目前處于天氣炒作真空期，受全球新季大豆產(chǎn)量恢復(fù)無(wú)法證偽的影響，美豆價(jià)格上沖乏力。同時(shí)，在高通脹背景下，宏觀因素或驅(qū)使美豆價(jià)格向種植成本靠近。不過(guò)，未來(lái)南美天氣的不確定性以及較好的生物燃料摻混利潤(rùn)依舊對(duì)全球油脂有較好支撐。

南美天氣無(wú)近憂有遠(yuǎn)慮

當(dāng)前正值南美大豆產(chǎn)區(qū)播種的中后期。巴西得益于良好的天氣條件，整體播種進(jìn)展順利，向好的土壤墑情有助于當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶加快后續(xù)播種。已播大豆的整體生長(zhǎng)狀況良好，僅有小部分區(qū)域略微受到干旱影響。CONAB發(fā)布的最新報(bào)告再次將巴西2022/2023年度大豆播種面積上調(diào)0.8%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)逾1.53億噸。

阿根廷的大豆播種情況則略顯窘迫。受大面積干旱和部分地區(qū)低溫的影響，新季大豆播種進(jìn)度在多個(gè)地區(qū)被推遲，但因?yàn)樯弦惠喿魑锏姆N植不順利，導(dǎo)致部分農(nóng)戶選擇提前清理土地，為接下來(lái)種植大豆做準(zhǔn)備。阿根廷農(nóng)業(yè)部11月發(fā)布的報(bào)告顯示，阿根廷2022/2023年度大豆種植面積或增至1650萬(wàn)公頃（2021/2022年度為1600萬(wàn)公頃），高于10月預(yù)估的1630萬(wàn)公頃。短期來(lái)看，豆系成本端缺少利多因素較難支撐豆油上漲。

與此同時(shí)，市場(chǎng)也在警惕12月下旬開(kāi)始的南美大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期的天氣情況，屆時(shí)天氣若出現(xiàn)不利變化，將會(huì)給美豆價(jià)格帶來(lái)較大的向上動(dòng)力。據(jù)NOAA預(yù)估，2023年2月之前，南美受拉尼娜現(xiàn)象影響的概率較大，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重干旱現(xiàn)象，此前的豐產(chǎn)預(yù)期將被打破，在預(yù)期修正的邏輯下，豆系價(jià)格或復(fù)制2021年年底的行情。

美豆榨利維持高位水平

美國(guó)10月CPI低于市場(chǎng)預(yù)期的利好曇花一現(xiàn)，OPEC與EIA先后下調(diào)未來(lái)原油需求預(yù)期，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)宏觀需求收縮的擔(dān)憂。在此影響下，美國(guó)燃料油展開(kāi)連續(xù)多日的下跌，植物作為生物質(zhì)燃料重要原材料的油脂也未能幸免。盡管如此，當(dāng)下油品裂解價(jià)差依然維持高位，美國(guó)豆油所獲得的溢價(jià)依然支撐美豆壓榨需求，榨利也維持季節(jié)性最高水平。

在生物燃料政策方面，盡管歐盟計(jì)劃在2023年淘汰基于棕櫚油和豆油的生物燃料消費(fèi)，但如果印尼B40以及巴西B15的政策能夠順利執(zhí)行，將極大程度彌補(bǔ)歐盟減量。結(jié)合當(dāng)前的生物燃料摻混利潤(rùn)分析，植物油的生物燃料需求仍有一定保障。

國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)不斷提升

9月以來(lái)，在國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、阿根廷大豆出口匯率優(yōu)惠政策雙重支撐下，國(guó)內(nèi)榨利有所修復(fù)，進(jìn)口大豆補(bǔ)充不斷增量。截至11月18日當(dāng)周，進(jìn)口大豆到港量近200萬(wàn)噸，為歷史同期高位。預(yù)計(jì)11月、12月大豆進(jìn)口量都將維持900萬(wàn)噸以上。開(kāi)機(jī)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示，近日各地油廠開(kāi)機(jī)率由前幾周的52%提升至62%，預(yù)計(jì)本周大豆壓榨量在180萬(wàn)—200萬(wàn)噸，整體供應(yīng)環(huán)比明顯改善。

值得注意的是，在阿根廷僅維持一個(gè)月的出口匯率優(yōu)惠政策終止后，進(jìn)口大豆榨利重新回到虧損擴(kuò)大的通道中運(yùn)行。盡管之前人民幣匯率快速反彈幫助榨利同步回升，但對(duì)采購(gòu)方來(lái)說(shuō)需要進(jìn)行一系列鎖匯操作，以及匯率波動(dòng)本身仍有不確定性。因此，進(jìn)口大豆供應(yīng)情況仍存疑慮。此外，四季度是油脂消費(fèi)的季節(jié)性旺季，餐飲類傳統(tǒng)需求較差，11月豆油表需預(yù)計(jì)小幅回升至150萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)累庫(kù)程度有限。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆油原料最緊缺的時(shí)刻暫時(shí)過(guò)去，而2023年一季度的供應(yīng)仍有不確定性，短期豆油或進(jìn)入向需求端尋找價(jià)格支撐的過(guò)程?？紤]到季節(jié)性消費(fèi)旺季以及油粕蹺蹺板效應(yīng)，豆油期貨2301合約價(jià)格或在8800元/噸處存在支撐。