隨著供需層面檢修較少，冶煉利潤邊際改善，旺季消費(fèi)近尾聲，高價對消費(fèi)的抑制將進(jìn)一步顯現(xiàn)。整體上，建議維持偏空思路。

自10月底以來，鉛市經(jīng)歷了一輪較快漲幅，倫鉛從1850美元/噸反彈至2200美元/噸之上，滬鉛也從15000元/噸升至最高16000元/噸。筆者認(rèn)為，鉛價本輪上漲主要得益于宏觀樂觀預(yù)期的推升，隨著市場樂觀情緒有所消退，鉛市將重歸基本面主導(dǎo)。短期海外庫存開始觸底回升，累庫預(yù)期下，鉛價面臨回調(diào)壓力。

鉛價輪動補(bǔ)漲

10月底彭博公司稱，倫鉛將在2023年將首次納入彭博商品指數(shù)（BCOM），指數(shù)權(quán)重為0.93%，市場預(yù)期交易該指數(shù)的基金將參與鉛市場交易，受此消息刺激，倫鉛大漲7%。但滬鉛價格并未跟漲，鉛市場內(nèi)外價格加劇分化。隨后美國10月通脹數(shù)據(jù)降溫增強(qiáng)了美聯(lián)儲激進(jìn)加息步伐將放緩的預(yù)期，疊加我國疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化，政策面提振，資金入市推動滬鉛持倉量大幅增長。整體上，宏觀面邊際好轉(zhuǎn)催生品種輪動，刺激鉛市補(bǔ)漲行情。

從全球供需格局來看，今年無論是國外還是國內(nèi)都維持了去庫存節(jié)奏，尤其是國外在供應(yīng)端干擾下維持偏緊格局，美國地區(qū)現(xiàn)貨升水持續(xù)維持高位。供應(yīng)層面，10月Nyrstar公司在澳大利亞的PortPirie鉛冶煉廠將關(guān)閉55天，按照去年該煉廠產(chǎn)量13.5萬噸測算，供應(yīng)端影響超過2萬噸。此外，因電力價格高企，大宗商品集團(tuán)嘉能可(Glencore)正在評估其位于意大利Portovesme工廠鉛業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，供應(yīng)減量是LME維持低庫存的重要原因。

海外市場短缺較大程度上通過我國鉛錠出口來彌補(bǔ)，截至9月，國內(nèi)鉛錠出口量達(dá)到9.3萬噸。隨著價格走強(qiáng)及歐洲能源問題的短暫緩和，我們應(yīng)該會看到部分產(chǎn)能的恢復(fù)。自8月開始，我國鉛錠出口因為比價向上修復(fù)在逐步減少。國外方面，我們尤其關(guān)注多次延期復(fù)產(chǎn)的德國Stolberg冶煉廠能否在11月重啟產(chǎn)能。11月16日，倫鉛庫存增加2900噸至3萬噸，如果國外產(chǎn)能恢復(fù)如期兌現(xiàn)，那么庫存將迎來拐點(diǎn)，這對鉛價將帶來利空沖擊。

國內(nèi)供應(yīng)增加

從國內(nèi)來看，10月內(nèi)蒙古、安徽地區(qū)產(chǎn)量縮減尤其明顯，預(yù)估產(chǎn)量端環(huán)比下降近5000噸。11月，在利潤改善情況下，供應(yīng)端將有較大的向上恢復(fù)空間。一方面是原生鉛煉廠檢修減少，廣東地區(qū)原生煉廠逐步穩(wěn)定增產(chǎn)，河南地區(qū)煉廠技改后小幅提產(chǎn)，預(yù)期供應(yīng)緩慢恢復(fù)；另一方面是再生鉛利潤大幅改善，安徽大型煉廠檢修后恢復(fù)生產(chǎn)，隨著廢電瓶價格松動，再生鉛生產(chǎn)開始轉(zhuǎn)為盈利水平，整體上預(yù)期供應(yīng)環(huán)比回升。對于消費(fèi)端，今年鉛酸電池出口是亮點(diǎn)，但從結(jié)構(gòu)上看，在經(jīng)歷前期大幅出口后，鉛酸蓄電池出口近2個月出現(xiàn)環(huán)比下降，出口驅(qū)動對消費(fèi)的支撐減弱。隨著后續(xù)旺季消費(fèi)逐步進(jìn)入尾聲，中小型企業(yè)新增訂單將邊際走弱。

整體上看，一方面，鉛價依托宏觀驅(qū)動邏輯不可持續(xù)，隨著供需層面檢修較少，冶煉利潤邊際改善，旺季消費(fèi)近尾聲，高價對消費(fèi)的抑制將進(jìn)一步顯現(xiàn)；另一方面，市場從前期緊平衡開始轉(zhuǎn)向供過于求預(yù)期，鉛價將從被高估向前期價格中樞回落轉(zhuǎn)向，建議維持偏空思路。預(yù)計短期滬鉛主要波動區(qū)間在15200—15800元/噸，倫鉛主要價格波動區(qū)間在2000—2200美元/噸。