上周A股市場迎來大幅反彈，上證綜指從低點(diǎn)2885點(diǎn)最高反彈至3081點(diǎn)，上方面臨3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。從估值和交投活躍度來看，當(dāng)前A股已經(jīng)處于歷史偏低水平，市場風(fēng)險(xiǎn)有限，但轉(zhuǎn)機(jī)仍需要等待基本面及政策面更多潛在的催化劑。

上周A股市場迎來大幅反彈，上證綜指從低點(diǎn)2885點(diǎn)最高反彈至3081點(diǎn)，上方面臨3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。市場風(fēng)格方面，申萬一級行業(yè)周度全部收漲，成長、消費(fèi)等風(fēng)格板塊周度漲幅居前，金融、地產(chǎn)等板塊周度表現(xiàn)相對較弱，從而使得中證1000（周漲幅7.53%）繼續(xù)跑贏滬深300（周漲幅6.38%）、中證500（周漲幅6.08%）和上證50（周漲幅6.07%），多IM空IH、多IC空IH跨品種價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)。資金方面，上周北上資金小幅凈流出50.11億元，新基金發(fā)行較前一周的23.56億份大幅回升至46.61億份。兩市日均成交額為9760億元，較前期明顯回升，兩融余額與前一周基本持平，維持在15500億元左右。

議息會(huì)議如期加息，關(guān)注美國10月通脹數(shù)據(jù)

11月3日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在11月議息會(huì)議上再度加息75BP，將基準(zhǔn)利率抬升至3.75%—4%，符合市場預(yù)期。由于會(huì)議聲明添加了關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮貨幣政策累積緊縮的時(shí)滯效應(yīng)的措辭，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在為后續(xù)的緊縮力度退坡做鋪墊。但在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾的表態(tài)明顯偏鷹，強(qiáng)調(diào)加息終點(diǎn)更高、加息時(shí)間更長，進(jìn)而預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性更低。不過，鮑威爾并沒有否認(rèn)未來政策可能退坡的可能性，他稱最早可能在未來一兩次會(huì)議討論緊縮退坡（即加息速度降低），但討論暫停加息還早。

11月5日，美國勞工部公布10月非農(nóng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.1萬，雖然仍創(chuàng)下今年1月以來最低紀(jì)錄，但高于市場預(yù)期的20萬人。失業(yè)率意外升至3.7%，同時(shí)薪資環(huán)比增速小幅上行，同比增速有所放緩。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息75BP的概率由60%小幅上升至64%。美聯(lián)儲(chǔ)柯林斯表示，如果需要，仍可以加息75個(gè)基點(diǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，過度收緊利率的風(fēng)險(xiǎn)將增加。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向較小幅度的加息非常合理，預(yù)計(jì)終端基金利率將高于美聯(lián)儲(chǔ)9月的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)巴爾金稱，即使加息放緩，利率也有可能達(dá)到更高的終點(diǎn)，準(zhǔn)備對利率采取“更審慎”的行動(dòng)。

筆者認(rèn)為，緊縮退坡可以緩解甚至消除美債利率進(jìn)一步上行的壓力，但如要想讓美債利率開啟下行周期，則需要等到通脹拐點(diǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，在通脹拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)、美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利下行壓力加大的背景下，預(yù)計(jì)美股還將呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。建議投資者密切關(guān)注10月CPI數(shù)據(jù)。

A股延續(xù)振蕩態(tài)勢，中小指數(shù)相對占優(yōu)

從估值和交投活躍度來看，當(dāng)前A股已經(jīng)處于歷史偏低水平，市場風(fēng)險(xiǎn)有限，但轉(zhuǎn)機(jī)仍需要等待基本面及政策面更多潛在的催化劑。在海外衰退和緊縮的風(fēng)險(xiǎn)揮之不去、地緣政治演化懸而未決的背景下，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的力度和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度將成為支撐A股估值的關(guān)鍵。在局部地區(qū)疫情反復(fù)、地產(chǎn)周期尚未見到明顯拐點(diǎn)、海外需求見頂回落的背景下，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇挑戰(zhàn)仍存。9月CPI數(shù)據(jù)并未突破3%，進(jìn)一步打消了市場的對于今年政策收緊的顧慮，預(yù)計(jì)國內(nèi)將繼續(xù)保持流動(dòng)性的合理性寬松，不排除年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息的可能。如果后續(xù)繼續(xù)沿著短期政策穩(wěn)增長、中長期改革舉措提活力的方向，釋放內(nèi)需潛力，激發(fā)創(chuàng)新活力，促使經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長逐步回歸正常增長軌道，屆時(shí)A股市場有望迎來趨勢性機(jī)會(huì)。

從市場角度來看，上周市場的反彈主要源于預(yù)期擺動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，國內(nèi)外基本面、流動(dòng)性和政策面并未發(fā)生明顯變化。當(dāng)前內(nèi)外部不確定性依然存在，預(yù)計(jì)A股短期將延續(xù)振蕩態(tài)勢，市場風(fēng)險(xiǎn)相對有限。市場結(jié)構(gòu)方面，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在一些挑戰(zhàn)，這一定程度上會(huì)影響順周期的金融、地產(chǎn)鏈及消費(fèi)板塊的盈利預(yù)期，而與經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)、有政策扶持的成長板塊的盈利確定性及相對景氣度依然存在。但由于當(dāng)前部分板塊估值較高以及海外通脹影響，成長風(fēng)格性價(jià)比不如4月至8月那么明顯。因此操作上，建議投資者謹(jǐn)慎關(guān)注多IC空IH或者多IM空IH的跨品種套利機(jī)會(huì)，注意風(fēng)控。