上周五，受國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期整體向好影響，國(guó)內(nèi)股指期貨全線上漲，商品市場(chǎng)收盤多數(shù)品種上漲，國(guó)債期貨承壓走低。

方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森認(rèn)為，股指期貨價(jià)格整體上行主要因?yàn)椋阂皇敲缆?lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議后，市場(chǎng)預(yù)期其將放慢加息節(jié)奏，海內(nèi)外股市整體反彈。二是美國(guó)10月CPI和核心CPI數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐的預(yù)期增強(qiáng)，刺激包括股市在內(nèi)的大類資產(chǎn)價(jià)格全面上揚(yáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有帶動(dòng)作用。三是中央政治局會(huì)議提出優(yōu)化防疫工作的二十條舉措，給市場(chǎng)信心帶來(lái)明顯提振。

物產(chǎn)中大期貨高級(jí)宏觀分析師周之云表示，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布通知，進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控措施，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的市場(chǎng)信心起到了定心丸的作用。此外，10月金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，但已經(jīng)隱含在市場(chǎng)價(jià)格中。11日杭州市出臺(tái)政策，房貸利率再次下調(diào)。此前中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布消息稱，繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，受此影響，地產(chǎn)板塊集體大漲。

展望后市，李彥森表示，11月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，海外利空因素逐漸緩和，市場(chǎng)呈持續(xù)上行走勢(shì)。防控措施調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，市場(chǎng)振蕩上行的步伐持續(xù)。

周之云認(rèn)為，本次股指的上漲為趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的概率較高，一方面國(guó)內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化是基于過(guò)去三年疫情防控基礎(chǔ)上的改變；另一方面，美國(guó)10月CPI下滑是本輪通脹見頂回落的重要信號(hào)，未來(lái)通脹下滑速率會(huì)有變化，但向下的方向不會(huì)變，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將從偏緊逐步回歸正常。當(dāng)然，從加息到降息還需經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間。

國(guó)債方面，上周五國(guó)債期貨價(jià)格大幅走低，十年期國(guó)債期貨盤中跌幅一度達(dá)到0.7%。方正中期國(guó)債期貨分析師牛秋樂指出，近期市場(chǎng)行情主要受金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，上周五全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升，國(guó)內(nèi)股市呈現(xiàn)資金大幅流入狀態(tài)，在蹺蹺板效應(yīng)及資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變壓力下，國(guó)債期貨價(jià)格承壓下行，現(xiàn)券市場(chǎng)收益率迅速回升。

牛秋樂表示，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升的外部因素是美國(guó)10月核心CPI同比從9月的40年高點(diǎn)6.6%降至6.3%，不及6.5%的預(yù)期值；10月整體CPI同比上漲7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期和前值。說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的影響已開始顯現(xiàn)，通脹見頂回落趨勢(shì)逐步形成，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的預(yù)期大幅升溫。受此影響，美元指數(shù)高位回落，連破三道整數(shù)關(guān)口，美債收益率也同步大幅下行，刺激全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。從國(guó)內(nèi)看， 國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控的二十條措施，也對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升形成提振。因此，上述因素上周五集中體現(xiàn)，導(dǎo)致股、債兩大類金融資產(chǎn)相對(duì)配置價(jià)值變化，也是國(guó)債市場(chǎng)走弱的主要原因。

國(guó)投安信期貨國(guó)債分析師朱赫表示，近期國(guó)債市場(chǎng)弱勢(shì)明顯，十年期國(guó)債活躍券估值從底部大幅反彈10個(gè)基點(diǎn)至2.73%附近。在經(jīng)歷包含日本國(guó)債、英國(guó)公債及全球匯率市場(chǎng)的大幅波動(dòng)后，11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地及美通脹數(shù)據(jù)的顯著回落，標(biāo)志著匯率市場(chǎng)與美元的高波動(dòng)暫時(shí)結(jié)束。美元與美債沖高格局緩解，國(guó)內(nèi)外部宏觀流動(dòng)性改善，匯率高彈性帶來(lái)的政策掣肘減弱，夯實(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。另外，近期防疫政策優(yōu)化也扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，股債蹺蹺板現(xiàn)象回歸。

