核心價格區(qū)間在64000—69000元/噸

一方面，外圍宏觀偏空的大邏輯沒有改變，海外流動性仍將持續(xù)收緊，全球經(jīng)濟增速預(yù)計整體有所放緩；另一方面，進入11月后，現(xiàn)貨市場支撐預(yù)計持續(xù)走弱，需關(guān)注絕對價格對消費的影響。

近期，銅價強勢上漲，究其原因在于宏觀利好集中兌現(xiàn)。一是美國通脹、核心通脹大幅不及預(yù)期，市場預(yù)期未來美聯(lián)儲加息節(jié)奏有所放緩。從利率期貨來看，加息終點自5.25%下調(diào)至4.75%，12月加息預(yù)期自75BP下調(diào)至50BP，隨即美元、美債均有回落，全球風險資產(chǎn)多有上行。二是歐洲能源、電價回落，衰退風險緩和。三是國內(nèi)政策發(fā)力。貨幣政策、地產(chǎn)紓困政策集中利好釋放下，國內(nèi)經(jīng)濟增長預(yù)期向好。宏觀利好集中發(fā)酵之下，銅價自前期60000—64000元/噸區(qū)間上移到66000—69000元/噸區(qū)間。但筆者認為，銅價仍處于下跌趨勢中，目前走勢僅為反彈而非反轉(zhuǎn)。

外圍宏觀偏空的大邏輯沒有改變，海外流動性仍將持續(xù)收緊，全球經(jīng)濟增速預(yù)計整體有所放緩。且進入11月后，現(xiàn)貨市場支撐預(yù)計持續(xù)走弱，需關(guān)注絕對價格對消費的影響。一是擠倉情緒環(huán)比有所緩和；二是從LME銅倉庫出貨來看，預(yù)計進口貨源對供應(yīng)有一定補充。但考慮到庫存絕對水平仍低，國內(nèi)產(chǎn)量釋放相對有限，現(xiàn)貨偏緊格局仍然持續(xù)，對價格仍有支撐，但支撐環(huán)比開始走弱。而12月產(chǎn)量增量釋放預(yù)計較為顯著。另外，值得注意的是，如果絕對價格大幅上漲導(dǎo)致消費塌陷，現(xiàn)貨支撐可能弱于預(yù)期。

近期，隨著利好的集中兌現(xiàn)，銅價漲勢或放緩。大趨勢上看，考慮到海外流動性收緊傾向不改，美聯(lián)儲12月議息會議前仍有一期CPI數(shù)據(jù)公布，全球經(jīng)濟增長仍面臨下行壓力，因此，可以判定銅價本次上漲為趨勢下跌中的強勢反彈，而非反轉(zhuǎn)。一方面，宏觀利好集中兌現(xiàn)之下，銅價漲幅已經(jīng)較高，且從市場結(jié)構(gòu)與交易數(shù)據(jù)來看，上周五夜盤持倉有回落跡象，倉單及上期所庫存增幅明顯，銅價站上68000元/噸一線，可能已經(jīng)接近階段性高點。但另一方面，考慮到持倉絕對水平仍然較高，且?guī)齑娼^對水平較低，即便價格回落，幅度相對亦有限，建議關(guān)注下方64000—65000元/噸附近支撐。預(yù)計短期LME銅價核心價格區(qū)間在7800—8600美元/噸，滬銅核心價格區(qū)間在64000—69000元/噸。

但中長期來看，進入12月后，美國11月CPI指標以及非農(nóng)就業(yè)情況仍有較大的不確定性，市場邏輯可能再度炒作流動性收緊?，F(xiàn)貨方面，隨著進入季節(jié)性淡季，銅價支撐減弱，建議關(guān)注年底試空機會。

從供需面來看，展望2023年，預(yù)計銅市將從四季度的平衡附近轉(zhuǎn)換為全面過剩。銅礦預(yù)計過剩44萬噸，主要因為銅山供應(yīng)增量顯著，從新建項目進程來看，預(yù)計明年礦山增量在90萬噸附近。精銅環(huán)節(jié)預(yù)計過剩35萬噸，主要因為明年粗練產(chǎn)能逐步投放，銅礦過剩向精銅過剩的傳導(dǎo)將更加順暢。消費方面，海外消費壓力較大。

從市場結(jié)構(gòu)來看，隨著高價抑制消費，國內(nèi)小幅累庫，銅市月差結(jié)構(gòu)已經(jīng)從月初的1000元/噸附近回落到300元/噸的水平，短期來看布局買遠拋近頭寸的最好時機已經(jīng)過去。但是考慮到現(xiàn)貨平衡趨勢持續(xù)走弱，以及季節(jié)性規(guī)律下，春節(jié)假期前后處于傳統(tǒng)旺季，一季度月差結(jié)構(gòu)具有典型的季節(jié)性特征，明年一季度買遠拋近的反套策略頭寸布局機會可以持續(xù)關(guān)注。