價(jià)上行動(dòng)能削弱，旺季不旺行情將成階段性主旋律。