豆油和棕櫚油之間的跨品種套利一直是農(nóng)產(chǎn)品的一個(gè)經(jīng)典套利模式。今年豆棕價(jià)差波動(dòng)劇烈，給兩者之間的跨品種套利提供了很多機(jī)會(huì)。

從10月中旬開始，豆棕價(jià)差開始進(jìn)入季節(jié)性下跌趨勢(shì)，多棕櫚油空豆油的套利是今年四季度一個(gè)很好的套利策略。雖然在上周豆棕價(jià)差一度出現(xiàn)快速反彈，但從本周開始豆棕價(jià)差有望重歸下跌趨勢(shì)。

季節(jié)性原因

棕櫚油產(chǎn)量有一定的季節(jié)性規(guī)律。受東南亞地區(qū)旱季和雨季的影響，棕櫚油產(chǎn)量在每年的3月至10月（旱季）處于增產(chǎn)周期，在每年的11月至次年2月（雨季）處于減產(chǎn)周期。因此，棕櫚油價(jià)格隨著11月進(jìn)入減產(chǎn)周期會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)。同時(shí)該階段也剛好是美國大豆收獲集中上市階段，對(duì)大豆及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格有一定的壓力。因此，在每年的四季度豆棕價(jià)差有較大概率會(huì)出現(xiàn)下跌走勢(shì)。

11月馬棕大概率減產(chǎn)且?guī)齑嫦陆?/strong>

根據(jù)氣象預(yù)報(bào)，今年從10月開始東南亞地區(qū)的降雨量高于往年同期，尤其是進(jìn)入11月降雨量進(jìn)一步增加，局部地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)暴雨洪澇災(zāi)害，這勢(shì)必會(huì)影響棕櫚油的產(chǎn)量。此外，今年以來馬來西亞種植園勞工短缺的問題也一直沒有得到改善。根據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）的最新數(shù)據(jù)，11月1—20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降12.39%。此外，根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS最新數(shù)據(jù)顯示，11月1—20日馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比增加9.6%。這同時(shí)意味著11月馬來西亞棕櫚油庫存有望出現(xiàn)下降，終止此前連續(xù)5個(gè)月增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

印尼恢復(fù)征收棕櫚油出口專項(xiàng)稅

由于之前印尼國內(nèi)棕櫚油庫存過高，印尼為刺激棕櫚油出口自7月15日開始實(shí)施棕櫚油出口專項(xiàng)稅（levy）豁免政策，且兩次延長(zhǎng)該政策實(shí)施期限至今年年底。不過印尼國內(nèi)棕櫚油庫存快速下降，至9月下降至402萬噸，較5月高位下降44%，接近往年正常水平，因此印尼從11月下半月開始恢復(fù)征收出口專項(xiàng)稅。這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致印尼在棕櫚油出口市場(chǎng)的份額下降，同時(shí)會(huì)提升馬來西亞棕櫚油的出口份額，進(jìn)一步導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油的庫存出現(xiàn)下降。

國內(nèi)豆油庫存有望增加，棕櫚油庫存則面臨高位回落

10月初以來，國內(nèi)豆油和棕櫚油庫存呈現(xiàn)背離走勢(shì)，豆油庫存持續(xù)下降（自10月11日的65.75萬噸下降至11月22日的53.55萬噸），但棕櫚油庫存持續(xù)增加（自10月4日的52.5萬噸增加至11月22日的91.4萬噸）。主要因?yàn)榻衲甏蠖惯M(jìn)口量同比有明顯下降，尤其10月大豆進(jìn)口量?jī)H為414萬噸（受船運(yùn)影響），為過去8年來月度進(jìn)口量最低水平；而與此同時(shí)，自下半年以來棕櫚油進(jìn)口量則明顯增加，尤其9月、10月進(jìn)口量分別達(dá)到61萬噸和48萬噸，同比增加24.5%和33.3%。這也是上周豆棕價(jià)差之所以快速反彈的重要原因。

不過豆油和棕櫚油庫存情況在后市有可能發(fā)生改變。根據(jù)船期統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)11月和12月進(jìn)口大豆到港量將分別達(dá)到820萬噸和1000萬噸。隨之而來油廠的開機(jī)率也有望大幅提升，機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，本周油廠開機(jī)率將提升至71.37%，較上周增加18個(gè)百分點(diǎn)。因此，預(yù)計(jì)后市國內(nèi)豆油庫存也將隨之增加。而隨著馬來西亞棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，印尼恢復(fù)征收出口專項(xiàng)稅，我國棕櫚油進(jìn)口量在12月可能會(huì)出現(xiàn)明顯下降，那么國內(nèi)棕櫚油庫存也將面臨高位回落的可能。

綜上所述，筆者認(rèn)為豆棕價(jià)差有望從本周開始再度進(jìn)入下跌趨勢(shì)。