新榨季大概率增產(chǎn)

近期鄭糖強(qiáng)勢(shì)上漲，力度強(qiáng)于9月、10月,在國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入新榨季生產(chǎn)旺季的背景下，鄭糖的這波上漲究竟是反彈還是反轉(zhuǎn)？上漲還能持續(xù)多久？

美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)出爐，在連續(xù)7個(gè)月高于8%之后，10月美國(guó)CPI同比增速降至8%以下，且大幅低于預(yù)期。CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月的加息預(yù)期迅速修正，加息步伐放緩的預(yù)期大幅增強(qiáng)。受此影響，美元指數(shù)大幅回落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，商品整體呈現(xiàn)反彈之勢(shì)，以紐約原糖為例，截至11月14日，本月累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到10.81%。

國(guó)內(nèi)糖源成本上升支撐糖價(jià)

隨著國(guó)內(nèi)制糖集團(tuán)2021/2022榨季的老糖逐漸清庫(kù)，當(dāng)前市場(chǎng)可供應(yīng)的糖源基本上就只有進(jìn)口加工糖以及北方的甜菜新糖了。而這兩種糖源的成本相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較高的，以進(jìn)口加工糖為例，因原糖價(jià)格大幅上漲以及人民幣貶值等因素影響，當(dāng)前配額內(nèi)巴西糖進(jìn)口成本已經(jīng)達(dá)到了5500元/噸，配額外巴西糖進(jìn)口成本甚至已經(jīng)接近7000元/噸。即使是剛上市的北方甜菜新糖，由于原料、地租、人工等成本上升，其綜合制糖成本預(yù)計(jì)也在5700元/噸以上，因此在成本相對(duì)低一點(diǎn)的新榨季南方蔗糖大量上市之前，國(guó)內(nèi)糖價(jià)的底部支撐應(yīng)該是比較強(qiáng)的。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)逐步遞增，需求暫無(wú)亮點(diǎn)

因2023年春節(jié)較往年提前，南方蔗糖產(chǎn)區(qū)部分國(guó)有糖企出于全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考慮，開(kāi)榨時(shí)間略有提前，預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)區(qū)2022/2023榨季糖廠最早開(kāi)機(jī)時(shí)間為11月20日，其余糖廠集中開(kāi)榨時(shí)間為11月下旬。因此從供應(yīng)端的角度看，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)糖源供應(yīng)將逐步遞增，并且相對(duì)于進(jìn)口加工糖以及北方甜菜糖的高成本，廣西糖的成本預(yù)計(jì)在5400—5500元/噸，云南糖的成本應(yīng)該還要再低一點(diǎn)。所以當(dāng)南方新糖大量上市的時(shí)候，集團(tuán)出于回籠資金兌付蔗款的需求，往往并不會(huì)挺價(jià)銷(xiāo)售，國(guó)內(nèi)糖價(jià)就會(huì)面臨一定的銷(xiāo)售壓力，并且相較于當(dāng)前的糖價(jià)存在向下調(diào)價(jià)的空間。

從需求的角度看，今年國(guó)內(nèi)食糖的消費(fèi)情況一直表現(xiàn)平平，這個(gè)從國(guó)內(nèi)食糖的產(chǎn)銷(xiāo)率數(shù)據(jù)就可見(jiàn)一斑。調(diào)研顯示，貿(mào)易商表示當(dāng)下糖并不好賣(mài)，所以雖然11—12月是春節(jié)前備貨旺季，但似乎在當(dāng)前的環(huán)境下需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的程度估計(jì)也會(huì)有限。

全球食糖增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈

當(dāng)前北半球主產(chǎn)國(guó)相繼開(kāi)啟新榨季的壓榨進(jìn)程，印度、泰國(guó)、中國(guó)都是預(yù)期增產(chǎn)的，在這樣的背景下，原糖繼續(xù)上行的阻力比較大。但同時(shí)我們也要注意到，各主產(chǎn)國(guó)的糖源成本相比前幾個(gè)榨季而言是顯著上升的，所以即使北半球增產(chǎn)，但是出口到國(guó)際市場(chǎng)影響全球食糖貿(mào)易流的糖源價(jià)格下限并不會(huì)很低，紐約原糖2303合約大概率在17—20美分之間波動(dòng)。

如果從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，未來(lái)影響國(guó)際糖價(jià)走向的關(guān)鍵變量依然是巴西，作為全球食糖產(chǎn)量最大且糖源成本最低的主產(chǎn)國(guó)，其對(duì)國(guó)際食糖市場(chǎng)的影響不言而喻。由于目前巴西糖廠制糖相較于制醇收益更高，糖廠傾向于最大化產(chǎn)糖。另外考慮到今年巴西中南部的降雨量顯著優(yōu)于往年，因此我們認(rèn)為巴西在后期天氣不出大問(wèn)題的情況下，下榨季增產(chǎn)的概率非常高，所以我們認(rèn)為國(guó)際糖價(jià)在明年4月巴西開(kāi)啟新榨季生產(chǎn)之后或進(jìn)一步下行。

綜上，分析國(guó)內(nèi)外食糖的供需形勢(shì)以及定價(jià)邏輯，可以得出當(dāng)前糖價(jià)的這波上漲是反彈而非反轉(zhuǎn)。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖以及甜菜糖的成本較高，但隨著廣西、云南等主產(chǎn)區(qū)開(kāi)榨后，國(guó)內(nèi)糖價(jià)的定價(jià)邏輯將會(huì)切換到成本更低的南方蔗糖定價(jià)，因此預(yù)計(jì)鄭糖的這波反彈或許難以持續(xù)太久。