從中期視角來看，隨著寬信用以及地產(chǎn)政策的落地起效，國內(nèi)經(jīng)濟將逐漸企穩(wěn)回升，屆時A股市場在分子端和分母端共振的背景下有望迎來趨勢性機會。在穩(wěn)增長政策不斷出臺的背景下，順周期板塊的性價比提升，預(yù)計短期市場風(fēng)格將趨于均衡。

上周A股市場先抑后揚，周一在情緒影響下上證綜指跌至3034點，但周二以來在證監(jiān)會決定調(diào)整優(yōu)化5項措施支持房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資、多地繼續(xù)優(yōu)化疫情防控措施、鮑威爾講話提到放慢加息步伐的時間可能最早在12月等因素作用下，A股市場大幅反彈，上證綜指一度突破半年線，距離3200點整數(shù)關(guān)口僅有一步之遙。市場風(fēng)格方面，受多地繼續(xù)優(yōu)化疫情防控措施影響，消費板塊領(lǐng)漲，周期板塊表現(xiàn)相對不佳。期指標的指數(shù)方面，上證50（周漲幅2.75%）表現(xiàn)繼續(xù)好于中證1000（周漲幅2.59%）、滬深300（周漲幅2.52%）和中證500（周漲幅1.32%）。資金面方面，上周北上資金全周大幅凈流入約265億元，連續(xù)四周凈流入，兩市日均成交額為9162億元，較前一周的8105億元大幅回升，兩融余額較前一周略微回落，在15600億—15700億元之間。

加息步伐有望放緩，北上資金大幅流入

北京時間12月1日凌晨，鮑威爾在布魯金斯學(xué)會發(fā)表了一場關(guān)于經(jīng)濟和就業(yè)市場的講話。這既是他在11月議息會議后首次在公開場合亮相，又是美聯(lián)儲官員在12月噤聲期前最為關(guān)鍵的一場演講。在演講中，鮑威爾表示，“以任何標準衡量，美國通脹都依舊過高”，因此需要進一步加息。同時，當利率接近足以降低通脹的限制水平時，放慢加息步伐也是有意義的。他更是明確暗示，放慢加息步伐的時間可能最早在12月會議上到來。但鮑威爾提醒，未來限制性的貨幣政策將保持一段時間，直到通脹顯示出更明顯的消退跡象，“歷史告誡我們，不要過早地放寬政策，我們將堅持到底，直到工作完成”。12月2日晚間，美國勞工部發(fā)布11月非農(nóng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示11月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.3萬人，預(yù)期為增加20萬人，修正后的前值為28.4萬人；由于勞動參與率下降，失業(yè)率維持3.7%不變。

這意味著，美聯(lián)儲大概率在12月議息會議上加息50BP（即緊縮退坡）。受此影響，北上資金連續(xù)四周呈現(xiàn)凈流入。但由于美聯(lián)儲依然處于將通脹降低至2%的道路上，即使加息步伐放緩，美聯(lián)儲政策利率峰值可能會稍高（即加息終點更高、加息時間更長）。從美股角度來看，美債收益率下行將從分母端給美股估值提供支撐，但分子端經(jīng)濟和企業(yè)盈利增速的下滑也會給市場帶來一定壓力，成長風(fēng)格相對受益。

順周期板塊性價比提升，市場風(fēng)格趨向均衡

從基本面角度來看，雖然當前市場預(yù)期在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇挑戰(zhàn)仍存與穩(wěn)增長政策頻出之間反復(fù)擺動，但近期國內(nèi)外基本面的確出現(xiàn)了非常明顯的改善信號。

海外方面，除地緣政治因素外，今年影響全球股票市場風(fēng)險偏好的關(guān)鍵在于美元流動性收緊，美元流動性收緊的根源在于歐美通脹居高不下。美國10月CPI的公布有效緩解了市場對于加息路徑和利率進一步上行的擔(dān)憂，而加息預(yù)期放緩又使得美元流動性收緊的狀況和非美貨幣的匯率壓力得到緩解。12月2日凌晨鮑威爾的講話基本上明確了緊縮退坡的時間點在12月，美元流動性和美債收益率對全球市場的影響將持續(xù)改善。

國內(nèi)方面，在外需走弱、出口承壓的背景下，消費和地產(chǎn)是提振內(nèi)需的兩大重要抓手。自20條措施公布后，各地持續(xù)優(yōu)化疫情防控措施，未來消費數(shù)據(jù)有望逐漸改善。地產(chǎn)方面，近期地產(chǎn)供給端穩(wěn)增長政策不斷落地，有助于打通信用傳導(dǎo)通道，從而推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

筆者認為，雖然當前國內(nèi)處于去庫存階段，經(jīng)濟復(fù)蘇挑戰(zhàn)仍存，且政策向經(jīng)濟的傳導(dǎo)以及經(jīng)濟改善成效也有待進一步觀察，但上述前瞻信號表明政策面正在以寬松的流動性和穩(wěn)增長政策換取基本面數(shù)據(jù)的逐漸企穩(wěn)回升，因此預(yù)計短期股指價格中樞將漸進式抬升。從中期視角來看，隨著寬信用以及地產(chǎn)政策的落地起效，國內(nèi)經(jīng)濟將逐漸企穩(wěn)回升，屆時A股市場在分子端和分母端共振的背景下有望迎來趨勢性機會。市場結(jié)構(gòu)方面，近期A股板塊快速輪動，價值與成長、大盤與小盤之間蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)。在穩(wěn)增長政策不斷出臺的背景下，順周期板塊的性價比提升，預(yù)計短期市場風(fēng)格將趨于均衡。