在10月底創(chuàng)下12270元/噸低位后，棉花期貨2301主力合約走出一波反彈行情。近兩周，受益于接踵而至的宏觀利好消息，大宗商品普遍反彈，棉花也隨之向上，期貨主力2301合約收復1.3萬元/噸關口并站上20日均線，技術形態(tài)出現(xiàn)較大改善。

筆者根據(jù)市場情況分析，在新舊棉花交替之際，棉花基差有序回歸。11月14日，棉花期貨2211合約落下帷幕，這是2021/2022年度倉單存在的最后一個合約。從2021/2022年度開始，棉花倉單注銷時間由N+2年3月的最后一個工作日調整至N+1年11月的第15個交易日。因此，今年11月將迎來交割規(guī)則修改后倉單注銷時間的首次前移。截至11月15日，2021/2022年度棉花倉單數(shù)量為4970張，2022/2023年度棉花倉單數(shù)量為77張。在棉花期貨2211合約交割結束后，剩余的舊棉倉單將進入注銷環(huán)節(jié)，折合棉花現(xiàn)貨約20萬噸，可能會對現(xiàn)貨市場帶來一定影響。

舊棉倉單注銷后，新棉倉單數(shù)量較少，棉花期貨2301合約盤面交割壓力大減，這或許是支撐棉花期價振蕩偏強的一個原因。根據(jù)市場反饋，由于此前棉花現(xiàn)貨價格偏高，基差較大，1.3萬噸以下的軋花廠缺乏套保意愿。不過，當棉花期價升至1.35萬元/噸甚至接近1.4萬元/噸時，基差收斂，套保需求自然增加。與此同時，北疆的籽棉收購進入尾聲，南疆的收購還有一段時間，隨著皮棉加工上量，套保需求也將逐漸增加。在本周棉花期價持續(xù)回升后，可以看到近兩日新棉倉單預報正迅速增加——11月14日增加58張，11月15日增加54張。

從棉花消費和下游庫存分析，我國10月棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為38.69%，環(huán)比下降7.41%，淡旺季的轉換明顯。其中，新訂單指數(shù)大幅下降12.53個百分點至29.31%，近一半的企業(yè)反映新訂單減少，開機率指數(shù)下降至43.10%，生產量和庫存指數(shù)小幅下降，唯有下游庫存指數(shù)驟升14.36個百分點，再度進入累庫階段。同時，其他數(shù)據(jù)也佐證棉花消費不樂觀以及下游庫存不斷累積。截至10月，國內棉花商業(yè)庫存為232.03萬噸，環(huán)比增加39.02萬噸，同比減少51.61萬噸。看似同比減少，但需考慮截至10月底時新棉加工量較去年同期減少68萬噸。截至10月，棉花工業(yè)庫存為46.51萬噸，環(huán)比減少7.05萬噸；紡織企業(yè)紗線庫存為30.13天，較上月增加0.67天；紡織企業(yè)坯布庫存為35.53天，較上月增加0.78天。這些數(shù)據(jù)不僅反映出原料庫存偏低，而且反映出紡織企業(yè)補庫意愿不高。因為紡織企業(yè)大量資金被成品庫存占據(jù)，資金和訂單匱乏使得紡織企業(yè)原料補庫有心卻無力。

展望后市，雖然宏觀利好消息有效改善了棉花市場預期，但價格反彈過大很容易導致預期和現(xiàn)實脫鉤。筆者認為，在下游情況未得到顯著改善、庫存去化未達到一定水平之前，棉花反彈高度相對受限。11月下旬棉花有望進入?yún)^(qū)間振蕩格局，中長期則繼續(xù)承壓。