上周增量信息多空分明，“弱現(xiàn)實”與“強預期”的博弈再度將風險偏好推升至高位，消費、社會服務等下游板塊在A股周中整體回調(diào)時頑強收漲就是最好的證明。筆者認為，此前的行情主要由于“小作文”引發(fā)的市場情緒，使市場忽略了潛在利空因素，這樣的行情一般不會長久。上周的情況有相似之處卻又不盡相同，依舊是消息面引發(fā)市場情緒，依舊是“強預期”與“弱現(xiàn)實”的博弈，但越來越多的利多證據(jù)出現(xiàn)并支撐風險偏好回暖，說明市場正逐漸轉(zhuǎn)向基本面支撐。

從基本面數(shù)據(jù)情況看，美元計價下，10月出口同比增速為-0.3%，預期4.5%；CPI同比增速2.1%，略低于預期；PPI同比增速-1.3%；10月新增社融規(guī)模9079億元，新增人民幣貸款6152億元，大幅低于前值。以上數(shù)據(jù)分別指向外需、內(nèi)需的逐漸回落以及融資需求依然偏淡。但仔細分析后會發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)反映的依舊是過去的問題，也就是說，以上數(shù)據(jù)已基本被市場完全定價，因此影響相對有限。

以10月金融信貸數(shù)據(jù)為例，10月新增社融規(guī)模9079億元，前值3.53萬億元，新增社融規(guī)模下滑主要源于人民幣貸款、非標（未貼現(xiàn)承兌匯票）以及政府債券融資，都算不上增量利空因素。如果將人民幣貸款拆開來看，不論是總量、短期還是中長期，居民端貸款的新增規(guī)模都大幅收縮，比如10月居民貸款規(guī)模-180億元，9月為6503億元，去年10月是4647億元；10月短期居民貸-512億元，9月3038億元，去年10月426億元；10中長期居民貸332億元，9月3456億元，去年10月4221億元。

金融信貸數(shù)據(jù)下行一方面是受季節(jié)性影響。從數(shù)據(jù)看，歷年10月的居民短貸都偏淡，可能是由于臨近“雙11”促銷季積累了一部分消費需求，今年國慶節(jié)期間的文旅消費也明顯低于往年，導致短貸略低于季節(jié)性；而中長期貸款方面，主要是今年“金九銀十”商品房銷售情況大幅低于往年同期水平。與居民端相反，企業(yè)端貸款是短期貸款偏弱，中長期貸款盡管較9月大幅回落，但與歷年同期相比，規(guī)模并不算小，這也是本次宏觀數(shù)據(jù)的亮點。雖然數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，也不必太過悲觀，因為市場已經(jīng)對此抱有預期（至少是部分預期）。另一方面，分析10月數(shù)據(jù)時要有整體思維，9月份是三季度末信貸考核沖指標，必然會透支未來的融資需求，因此每季度首月均有類似問題。因此，不論是居民中長貸還是企業(yè)的短貸，反映的問題都與之前相同，只要政策效應還在擴散，就無需過于悲觀。

既然數(shù)據(jù)帶來的利空已經(jīng)基本被定價，接下來的問題是帶動風險偏好上行的增量信息是否具有可持續(xù)性。本周風險偏好升溫主要是因為疫情防控政策變化、地產(chǎn)紓困箭已離弦和海外加息壓力緩解。

一方面，上周四晚間，中央政治局會議召開，研究部署進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，包括縮短密接及集中隔離醫(yī)學觀察期限、調(diào)整風險區(qū)劃分等級、取消入境航班熔斷機制等。消息公布后人民幣快速升值，酒店旅游等領漲股市。

另一方面，有報道稱交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。作為促進民營企業(yè)融資的“第二支箭”，民營企業(yè)債券融資支持工具以央行再貸款為核心資本，打造信用緩釋工具出售給資金融出方，起到撬動融資以及風險轉(zhuǎn)移的作用。而本次幫扶的主體從此前的制造業(yè)企業(yè)擴容到了房企，具體工具也不局限于信用緩釋工具，明確指出可以直接用來購買債券，極大地提振了市場信心。

此外，10月美國CPI以及核心CPI數(shù)據(jù)超預期回落，美聯(lián)儲12月加息速度大概率放緩，人民幣壓力有所消退。

總之，市場“強預期”的支撐是防控政策的邊際轉(zhuǎn)變以及監(jiān)管層對于地產(chǎn)企業(yè)“對癥下藥”的政策支持，使市場風險偏好出現(xiàn)脈沖式的修復，而不是“小作文”助推下的炒作。內(nèi)部政策指向明確，外部壓力邊際緩解，筆者認為，上周五風險偏好的回升并不是利率上行的終點。在市場情緒扭轉(zhuǎn)之后，市場將進入穩(wěn)增長驗證期。對利率市場來說，被數(shù)據(jù)證實的預期才能引導趨勢，隨著市場情緒的轉(zhuǎn)變，后續(xù)利率中樞可能振蕩上移，但應防止過度樂觀帶來的預期差。