產(chǎn)業(yè)重新布局、估值偏低

由于產(chǎn)業(yè)重新布局，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈處于從舊動能向新動能轉(zhuǎn)換階段，A股也將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換階段。此外，市場估值處于偏低水平、美債收益率回落，A股成長板塊前景更廣闊。

周期主要分為經(jīng)濟(jì)周期和金融周期，前者描述經(jīng)濟(jì)的起伏變化，后者描述政策調(diào)控及利率變動相互作用的強(qiáng)弱變化。通常而言，一個完整的周期包括繁榮期、衰退期、蕭條期和復(fù)蘇期。在一個完整的經(jīng)濟(jì)周期中，不同時期的資產(chǎn)價格、資金流動性也不相同。

從經(jīng)濟(jì)角度來看，全球正面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一方面，俄烏沖突、西方國家出現(xiàn)撕裂、中美科技摩擦、新冠疫情等事件爆發(fā)；另一方面，貨幣政策和財政政策為經(jīng)濟(jì)提供大力支持后，通脹處于幾十年來的最高水平，部分國家和地區(qū)不得不收緊金融環(huán)境。多數(shù)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)以抑制通脹為政策制定目標(biāo)，其希望通過持續(xù)加息來推動政策回歸常態(tài)，預(yù)計未來會有更多經(jīng)濟(jì)體增速放緩，甚至出現(xiàn)萎縮。IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期自2021年的6%降至2022年的3.2%和2023年的2.7%，不包括全球金融危機(jī)和新冠疫情最嚴(yán)重階段的話，這將是2001年以來最疲弱的增長表現(xiàn)。

從金融周期角度來看，利率作為資產(chǎn)的價格，其變動與經(jīng)濟(jì)和金融周期都相互作用。今年9月，加息的央行數(shù)量達(dá)到全球央行一半以上，G20中有11個經(jīng)濟(jì)體加息，包括美國、歐盟和英國等六個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。各央行政策制定目標(biāo)不同，美國央行貨幣政策目標(biāo)為穩(wěn)定物價和充分就業(yè)，歐洲央行貨幣政策目標(biāo)只有穩(wěn)定物價，日本央行貨幣政策目標(biāo)為穩(wěn)定物價和國際收支平衡。在通脹高企的背景下，各國央行加息動力充足。我國央行貨幣政策目標(biāo)包括穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡、金融穩(wěn)定，但不論有多少項目標(biāo)，穩(wěn)定物價仍是首要目標(biāo)。

美聯(lián)儲貨幣政策是全球金融周期的重要影響力量。美聯(lián)儲利率變動影響全球風(fēng)險資產(chǎn)定價錨、國際資本流動、多國貨幣定價基礎(chǔ)、杠桿水平、全球大宗商品價格等。第一，美國加息促使資本回流，部分債務(wù)國（尤其以美元定價）債務(wù)壓力加劇；第二，加息引起資產(chǎn)價格重估，通過債務(wù)利息提升的方式帶動債務(wù)螺旋式增加，進(jìn)而去杠桿；第三，美國加息通常會改變美元定價，進(jìn)而改變大宗商品定價，最終從成本端向制造業(yè)輸入通縮。

目前，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱勢復(fù)蘇，以至于海外進(jìn)入加息周期而我國仍有寬松空間。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈處于從舊動能向新動能轉(zhuǎn)換的階段，A股也將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換階段。

從盈利與估值的角度來看，三季報披露A股盈利不及預(yù)期，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)在價格中體現(xiàn)出來。同時，估值也處于歷史偏低水平，尤其是中證1000指數(shù)，估值處于12.83%分位數(shù)附近。另外，風(fēng)險溢價處于歷史偏高水平，側(cè)面反映出指數(shù)處于歷史底部區(qū)域。

從定價錨的角度來看，美國通脹回落意味著加息進(jìn)程放緩、國債收益率和全球風(fēng)險資產(chǎn)定價錨回落。其一，美股下行壓力減輕；其二，A股市場外資流入減少；其三，A股市場成長板塊受到美債收益率回落的影響，壓力有效下降。