本周豆粕期價表現(xiàn)強勁，外盤美豆期價調整對國內市場的影響有限。本周一，豆粕期貨主力2301合約下探至4220元/噸一線后，依托5日均線支撐迎來反彈，重返4300元/噸上方。

盤面壓榨利潤向好

目前，影響豆粕期貨2301合約走勢的主要因素來自進口大豆到港節(jié)奏對供應格局的影響。雖然11—12月國內大豆到港增量已是明牌，但國內大豆港口庫存水平并未出現(xiàn)顯著修復。截至11月30日，國內大豆港口庫存為567.74萬噸，周環(huán)比下降近3萬噸。國內大豆港口庫存修復是一個較為緩慢的過程。截至11月30日，國內進口大豆現(xiàn)貨價格與成本差值在444元/噸，11月以來再次出現(xiàn)顯著攀升。

隨著油廠壓榨利潤逐漸改善，油廠買船積極性明顯回升，尤其是2023年2—3月的采購缺口仍是市場關注焦點。從油廠壓榨利潤來看，11月中旬以來，進口大豆壓榨利潤自862元/噸高位回落至535元/噸，但仍處于今年4月中旬以來的相對高位。從盤面壓榨利潤來看，隨著近期豆粕和豆油價格走強，盤面壓榨利潤出現(xiàn)明顯改善。11月以來，大豆盤面壓榨虧損持續(xù)收窄至盈虧平衡線附近，市場對油廠遠期買盤保持高度關注。后續(xù)關注國內油廠買船對美豆期價和國內進口大豆到港預期的影響。

開機率出現(xiàn)增長

隨著進口大豆到港量增加，國內油廠的開工率也隨之出現(xiàn)明顯增長。截至11月25日，國內主流油廠開工率已經攀升至66.2%，周環(huán)比提升10個百分點，油廠開工率攀升對進口大豆的供應增量進行有效消化。油廠周度大豆壓榨量回升至202萬噸，周比增幅已經超過去年同期的大豆壓榨量195萬噸，顯示出國內需求旺盛。截至11月25日當周，主流油廠豆粕總成交量95.14萬噸，周環(huán)比增加162%。其中，基差成交占比高達88%，反映出市場對未來豆粕價格的樂觀預期。

終端備貨周期縮短

與此同時，伴隨著開機率攀升，油廠提貨明顯放量，主流油廠周度豆粕提貨量突破90萬噸，周比增幅近35%。截至11月25日，我國主流油廠豆粕庫存小幅回升至19.9萬噸，周環(huán)比增長4.45萬噸，結束連續(xù)19周的下降出現(xiàn)低位回升，但相比油廠開工率超過10個百分點的上升幅度而言，豆粕庫存增速是非常緩慢的。此外，相比歷年同期，目前豆粕庫存依然明顯偏低，低庫存繼續(xù)支撐豆粕價格偏強運行。

隨著年底之前市場供應逐漸恢復，未來豆粕庫存的修復程度主要體現(xiàn)在備貨需求的節(jié)奏上。從需求角度來看，由于今年春節(jié)較早，終端備貨周期縮短，時間較往年有所提前。在12月市場供需兩旺的階段，供應增量雖然明顯，但市場剛需較強，豆粕庫存難以大幅累積在油廠，自上而下的傳導是否順暢主要取決于飼料企業(yè)和養(yǎng)殖端的備貨心態(tài)及備貨節(jié)奏。短期來看，供應增量壓力將通過產業(yè)鏈的傳導被逐級消化，豆粕市場的庫存壓力并不明顯。

雖然短期來看，前期部分地區(qū)豆粕創(chuàng)紀錄的高基差已經出現(xiàn)大幅回落，華南地區(qū)表現(xiàn)較為突出，從此前的高點1450元/噸上方回落至700元/噸，短期跌幅高達750元/噸，但前期經歷調整的華北和華東地區(qū)基差再次企穩(wěn)，顯示出市場的承接能力依然較強。在豆粕現(xiàn)貨價格跌幅受限的背景下，隨著豆粕期貨近月合約交割臨近，期現(xiàn)回歸需求仍將對豆粕期貨近月合約構成支撐，期價向上修復的動能較強。短期來看，豆粕期價仍有望延續(xù)強勢上行格局，隨著基差不斷修復，市場資金將逐漸回歸理性。