8月，煤化工減產(chǎn)與消費環(huán)比改善共振，乙二醇去庫反彈。9月中旬，隨著檢修裝置重啟，企業(yè)累庫壓力上升，乙二醇價格持續(xù)下跌。截至10月底，乙二醇期貨主力合約最低跌至3715元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。11月以來，乙二醇兩次反彈觸及4000元/噸一線，供應(yīng)增長預(yù)期沒有變化，主要是受到消費市場情緒的帶動。在產(chǎn)裝置負荷下調(diào)空間有限，終端生產(chǎn)進入收尾階段，乙二醇供需趨弱，基本面驅(qū)動依舊向下。

供應(yīng)壓力來自新產(chǎn)能投放

從來源區(qū)分，國內(nèi)乙二醇供應(yīng)可分為國產(chǎn)和進口。進口乙二醇主要是海外乙烯法路線，今年由于石腦油一體化和乙烷裂解利潤不佳，乙二醇海外產(chǎn)量均有萎縮。因此，二季度之后，我國乙二醇月度進口量降至60萬噸上下，比去年同期70萬噸左右的進口量明顯萎縮?？紤]到乙二醇生產(chǎn)依舊深度虧損，預(yù)計后期進口量相對平穩(wěn)。

同樣，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量也受到虧損壓力大幅萎縮。雖然四季度裝置負荷低位回升，但整體低于往年同期水平。國內(nèi)乙二醇裝置減產(chǎn)停產(chǎn)主要是煤化工中的原料外采裝置，另外還有部分裝置檢修重啟進度受到限制。在乙烯法中，通過轉(zhuǎn)產(chǎn)EO、PE降低乙二醇產(chǎn)出，另外還有部分民營裝置停車。整體來看，乙二醇國產(chǎn)裝置已經(jīng)對長期虧損進行了相應(yīng)調(diào)整，未來供應(yīng)大幅減少的空間較小。不過，國內(nèi)榆林化學180萬噸煤化工裝置將在11月下旬投出最后一套60萬噸裝置，以及盛虹煉化配套的乙二醇裝置也存在投產(chǎn)預(yù)期，所以11月、12月乙二醇國產(chǎn)量將比10月有明顯增長。在此背景下，雖然乙二醇進口預(yù)期將維持偏低水平，但國產(chǎn)量環(huán)比會有明顯增長，供應(yīng)壓力主要來自新產(chǎn)能投放。

春節(jié)前后累庫速度或加快

“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季不旺，市場對消費的不樂觀預(yù)期已經(jīng)在化工品持續(xù)下跌中消化。11月初，化工品集體反彈，乙二醇回到4000元/噸一線。電商銷售窗口已過，年內(nèi)訂單基本完成交付，紡織印染等終端裝置負荷持續(xù)下滑，有的企業(yè)已經(jīng)安排工人返鄉(xiāng)過春節(jié)，下游需求逐漸轉(zhuǎn)弱。由此可見，目前多空焦點在于市場對消費的預(yù)期。

與此同時，由于高庫存、低利潤的局面難以改善，為緩解壓力，聚酯廠提前減產(chǎn)，以產(chǎn)能占比較大的長絲為主。聚酯行業(yè)的開工率也在緩慢下降，CCF最新一周的聚酯負荷降至80%以下，乙二醇的實際消費出現(xiàn)萎縮。2023年春節(jié)前后，上游化工裝置穩(wěn)定生產(chǎn)，而下游聚酯季節(jié)性降負荷，乙二醇累庫速度會加快，春節(jié)后庫存將再度回到高位。因此，現(xiàn)實的供需走弱，而預(yù)期交易更多是消費觸底后，未來存在持續(xù)改善的可能。如果這種預(yù)期持續(xù)，那么在政策不斷調(diào)整的背景下，下游需要積極增加備貨，將聚酯滌絲環(huán)節(jié)的庫存壓力轉(zhuǎn)移，為新一年打開良好局面。否則，樂觀情緒過后，市場將再度回歸供應(yīng)持續(xù)增長的狀態(tài)。

綜上所述，乙二醇三季度交易的是供需壓力緩解的基本面邏輯，價格以反彈為主；四季度則在供應(yīng)增長的大背景下，價格持續(xù)下跌，創(chuàng)出年內(nèi)最低水平。目前，乙二醇價格處于底部振蕩期，穿插著消費向好的預(yù)期與供需偏弱的現(xiàn)實。中長期來看，乙二醇產(chǎn)能充裕，一旦價格持續(xù)上漲帶來利潤好轉(zhuǎn)，國內(nèi)外長停裝置可能重啟，進口量和國產(chǎn)量都將增加。由此推斷，供應(yīng)充裕、利潤偏低的基本面難以改變。2023年的春節(jié)在1月，由于內(nèi)需和出口雙雙疲弱，下游訂單缺乏，工廠可能會提前放假，年前消費實質(zhì)性改善的空間有限。春節(jié)后的行情可能更多與下游生產(chǎn)的恢復(fù)情況掛鉤，比如工人到崗、新年度訂單表現(xiàn)等。