一方面，國(guó)內(nèi)供應(yīng)擾動(dòng)大概率告一段落，產(chǎn)能整體以小幅恢復(fù)為主；另一方面，國(guó)內(nèi)實(shí)際需求改善不明顯，表觀需求好于實(shí)際需求。整體上，滬鋁2211合約以弱勢(shì)振蕩為主，建議逐步建倉(cāng)2023年合約的空頭頭寸。

目前，從基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋁市處于去庫(kù)狀態(tài)，而海外市場(chǎng)供應(yīng)仍面臨過剩，疊加未來(lái)成本端仍有下降空間，因此滬鋁短期仍以弱勢(shì)振蕩為主。

國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能逐步恢復(fù)

從供應(yīng)端來(lái)看，需注意以下因素對(duì)運(yùn)行產(chǎn)能的影響：

一是內(nèi)蒙古、貴州有新增產(chǎn)能投產(chǎn)；四川和廣西以復(fù)產(chǎn)為主，因廣西成本偏高，故復(fù)產(chǎn)的速度較慢。

二是山東、河南的企業(yè)因?yàn)樘潛p陸續(xù)減產(chǎn)。從國(guó)內(nèi)的成本曲線看，山東、河南基本都處于行業(yè)成本高位，即期18500元/噸附近的價(jià)格，冶煉現(xiàn)金虧損基本都在300—500元/噸附近。此外，山東、河南鋁廠的上下游一體化程度高于其他區(qū)域，前期電解鋁生產(chǎn)也基本以滿足自身需求為主，因需求不足和虧損也較容易出現(xiàn)減產(chǎn)。

三是缺電繼續(xù)導(dǎo)致部分地區(qū)產(chǎn)能下降，云南和四川的缺電對(duì)產(chǎn)能恢復(fù)有制約，但基本已進(jìn)入尾聲；貴州地區(qū)大概率影響幅度有限。

總結(jié)來(lái)看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端預(yù)期新增和虧損性減產(chǎn)導(dǎo)致的運(yùn)行產(chǎn)能變動(dòng)不大，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能以增產(chǎn)為主。

需求方面，從實(shí)際消費(fèi)端看，10月消費(fèi)表現(xiàn)小幅弱于9月，但庫(kù)存表現(xiàn)的需求環(huán)比基本持平9月，表觀消費(fèi)與實(shí)際消費(fèi)仍有偏差。究其原因在于：第一，運(yùn)輸問題仍持續(xù)存在，導(dǎo)致到貨量持續(xù)低于往年同期；二是鋁棒加工利潤(rùn)尚可，轉(zhuǎn)產(chǎn)并未持續(xù)。據(jù)此推斷，11月表現(xiàn)消費(fèi)持續(xù)好于實(shí)際消費(fèi)的局面大概率會(huì)持續(xù)，且有繼續(xù)加深的可能。

從供需平衡結(jié)果來(lái)看，預(yù)期年內(nèi)國(guó)內(nèi)大概率會(huì)持續(xù)去庫(kù)?？紤]到隱性庫(kù)存增加，實(shí)際消費(fèi)推演下，國(guó)內(nèi)大概率已開始小幅累庫(kù)。但因運(yùn)輸?shù)葐栴}的持續(xù)存在，社會(huì)庫(kù)存短期去化的壓力仍較難，預(yù)期國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存年內(nèi)有望降至50萬(wàn)噸以內(nèi)。

海外方面，10月歐盟提出禁止進(jìn)口俄羅斯鋼鐵、塑料等，歐洲部分企業(yè)也表示不再買入俄羅斯鋁錠，市場(chǎng)對(duì)于禁俄的擔(dān)憂情緒漸起。由于對(duì)于禁俄鋁呼聲最強(qiáng)烈的多是鋁生產(chǎn)商，歐洲并沒有出臺(tái)相關(guān)規(guī)定禁止俄鋁交易，因此預(yù)計(jì)短期也很難看到俄羅斯貨物全面被歐美拋棄。此外，從倫敦盤面結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)存在部分交易俄羅斯貨物被禁的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨端也看到海外現(xiàn)貨升水有觸底的跡象。整體來(lái)看，海外市場(chǎng)不管是盤面還是現(xiàn)貨市場(chǎng)都有部分反映禁俄貨物的預(yù)期。

內(nèi)外成本端走勢(shì)出現(xiàn)分化

成本方面，國(guó)內(nèi)電解鋁存在下跌預(yù)期，但短期內(nèi)兌現(xiàn)幅度或有限。具體表現(xiàn)為：第一，氧化鋁下跌空間有限。目前氧化鋁虧損處于歷史高位，已陸續(xù)有氧化鋁廠停產(chǎn)，且缺礦導(dǎo)致鋁土礦價(jià)格居高不下，成本下降空間不足。第二，預(yù)焙陽(yáng)極短期下跌壓力也并不大。由于石油焦運(yùn)輸受阻，煉廠庫(kù)存壓力加大，且煤瀝青虧損嚴(yán)重導(dǎo)致價(jià)格易漲難跌。第三，電煤雖然有下跌壓力，但依舊未兌現(xiàn)、且水電偏緊和季節(jié)性備貨需求對(duì)價(jià)格有支持。

海外成本端比較明顯的一個(gè)變化就是美國(guó)電價(jià)大幅下移，冶煉基本處于有利潤(rùn)的階段，但是歐洲地區(qū)成本依舊在高位，即期電價(jià)并未跟隨燃?xì)獯蠓乱?。且美?guó)LNG價(jià)格并未大幅下挫，海運(yùn)價(jià)格仍較高，故歐洲成本預(yù)計(jì)仍將處于高位。

從國(guó)內(nèi)盤面結(jié)構(gòu)來(lái)看，11—12月合約持倉(cāng)整體不高，但現(xiàn)貨升貼水仍弱于庫(kù)存表現(xiàn)，故盤面結(jié)構(gòu)很難出現(xiàn)極度樂觀的back結(jié)構(gòu)。

綜上所述，國(guó)內(nèi)供應(yīng)擾動(dòng)大概率告一段落，產(chǎn)能整體以小幅恢復(fù)為主；國(guó)內(nèi)實(shí)際需求改善不明顯，表觀需求好于實(shí)際需求；遠(yuǎn)期依舊有過剩預(yù)期，但年內(nèi)國(guó)內(nèi)最低庫(kù)存會(huì)降至50萬(wàn)噸附近。所以對(duì)短期絕對(duì)價(jià)格不宜過度悲觀，滬鋁2211合約整體以弱勢(shì)振蕩為主，底部預(yù)期在17500—18000元/噸，高點(diǎn)看到19500元/噸。后期仍需要更多的減產(chǎn)來(lái)改善明年的過剩壓力，單邊建議逐步建倉(cāng)2023年的空頭頭寸。