對(duì)于后市，牛秋樂認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)核心影響因素看，近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然偏弱，官方與財(cái)新制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均錄得50%以下；10 月進(jìn)出口增速均回落，弱于市場(chǎng)預(yù)期，海外需求走低對(duì)出口的影響仍在。10月M2、新增人民幣貸款、新增社融水平也普遍走低，產(chǎn)需兩端指標(biāo)均有所下降。因此，在物價(jià)下行背景下，國(guó)債收益率暫不具備大幅上行基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)期債市場(chǎng)將區(qū)間振蕩。

國(guó)投安信期貨國(guó)債分析師朱赫表示，中期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在完成筑底之路，利率市場(chǎng)將持續(xù)承壓。在美元周期逐步見頂、國(guó)內(nèi)防疫政策再優(yōu)化背景下，中國(guó)會(huì)逐步推出促經(jīng)濟(jì)政策。近期，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)積極的金融條件支持、對(duì)于制造行業(yè)中長(zhǎng)期貸款的支持都是擴(kuò)信用的良好抓手。短期看，國(guó)際政策及12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議仍有較強(qiáng)的不確定性，國(guó)債市場(chǎng)以套?？仫L(fēng)險(xiǎn)為主。

在宏觀預(yù)期向好影響下，上周五，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)收盤多數(shù)品種上漲，其中有色金屬全線上揚(yáng)，滬錫漲逾7%，滬鎳漲逾4%；能化品多數(shù)上漲，苯乙烯漲逾5%，燃油、瀝青漲逾3%；黑色系多數(shù)上漲，鐵礦石漲逾5%，焦炭漲近4%，焦煤漲逾3%。

國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，11月以來(lái)，我國(guó)相關(guān)舉措調(diào)整穩(wěn)定了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)外仍有諸多不確定性因素，行情大幅反彈更多是結(jié)構(gòu)性修復(fù)和反彈高度拉長(zhǎng)，對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不宜過(guò)分樂觀。顧馮達(dá)認(rèn)為，近段時(shí)間宏觀和行業(yè)利多對(duì)有色金屬為代表的大宗商品盤面的短期影響較大，未來(lái)1個(gè)月有望推動(dòng)有色金屬進(jìn)一步上行，機(jī)構(gòu)投資者宜轉(zhuǎn)變思維，對(duì)有色金屬的反彈修復(fù)空間看高一線。對(duì)持貨企業(yè)而言，建議日常套期保值過(guò)程中，可利用近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)賺取現(xiàn)貨升水收益，期貨敞口要同步調(diào)整，下游原材料采購(gòu)企業(yè)可選擇在1月合約上加大布局套期保值多頭頭寸。

周之云表示，在宏觀預(yù)期改善的背景下，商品短期將繼續(xù)反彈，但中期看，在人口周期大背景下，地產(chǎn)銷售將從今年預(yù)估的13億平方米進(jìn)一步下滑至未來(lái)幾年的10億平方米左右，對(duì)應(yīng)黑色系商品價(jià)格中樞仍有下行空間。

光大期貨黑色研究總監(jiān)邱躍成表示，近期黑色商品基差明顯收窄，顯示產(chǎn)業(yè)端情緒仍較謹(jǐn)慎。由于今年春節(jié)相對(duì)較早，鋼材市場(chǎng)已逐步轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，在當(dāng)前產(chǎn)量處于高位、行政性限產(chǎn)弱化局面下，市場(chǎng)并不看好即將到來(lái)的淡季供需，產(chǎn)業(yè)鏈不愿意持有庫(kù)存，表現(xiàn)在社庫(kù)下降、廠庫(kù)累積，預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)前后鋼材價(jià)格和鋼廠利潤(rùn)整體向上空間有限，不足以刺激鋼廠擴(kuò)大生產(chǎn)。