國內黑色系期貨多個品種雖在10月份跌破了年內前低位，但在10月末開始集體反彈。相較于成材，本輪原料反彈的勢頭明顯更強，雙焦主力合約自11月1日觸底之后強勢反彈，截至11月15日收盤，焦炭主力合約累計漲幅達到14.86%，焦煤主力合約累漲15.13%，均收復了10月份大部分跌幅?；仡櫛据喎磸棧P者認為雙焦期貨之所以表現(xiàn)強勁，是因為品種自身基差修復與國內外宏觀利多共同推動。

品種自身方面，價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的一大功能，因此盤面領先現(xiàn)貨并不意外。但在10月份的下跌行情中，雙焦盤面表現(xiàn)出過于超前的情況。以焦炭主力收盤價來看，10月份最大跌幅達到507元/噸，相當于提前反映了現(xiàn)貨5輪左右下跌預期。反觀現(xiàn)貨市場，11月上旬現(xiàn)貨第3輪提降才基本落地執(zhí)行，且有貿易商反映很難以提降3輪價格拿到現(xiàn)貨。在現(xiàn)貨價格下調相對滯后的情況下，焦炭基差處于高位，在市場察覺現(xiàn)貨實際降幅可能達不到5輪之后，基差修復推動盤面上漲。

宏觀方面，美國10月份 CPI同比上漲7.7%，低于預期值8%及前值8.2%。隨著通脹顯露出下行苗頭以及美國本土經(jīng)濟下行壓力加大，市場對于美聯(lián)儲繼續(xù)強力加息的預期有所降溫。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲12月加息50個基點，至4.25%—4.50%區(qū)間的概率為80.6%，加息75個基點的概率為19.4%。受此影響，近期美元指數(shù)快速下挫，跌破110關口，為大宗商品整體反彈創(chuàng)造了有利條件。國內方面，11月11日，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布通知，要求在堅持“動態(tài)清零”總方針不動搖的情況下，對當前疫情防控政策進行優(yōu)化調整，疫情防控對經(jīng)濟活動的影響有望降低。據(jù)媒體報道，11月11日央行及銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布支持地產行業(yè)的16條政策，其中提出房企半年內到期的開發(fā)貸、信托貸款等存量融資，允許展期1年，且可不調貸款分類；鼓勵信托等資管產品支持房企合理融資需求，不論國企或民企。這有助于緩解房企資金鏈緊張問題，降低房企違約事件發(fā)生概率，對于市場信心也有較強提振，在消息傳出來后，地產股及黑色系期貨均明顯上揚。

總體來看，雙焦本輪強反彈與品種供需面關系不大，品種高基差本就限制了盤面下跌空間，而宏觀利多頻出使得市場情緒快速扭轉，盤面進而出現(xiàn)可觀漲幅。

當前焦炭2301合約已升水現(xiàn)貨100元/噸左右，焦煤2301合約也已接近平水，因此不少市場分析認為雙焦現(xiàn)貨有望止跌上行，筆者認為進入12月，隨著焦化、鋼廠原料冬儲備貨啟動，現(xiàn)貨確實有反彈動力，但考慮到鋼材的消費淡季也將到來，需求端無力支撐鋼廠利潤擴大，在當前鋼廠利潤整體微薄甚至部分虧損的情況下，焦炭現(xiàn)貨提漲幅度有限。

往后來看，大宗商品交易的關注點可能已從海外加息轉移至經(jīng)濟衰退引發(fā)的需求下行，因此即便美元指數(shù)走弱，對商品走勢也不宜太過樂觀。而對于黑色系來說，地產支持政策更多的還是防范化解風險，從10月地產數(shù)據(jù)來看，地產用鋼需求還將維持底部振蕩。隨著移倉換月時點臨近，雙焦2301合約的漲跌空間或都比較有限，而對于2305合約來說，短期盤面在諸多利多因素支撐之下整體表現(xiàn)偏強，但鋼價及鋼廠利潤在需求季節(jié)性走弱、庫存開始累積后有可能轉弱，隨著利多因素逐步釋放，盤面通過上漲提前交易冬儲補庫預期之后或再度轉弱，中期來看，可以關注遠月逢高沽空機會。