國內(nèi)豆粕供應(yīng)迎來拐點

近期美豆和國內(nèi)豆粕市場走勢迥異，相對于小幅區(qū)間振蕩的美豆，國內(nèi)豆粕波動加大，豆粕期貨在4100元/噸關(guān)口盤橫多時后選擇突破上行，而豆粕現(xiàn)貨價格卻因供應(yīng)改善承壓下跌，期現(xiàn)貨市場走勢分化，期現(xiàn)繼續(xù)回歸。

A國際市場注意南美天氣

近期國際大豆市場的交易焦點仍在南美天氣，南美產(chǎn)區(qū)天氣能否保證巴西和阿根廷新作大豆實現(xiàn)豐產(chǎn)預(yù)期，是未來半年全球大豆供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵，也決定了CBOT大豆的價格區(qū)間。

南美產(chǎn)區(qū)差異大，短期不調(diào)整產(chǎn)量預(yù)估

據(jù)巴西國內(nèi)官方數(shù)據(jù)，截至11月25日，巴西全國大豆播種工作完成89%，低于去年同期的92%，高于過去5年82%的均值。但巴西大豆種植區(qū)緯度跨越大，地形結(jié)構(gòu)有差異，不同區(qū)域種植情況差異較大。最早開始新作播種的中西部主產(chǎn)區(qū)已基本完成工作，其中主產(chǎn)州馬托格羅索截至11月25日的大豆播種進度為99.58%，上周為98.96%，去年同期為100%，5年均值為98.56%。而10月中旬以后才開啟播種工作的南部產(chǎn)區(qū)推進緩慢，特別是最南部的南里奧格蘭德州，截至11月25日播種進度僅為59%。

阿根廷大豆種植進度更為落后。據(jù)阿根廷國內(nèi)機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，截至11月中旬，阿根廷大豆的播種進度僅達到了預(yù)計面積的19.4%，低于去年同期的19.9%，創(chuàng)下最近5年同期的最低水平。

從目前情況來看，今年南美大豆問題較大的地方仍是巴西的南里奧格蘭德州和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)，同2021年一樣，均是受拉尼娜現(xiàn)象影響遭受干旱少雨天氣從而影響播種工作。

而從中短期天氣預(yù)報來看，11月下旬至12月初巴西和阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣幾乎延續(xù)10月以來的差異，巴西中西部主產(chǎn)區(qū)仍能獲得足夠降雨，利于作物生長，而巴西最南部的南里奧格蘭德州以及阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降雨量會再次轉(zhuǎn)差，播種進程預(yù)計仍然緩慢。布宜諾斯艾利斯谷物交易所甚至表示，如果不能獲得更多的降雨盡快緩解產(chǎn)區(qū)干旱，阿根廷農(nóng)民可能會減少大豆種植面積。

因此中短期受巴西南部和阿根廷產(chǎn)區(qū)不利天氣影響，市場情緒將對價格形成有效支撐，即使面臨美豆的出口壓力，CBOT大豆盤面也很難深度回調(diào)，在1400美分/蒲式耳關(guān)口有支撐。

但從中長期來看，今年已經(jīng)是本輪拉尼娜現(xiàn)象的第三年，影響力大大減弱。且據(jù)澳大利亞氣象局觀察，拉尼娜現(xiàn)象多項指標(biāo)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)弱，NINO3.4指數(shù)向中性區(qū)間移動，全球拉尼娜現(xiàn)象或在12月底明年1月初結(jié)束。屆時，受干旱侵擾的巴西南部和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降雨量也會逐漸恢復(fù)，恰逢這兩個區(qū)域的大豆作物處于關(guān)鍵生長期，充足降雨可以提高作物單產(chǎn)潛力，挽回部分面積損失，是保證年度豐產(chǎn)的重要前提。

當(dāng)然，目前對南美作物討論產(chǎn)量尚早，巴西主產(chǎn)區(qū)剛剛播種完畢，阿根廷產(chǎn)區(qū)播種工作才開啟，后期留給天氣交易的時間窗口仍然充足。

