冬儲(chǔ)行情延后

今年的冬儲(chǔ)形勢(shì)較為特殊，在冬儲(chǔ)初期瀝青成交或較為緩慢，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，瀝青價(jià)格將保持現(xiàn)貨弱、期貨強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

近期，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下調(diào)時(shí)，期貨價(jià)格不但扛住了現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)，還扛住了上游原油價(jià)格下跌。筆者認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，現(xiàn)貨弱、期貨強(qiáng)將是瀝青價(jià)格走勢(shì)的主旋律。

基本面維持弱勢(shì)

自10月以來(lái)，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，期貨價(jià)格則因預(yù)期強(qiáng)烈在更早之前就開(kāi)始下跌，期貨端提前坍塌給出一個(gè)偏高的基差，華東瀝青基差在9月中旬一度接近1200元/噸，山東瀝青基差也達(dá)到760元/噸，均創(chuàng)下瀝青期貨上市以來(lái)的新高。

此外，秋季瀝青需求觀察指標(biāo)鋪攤機(jī)銷售沒(méi)有任何增量，相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的交通固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)也反映出秋季道路資金沒(méi)有明顯改善的現(xiàn)象。在未來(lái)的冬歇期，低溫因素將使得瀝青占比超過(guò)七成的道路需求無(wú)法釋放。最新周度瀝青出貨量已經(jīng)下降，而瀝青裝置開(kāi)工率依然處在偏高位置，累庫(kù)格局較為確定，基本面維持偏弱格局。

市場(chǎng)成交仍緩慢

實(shí)際上，冬儲(chǔ)是煉廠在消費(fèi)淡季將產(chǎn)品讓利出售，從而避免庫(kù)存堆積并提高資金周轉(zhuǎn)能力，投機(jī)貿(mào)易商則通過(guò)以更便宜的價(jià)格買入原料，等待來(lái)年拋售獲利的煉廠與投機(jī)貿(mào)易商雙贏的行為。冬儲(chǔ)政策即讓利價(jià)格公布后，一般認(rèn)為階段性底價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)，體現(xiàn)在期貨盤(pán)面上就是過(guò)去幾年從11月下旬開(kāi)始，期貨走勢(shì)大概率為振蕩或上漲。在此期間，期貨價(jià)格走勢(shì)基本全部超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。

不過(guò)，今年的冬儲(chǔ)形勢(shì)較為特殊。一方面，今年瀝青現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格相對(duì)歷史同期依然偏高。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)煉廠冬儲(chǔ)價(jià)在3500元/噸左右，但與過(guò)去6年相比，3500元/噸依然處于偏高位置。另一方面，煉廠和貿(mào)易商手中的庫(kù)存很少，尤其是貿(mào)易商手中的存貨處于近5年低位，煉廠庫(kù)存低位使得其短期更能容忍累庫(kù)，而貿(mào)易商由于補(bǔ)庫(kù)空間大且市場(chǎng)基本面弱情緒較差，很可能會(huì)對(duì)煉廠進(jìn)行向下議價(jià)。筆者認(rèn)為，今年冬儲(chǔ)初期瀝青成交或較為緩慢，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，冬儲(chǔ)行情或較往年延后。

成本端面臨風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，瀝青成本端原油價(jià)格面臨較大的不確定性。一是美聯(lián)儲(chǔ)短端加息節(jié)奏放緩和長(zhǎng)端最終利率上升交相呼應(yīng)；二是12月5日俄油受制裁視各方最終行動(dòng)對(duì)油市的影響意義深遠(yuǎn)；三是OPEC+12月會(huì)議將再次在油價(jià)階段性低迷的時(shí)期召開(kāi)，不知會(huì)議最終會(huì)作出何種決定。

以上因素均對(duì)瀝青開(kāi)工率和成本定價(jià)造成深遠(yuǎn)影響，無(wú)論是柴油利潤(rùn)變化對(duì)常減壓裝置開(kāi)工的沖擊，還是俄羅斯燃料油流向?qū)r青裝置開(kāi)停選擇，都面臨較大的不確定性。不過(guò)，在此前的波動(dòng)中，瀝青期貨已經(jīng)對(duì)現(xiàn)貨端和成本端的走弱逐漸產(chǎn)生抗性。其中，近月合約的反應(yīng)尤為明顯，因?yàn)檫@是期貨合約即將到期前高基差收斂所導(dǎo)致的結(jié)果。

綜合以上分析，瀝青基本面依舊偏弱，加之今年的冬儲(chǔ)行情或較往年來(lái)得更晚。在此背景下，瀝青將保持現(xiàn)貨弱、期貨強(qiáng)的走勢(shì)。