11月中旬前，銅價(jià)在美元指數(shù)大跌及庫(kù)存低位的帶動(dòng)下，向上突破反彈，滬銅觸及68420元/噸，倫銅反彈至8600美元/噸,11月合約交割前倉(cāng)單數(shù)量回升且美元指數(shù)止跌，銅價(jià)承壓調(diào)整。截至周二收盤(pán)，滬銅主力合約已收出5連陰，弱勢(shì)盡顯。

宏觀多空影響均不顯著

美國(guó)10月CPI和核心CPI均有回落之勢(shì)，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于12月美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息幅度至50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，整體氛圍偏暖?，F(xiàn)階段正處于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的空檔期，其官員的講話鷹鴿交替，暫時(shí)缺乏明確的指引。美元指數(shù)在經(jīng)過(guò)前期的深調(diào)之后有止跌企穩(wěn)跡象，盡管在歐洲跟隨加息、英國(guó)政局趨穩(wěn)之后，失去單邊上漲的基礎(chǔ)，但也缺乏繼續(xù)大跌的動(dòng)力，從而對(duì)銅價(jià)影響相對(duì)中性。近期長(zhǎng)短期美債收益率的倒掛需要引起注意，2/10Y美債收益率倒掛幅度達(dá)到0.69%，3M/10Y也出現(xiàn)倒掛，謹(jǐn)防衰退邏輯“卷土重來(lái)”。

精銅產(chǎn)出與庫(kù)存同升

中國(guó)10月銅礦砂及精礦進(jìn)口量為186.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降17.77%，同比增加4.6%；前10個(gè)月累計(jì)進(jìn)口量2076萬(wàn)噸，同比增加8.4%。進(jìn)口量居于高位，國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)充裕。10月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量95.3萬(wàn)噸，同比增加10.9%，環(huán)比增量不大，因部分煉廠還處于檢修階段且粗銅和冷料供應(yīng)略顯緊張。預(yù)計(jì)11月在加工費(fèi)偏高及副產(chǎn)品硫酸價(jià)格上漲的刺激下，精煉銅產(chǎn)出還將保持高位。

上周臨近11月合約交割，倉(cāng)單數(shù)量明顯回升，上期所銅庫(kù)存增加0.96萬(wàn)噸，至8.58萬(wàn)噸，倉(cāng)單數(shù)量增加1.69萬(wàn)噸，至4.92萬(wàn)噸，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)減弱。同時(shí)，LME銅庫(kù)存周增1.19萬(wàn)噸，至8.97萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單增加3.09萬(wàn)噸，至6.99萬(wàn)噸，回升速度較快，基于庫(kù)存低位的炒作降溫。

需求端受高價(jià)抑制

上周精銅桿企業(yè)開(kāi)工率為64.64%，較前一周下降2.6%，華南地區(qū)電解銅現(xiàn)貨緊缺，高升水之下銅桿企業(yè)生產(chǎn)積極性大降，但下半周銅價(jià)下跌，新增訂單量出現(xiàn)回升，且精廢桿價(jià)差收窄，再生銅桿價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所減弱。價(jià)格上漲且基差拉大抑制需求，廢銅替代增加。10月銅線纜開(kāi)工率為80.5%，環(huán)比下降1.82%，部分地區(qū)受疫情影響出現(xiàn)減停產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月開(kāi)工率仍會(huì)小幅下滑，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，部分訂單也轉(zhuǎn)至明年。終端上，10月商品房銷(xiāo)售繼續(xù)疲軟，9月電網(wǎng)投資累計(jì)同比增速較上個(gè)月小幅下滑，空調(diào)產(chǎn)量季節(jié)性走弱，10月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比下降，同比增速也下降。

因此，宏觀層面的多空帶動(dòng)都不強(qiáng)，短期關(guān)注美元指數(shù)反彈節(jié)奏。礦端供應(yīng)有干擾，不過(guò)中期供應(yīng)寬松的格局不變。中國(guó)精煉銅產(chǎn)出穩(wěn)步增加，內(nèi)外庫(kù)存都有回升之勢(shì)，需求端相對(duì)平淡。短期銅價(jià)或振蕩為主。