水位改善美豆貼水下調(diào)，但后期出口并不樂觀

11月中旬以后，隨著降雨增加，密西西比河水位有所上升，改善內(nèi)陸運力，美豆內(nèi)陸駁船費用不斷降低。截至11月15日，伊利諾伊河下游運費為55.96美元/噸，周度環(huán)比下降0.5美元/噸，較前期峰值105.86美元/噸幾乎腰斬。

基于美豆內(nèi)陸運費持續(xù)下降，美豆出口貼水也有所松動。截至11月24日，12月和明年1月船期美灣大豆對華報價在310—325美分/蒲式耳，較中上旬350美分/蒲式耳的報價出現(xiàn)了明顯下跌；12月和明年1月船期美西大豆對華報價在305—310美分/蒲式耳，較美灣大豆有5—15美分/蒲式耳的價格優(yōu)勢，較11月中上旬350美分/蒲式耳左右報價同樣出現(xiàn)大幅下跌。

對中國市場來說，一方面是美豆CNF貼水下跌，另一方面人民幣匯率也較前期高位略有回調(diào)，帶動中國進口大豆成本下降。11月24日，中國采購12月船期美西大豆進口成本為5200元/噸，明年1月船期美西大豆進口成本為5174元/噸；而在11月中上旬，12月船期美西大豆對華進口成本最高達到5600元/噸，明年1月船期美西大豆對華進口成本為5500元/噸。美灣成本稍高于美西，但也較11月中旬出現(xiàn)約300元/噸的下降。

因此進口成本下降后，需求國也加快了采購進度。截至11月10日當(dāng)周，2022/2023年度美國大豆出口凈銷售為303萬噸，前周為79.5萬噸；其中對中國凈銷售154萬噸，前周為92.7萬噸。截至11月10日，2022/2023年度美豆累計銷售3598.4萬噸，占年度出口計劃5566萬噸的65%。

但后期美豆出口仍面臨不少難題。一是密西西比河水位偏低問題并未徹底解決，水位峰值已經(jīng)過去，后期仍有下降風(fēng)險，駁船吃水深度或再次降低，影響運力。二是有來自南美的競爭。一方面巴西大豆仍在持續(xù)輸出，預(yù)計巴西11月大豆出口量為226.8萬噸，上年同期為210萬噸；另一方面，阿根廷政府將在12月再次施行“大豆美元”計劃以刺激大豆及其制成品出口。有機構(gòu)預(yù)計第二輪的阿根廷“大豆美元”計劃或給市場提供400萬—500萬噸的大豆。來自中國的采購意愿在150萬噸左右，正是因此，中國油廠在美豆進口成本下跌后也未表現(xiàn)出強烈的采購意愿，反倒是放慢采購節(jié)奏等待南美大豆給出更好價格。

B國內(nèi)油廠開機數(shù)量回升

國內(nèi)供應(yīng)增加預(yù)期正在兌現(xiàn)

因國內(nèi)油廠進口大豆榨利不佳，抑制采購意愿，今年國內(nèi)進口大豆到港數(shù)量下降明顯。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年1至10月國內(nèi)進口大豆到港量為7317萬噸，同比減少592萬噸，減幅7.4%；進口均價每噸4429.7元，上漲25.6%。

不過11月以后，國內(nèi)進口大豆到港量出現(xiàn)明顯回升。以周度計，11月前3周中，除了第2周因為卸港原因到港量僅127萬噸，第1周和第3周到港均值為200萬噸，遠高于10月周度到港均值128萬噸。按此速度，11月國內(nèi)進口大豆到港量可以完成830萬噸的預(yù)期值。而據(jù)上海鋼聯(lián)預(yù)計，12月國內(nèi)進口大豆到港預(yù)估為1050萬噸，周均到港量可達到240萬噸，國內(nèi)進口大豆供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)。

隨著進口大豆到港增加，油廠開機率和周度壓榨量也出現(xiàn)明顯回升。截至11月25日當(dāng)周，全國主要油廠大豆實際壓榨量為197.7萬噸，遠高于前期150萬噸的周度壓榨量。機構(gòu)預(yù)計，11月28日至12月2日，國內(nèi)油廠開機率繼續(xù)上升，周度大豆壓榨量預(yù)計可達到206.51萬噸。

