10月以來(lái)，受OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日影響，國(guó)際油價(jià)短線(xiàn)快速拉升。進(jìn)入10月中下旬后，在供應(yīng)偏緊與需求下行多空博弈下，國(guó)際油價(jià)一度從92美元/桶回落至80美元/桶關(guān)口附近，近期再度上漲至93美元/桶。那么，在當(dāng)前宏觀面收緊與OPEC+強(qiáng)行減產(chǎn)相互博弈下，后市原油該何去何從呢？

從原油供應(yīng)與需求兩者變動(dòng)對(duì)油價(jià)的驅(qū)動(dòng)情況來(lái)看，10月由于供應(yīng)緊缺等因素造成油價(jià)累計(jì)上漲14美元/桶，而因歐美經(jīng)濟(jì)衰退影響而導(dǎo)致的油價(jià)累計(jì)下跌10美元/桶。由此來(lái)看，10月國(guó)際原油均價(jià)比9月略升了4美元/桶。

從更長(zhǎng)周期看，投資者更加關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)油價(jià)的抑制作用。從今年6月至今，大部分時(shí)間內(nèi)可以看到歐美經(jīng)濟(jì)衰退消息對(duì)油價(jià)的打壓作用要強(qiáng)于供應(yīng)緊缺類(lèi)消息對(duì)油價(jià)的支撐。從消息面對(duì)油價(jià)的驅(qū)動(dòng)規(guī)律來(lái)看，11月市場(chǎng)上傳出供應(yīng)緊張的消息對(duì)油價(jià)影響的持續(xù)性相對(duì)有限。同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)衰退與需求下滑的局面仍在發(fā)生，在往后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，歐美經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)油價(jià)的影響還處在發(fā)酵期到爆發(fā)期的過(guò)渡階段，這一負(fù)面消息將持續(xù)為油價(jià)下行提供驅(qū)動(dòng)。

從基本面的邏輯出發(fā)對(duì)后市油價(jià)做出判斷，其主導(dǎo)油價(jià)的因素主要包括三個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策進(jìn)程快慢對(duì)油價(jià)的影響；二是OPEC+產(chǎn)量調(diào)整不確定性對(duì)油價(jià)的影響；三是歐美經(jīng)濟(jì)衰退以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)油價(jià)的影響。

在這三個(gè)主導(dǎo)油價(jià)的影響因素中，需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息的大背景下，國(guó)際油價(jià)下跌的大趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。另外，只有在美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩甚至再度放寬貨幣政策時(shí)，國(guó)際油價(jià)才有望止跌回升。

圖為供需變動(dòng)對(duì)原油的溢價(jià)效應(yīng)（美元/桶）

此外，在當(dāng)前全球石油市場(chǎng)供需緊平衡的背景下，OPEC+超預(yù)期的產(chǎn)量調(diào)整是改變石油市場(chǎng)供需平衡的一個(gè)重要變量。OPEC+曾在2020年5月通過(guò)980萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)扭轉(zhuǎn)了原油市場(chǎng)供求關(guān)系，如果國(guó)際油價(jià)再次跌向OPEC中主要產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政盈虧均價(jià)65美元，那么OPEC+有可能在已經(jīng)減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日的基礎(chǔ)上再減產(chǎn)100萬(wàn)桶至300萬(wàn)桶/日。屆時(shí)，原油市場(chǎng)的供需狀況將再度由當(dāng)前的緊平衡扭轉(zhuǎn)至供不應(yīng)求，國(guó)際油價(jià)也將再度迎來(lái)上行趨勢(shì)。

總體來(lái)看，今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，在美國(guó)貨幣緊縮政策何時(shí)拐頭、OPEC+產(chǎn)量調(diào)整仍存不確定性、歐美經(jīng)濟(jì)衰退與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量等因素共同作用下，油價(jià)整體趨勢(shì)性下行大趨勢(shì)難以改變。