受到印度出口潛在違約影響，進(jìn)入11月后原糖表現(xiàn)強(qiáng)勢。但考慮到目前市場價(jià)格已經(jīng)充分反映印度違約的影響且能源價(jià)格回落壓制糖價(jià)，后期上漲需要新的驅(qū)動(dòng)。相對而言，國內(nèi)受到進(jìn)口糖成本大幅增加影響，下方支撐明顯。新榨季市場需要關(guān)注國內(nèi)最終實(shí)際產(chǎn)量。

從消費(fèi)端來看，新冠疫情影響逐漸消散、印度經(jīng)濟(jì)快速增長使得印度國內(nèi)食糖消費(fèi)強(qiáng)勁。據(jù)印度媒體11月11日報(bào)道，在10月22日至27日的排燈節(jié)期間，印度的糖消費(fèi)總量較節(jié)前增長了32%。而印度糖協(xié)對本榨季的糖消費(fèi)預(yù)估為2750萬噸，相比而言，去年夏季的預(yù)估僅為2600萬噸，因此印度消費(fèi)的增長有望成為全球食糖產(chǎn)銷的亮點(diǎn)。

而在供應(yīng)端，印度糖協(xié)在10月17日的產(chǎn)銷預(yù)估中表示，預(yù)計(jì)2022/2023榨季，印度的糖產(chǎn)量為3650萬噸，較上榨季增長2%。這份預(yù)估同時(shí)考慮了轉(zhuǎn)化為乙醇導(dǎo)致食糖產(chǎn)量減少450萬噸。因此從絕對數(shù)字而言，除非后期印度糖產(chǎn)量不及預(yù)期，否則創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量并不能從直觀上讓人產(chǎn)生供應(yīng)緊張的情緒。然而結(jié)合之前增長的消費(fèi)量，疊加去年印度1100萬噸的出口，留給印度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存有限，僅為550萬噸。為了控制其國內(nèi)庫存水平，印度政府批準(zhǔn)2022/2023榨季首批糖出口額限制在600萬噸。這導(dǎo)致印度部分糖廠目前正在重新就食糖出口合同進(jìn)行談判，目標(biāo)將食糖出口平價(jià)上漲。而隨著印度可能再允許增加200萬—400萬噸出口，原糖供應(yīng)壓力短期得到緩解。

從全球供需的角度而言，原糖供需矛盾尚不突出。目前巴西壓榨暫時(shí)處于尾聲階段，而2022/2023榨季截至10月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)產(chǎn)糖量3028.1萬噸，較去年同期的3123.9萬噸下降了95.8萬噸，同比降幅3.07%?？傮w而言，巴西末期壓榨量偏高，有助于穩(wěn)定原糖價(jià)格。因此，考慮到目前市場價(jià)格已經(jīng)充分反映印度違約的影響，后期上漲需要新的驅(qū)動(dòng)。

宏觀層面，隨著美元指數(shù)的見頂回落，商品市場情緒轉(zhuǎn)暖，匯率波動(dòng)對原糖價(jià)格更顯有利。

對國內(nèi)市場來說，隨著原糖價(jià)格連續(xù)上漲以及人民幣匯率走弱，進(jìn)口成本水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，巴西配額外進(jìn)口成本在6800元/噸附近，而相對廉價(jià)的配額內(nèi)進(jìn)口成本也有5500元/噸左右，因此國內(nèi)的配額外進(jìn)口利潤也達(dá)到近幾年的低點(diǎn)。巨大的配額外進(jìn)口虧損也將導(dǎo)致新榨季的食糖進(jìn)口進(jìn)一步出現(xiàn)下滑（2021/2022榨季共534萬噸，同比減少100萬噸），從而限制國內(nèi)的食糖供應(yīng)量。

另外，關(guān)于新榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)估也存在分歧，總體而言預(yù)估圍繞上榨季的958萬噸上下波動(dòng)。北方甜菜糖產(chǎn)量將有所恢復(fù)，而南方則受干旱影響有望減產(chǎn)。因此，當(dāng)進(jìn)口降低后，將使得國內(nèi)供需出現(xiàn)一定的缺口。

另外，從消費(fèi)的角度觀察，參考過去3年海外國家食糖消費(fèi)的變化，防疫政策的變動(dòng)等也將對食糖消費(fèi)產(chǎn)生積極的影響。因而對于后期糖市，即使短期原糖價(jià)格出現(xiàn)回落，國內(nèi)價(jià)格下調(diào)空間也有限，新榨季糖價(jià)底部依然將在5500—5600元/噸一帶受到基本面的支持。

在白糖交易策略方面，由于進(jìn)口進(jìn)一步虧損，后期SR301和SR305合約可以逢回調(diào)后買入。同時(shí)由于目前國內(nèi)上漲潛力更大，投資者亦可以選擇行權(quán)價(jià)在5800—5900元/噸的SR305看漲期權(quán)作為買入的標(biāo)的。