隨著油廠壓榨開機回升，豆粕供應(yīng)顯著增加，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨和基差高位承壓。截至11月28日，華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差為850元/噸（對M01合約報價，后同），較月初最高峰的1400元/噸報價跌幅高達40%。而因后期國內(nèi)供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)增加，遠期基差報價更是一路下滑，華北地區(qū)12月豆粕現(xiàn)貨基差報價780元/噸，明年1月豆粕現(xiàn)貨基差報價420元/噸。

從需求方面看，隨著供應(yīng)增加，中下游企業(yè)對后期豆粕價格也以看弱為主，因此主動放慢采購進度，等待更優(yōu)惠的價格再入場采購。

國內(nèi)近月進口大豆采購仍有缺口

雖然隨著美國CNF貼水回落以及人民幣匯率升值較大程度改善油廠榨利，但為了等待阿根廷新的“大豆美元”出口刺激政策，國內(nèi)油廠最近兩周采購積極性并不高。

截至11月25日當(dāng)周，國內(nèi)油廠共采購進口大豆10船，主要集中在12月和明年1月的美西、美灣大豆以及2023年巴西新作和6月船期的阿根廷大豆。截至11月25日，國內(nèi)12月船期大豆已采購551.5萬噸，完成率95%；明年1月船期大豆采購218萬噸，完成率僅38%，缺口仍較大。若后期明年1月船期進口大豆不能及時補齊，明年一季度國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨不乏再次面臨高基差局面。

C關(guān)注市場交易節(jié)奏變化

短期來看，在巴西南里奧格蘭德州和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)降雨不佳情況下，CBOT大豆期貨將保留部分天氣升水，主力合約較難出現(xiàn)深跌，或在1400—1450美分/蒲式耳區(qū)間振蕩。但是中長期來看，澳大利亞氣象局目前對拉尼娜現(xiàn)象預(yù)測或在明年1月初消退，1月以后尼諾指數(shù)逐漸轉(zhuǎn)至中性。這對于阿根廷和南里奧格蘭德來說非常關(guān)鍵，利于正在關(guān)鍵生長期的作物提高單產(chǎn)潛力。那么當(dāng)降雨來臨以后，美豆期貨也會逐漸擠出天氣升水，中期有價格走弱預(yù)期。

對于國內(nèi)豆粕來說，短期來看雖然國內(nèi)進口大豆和豆粕供應(yīng)增加預(yù)期開始兌現(xiàn)，未來1—2個月國內(nèi)供應(yīng)整體充足，但目前下游豆粕庫存處于超低水平，而預(yù)計年前備貨可能在12月中旬就會啟動，所以對于豆粕來說年前累庫壓力不大。

在12月豆粕現(xiàn)貨基差對2301合約報價仍能夠保持在500元/噸以上時，市場選擇推動期貨向現(xiàn)貨靠攏來實現(xiàn)豆粕2301合約的期現(xiàn)回歸。因此對豆粕2301合約短期保持回調(diào)買入觀點，在4100元/噸略下方建倉，上方壓力暫時看4300元/噸一線。

中期來看，11月、12月和明年1月，國內(nèi)進口大豆到港量或超過2600萬噸，對應(yīng)2330萬噸的壓榨預(yù)期，進口大豆庫存將逐漸累積，至2023年1月底國內(nèi)進口大豆庫存可能提升到600萬噸的偏高位水平。豆粕庫存也會隨著油廠壓榨量提升而見底回升，基差繼續(xù)承壓。

價差方面，豆粕2301-2305合約價差短期保持偏多觀點，因2301合約隨著交割月臨近需要期現(xiàn)回歸，而目前油廠對盤報價已經(jīng)轉(zhuǎn)移至2305合約，即套保盤逐步移倉，此結(jié)構(gòu)利于2301-2305合約價差繼續(xù)維持偏多格局，上方空間暫時看至700元/噸附近。