上周在政策預(yù)期等因素影響下，市場情緒明顯改善，A股大幅反彈。筆者認(rèn)為，經(jīng)過前期調(diào)整后，市場底部基本探明，由于海內(nèi)外不確定性仍大，短期指數(shù)或重回振蕩走勢，但調(diào)整空間有限。

上周A股市場大幅反彈，市場情緒明顯改善，日均成交額回升至9000億元以上。A股主要指數(shù)悉數(shù)上漲，尤其是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)先，成長風(fēng)格表現(xiàn)好于價值風(fēng)格。

當(dāng)前股市性價比較高

前段時間，受地產(chǎn)銷售未見改善、海外緊縮預(yù)期持續(xù)、人民幣被動貶值等因素影響，市場風(fēng)險偏好受到抑制，A股大幅調(diào)整。從估值和風(fēng)險溢價等指標(biāo)看，市場已經(jīng)回落至底部區(qū)域。截至11月4日，滬深300指數(shù)的估值為10.9倍，上證50指數(shù)的估值為8.8倍，較前一周分別上行0.55和0.37。盡管上周市場大幅反彈后估值小幅回升，但仍低于4月26日的估值水平。雖然中證500和中證1000指數(shù)的估值高于4月26日位置，但從歷史分位看也處于較低水平。截至11月4日，中證500指數(shù)估值處于近10年來22.7%的歷史分位水平；中證1000指數(shù)估值處于上市以來15%的歷史分位水平。從風(fēng)險溢價看，滬深300和上證50指數(shù)的風(fēng)險溢價高于4月26日，說明當(dāng)前股市性價比高于債市。

上周壓制市場情緒的部分因素出現(xiàn)邊際緩解，美聯(lián)儲加息落地，人民幣貶值趨勢放緩，同時政策預(yù)期發(fā)酵，帶動市場情緒快速修復(fù)。從成交額看，上周日均成交額回升至9418億元，較前一周大幅增加。10月28日，融資買入額占A股成交額的比重為5.95%，11月4日，融資買入額占比快速上升至7.8%，說明融資資金活躍度回升。主要指數(shù)換手率環(huán)比也出現(xiàn)明顯上升，如上周上證綜指換手率日均0.77%，前一周為0.64%。

美10月非農(nóng)數(shù)據(jù)好壞參半

雖然美國10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下降，但仍超市場預(yù)期。具體看，美國10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.1萬人，預(yù)期20萬人，前值由26.3萬人上修至31.5萬人。拆分看，制造業(yè)和政府部門新增就業(yè)人數(shù)較上月有所增加，但服務(wù)生產(chǎn)部門新增就業(yè)人數(shù)明顯回落（從上月的27.1萬人下滑至20萬人），其中教育和保健服務(wù)新增7.9萬人，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增3.9萬人，為主要貢獻(xiàn)項，但較上月均有所下滑。失業(yè)率小幅反彈，10月失業(yè)率為3.7%，高于預(yù)期的3.6%，較上月回升0.2個百分點(diǎn)。勞動參與率回落0.1個百分點(diǎn)至62.2%，就業(yè)意愿下降。時薪同比增速回落至4.7%，環(huán)比增速為0.4%，連續(xù)兩個月上行，說明工資黏性較大，對通脹仍有壓力。

美10月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)好壞參半，數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)走弱，非美貨幣集體反彈，大宗商品價格大漲。CME美聯(lián)儲觀察顯示，目前美聯(lián)儲12月加息75個基點(diǎn)的概率為48%，加息50個基點(diǎn)的概率為52%，預(yù)計終端利率水平在5.0%—5.25%區(qū)間。

上周美聯(lián)儲連續(xù)第四次加息75個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至3.75%—4%，符合市場預(yù)期。鮑威爾會后發(fā)言較為鷹派，他表示現(xiàn)在考慮暫停加息還為時尚早，未來終端利率將高于預(yù)期。整體看，美聯(lián)儲緊縮放緩窗口臨近，對國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)的影響逐步鈍化。但由于其就業(yè)表現(xiàn)仍有韌性、通脹尚未明顯回落，美聯(lián)儲加息有可能持續(xù)更長時間。重點(diǎn)關(guān)注本周即將公布的美國10月通脹數(shù)據(jù)。

圖為美國失業(yè)率走勢

三季報盈利增速低位振蕩

從三季報看，A股整體營業(yè)收入有所回升，但利潤增速繼續(xù)低位振蕩。全部A股、全部A股非金融石油石化單三季度營業(yè)收入同比增速分別為7.2%、7.9%，均較二季度有所改善，分別增長1.3、3.4個百分點(diǎn)。全部A股單三季度歸母凈利潤同比增速為0.8%，較二季度下滑1.1個百分點(diǎn)，全部A股非金融石油石化歸母凈利潤同比增速為-1.7%，較二季度上行0.3個百分點(diǎn)。2021年下半年以來，整體A股盈利增速出現(xiàn)回落，由于小盤股業(yè)績彈性更大，所以中證1000和中證500板塊下滑幅度較大，滬深300和上證50板塊業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn)。但三季度大小盤盈利水平的分化程度已開始收斂。滬深300、上證50、中證500、中證1000單三季度營業(yè)收入同比增速分別為9.4%、9.6%、2.8%、4.4%，歸母凈利潤同比增速分別為4.1%、1.7%、-20.5%、-8.2%。與二季度相比，上證50和中證1000的利潤增速差值從18個百分點(diǎn)收窄至9.8個百分點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，四季度之后中證500和中證1000業(yè)績有望明顯改善。三季報披露結(jié)束后，業(yè)績對行情的影響將暫時告一段落。

增量資金有望重新流入

上周北向資金合計凈流出50.11億元，雖然凈流出趨勢尚未扭轉(zhuǎn)，但幅度較前一周縮小，且上周五單日大幅凈流入99.93億元。10月份，由于美聯(lián)儲繼續(xù)大幅緊縮，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇、人民幣貶值，北向資金單月大幅凈流出573億元。近期美元指數(shù)上升勢頭暫緩，人民幣貶值壓力緩解。11月4日，美元指數(shù)跌近2%，非美貨幣集體反彈，離岸人民幣單日漲超1500點(diǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，我國國際收支保持基本平衡，而美國經(jīng)濟(jì)衰退概率上升，中美經(jīng)濟(jì)周期再度錯位。因此，人民幣貶值風(fēng)險下降，北向資金有望重新回流。上周新成立偏股型公募基金54億份，仍處于歷史較低水平。隨著指數(shù)企穩(wěn)，賺錢效應(yīng)回升，未來新基發(fā)行有望逐步回暖。上周融資資金凈流入119.2億元，從前一周的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。

11月4日，人力資源社會保障部等五部門聯(lián)合發(fā)布《個人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，同日中國證監(jiān)會也發(fā)布相關(guān)規(guī)定，對個人養(yǎng)老金投資公募基金業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范。制度落地后，個人養(yǎng)老金可以自主選擇購買符合規(guī)定的公募基金等金融產(chǎn)品。對A股市場而言，個人養(yǎng)老金制度將推動更多中長期增量資金入市。

綜合看，經(jīng)過前期調(diào)整后，市場底部基本探明。上周在政策預(yù)期等因素影響下，市場情緒明顯修復(fù)。由于海內(nèi)外不確定性仍大，短期市場情緒可能出現(xiàn)反復(fù)，指數(shù)走勢或重回振蕩，但調(diào)整空間有限。筆者認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)基本面尚未明顯改善，中小成長風(fēng)格將表現(xiàn)更好，IM有望繼續(xù)占優(yōu)。