受下游需求維持高位、庫存走低和宏觀利好影響，11月純堿期價大幅上漲，主力合約2301近1個月反彈約17%，2305合約近1個月反彈約22%。其間國內(nèi)現(xiàn)貨價格幾無變動，重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價持穩(wěn)于2700—2800元/噸。展望后市，下游玻璃行業(yè)弱需求和高庫存短期難以改變，中期純堿新增產(chǎn)能明顯，純堿價格難以繼續(xù)上漲，中期回落風(fēng)險增加。

政策利好頻發(fā)

今年以來，商品市場受宏觀因素影響增強，能化、黑色、有色等商品多次出現(xiàn)共振走勢，同漲同跌特征明顯。2022年6月中旬至7月下旬，美聯(lián)儲激進(jìn)加息對商品市場利空影響明顯，其間多數(shù)商品跌幅明顯，純堿2301合約也從3063元/噸跌至最低2153元/噸。11月以來，市場預(yù)期美聯(lián)儲加息力度將減弱，且國內(nèi)宏觀利好政策頻發(fā)，市場情緒明顯改善，與房地產(chǎn)市場相關(guān)的大宗商品表現(xiàn)偏強。

除宏觀利好外，出口大增和重堿需求旺盛是支撐純堿現(xiàn)貨價格堅挺和期價反彈的核心因素。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)純堿出口22.09萬噸，進(jìn)口0.40萬噸。1—10月累計出口166.96萬噸，同比增加102.81萬噸，增幅160.26%；1—10月累計進(jìn)口11.12萬噸，同比減少8.74萬噸。2022年以來，海外純堿生產(chǎn)成本高企、需求表現(xiàn)較好，內(nèi)外價差推動國內(nèi)出口增加超過100萬噸。凈出口大增導(dǎo)致國內(nèi)流通貨源減少，利于國內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)挺價現(xiàn)貨。隨著2301合約臨近交割月，期價反彈修復(fù)基差也是合理的結(jié)果。

另外，光伏玻璃擴產(chǎn)帶來的增量需求是純堿價格強勢的核心因素。今年以來，國內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)能小幅下降，光伏玻璃產(chǎn)能大量擴張，浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和升至高位，純堿需求同比小幅增加。數(shù)據(jù)顯示，1—11月，國內(nèi)浮法玻璃日熔量從174085T/D下降至159710T/D，產(chǎn)能減少14375T/D；光伏玻璃日熔量從42630T/D增加至73060T/D，產(chǎn)能增加30430T/D。7月以來，浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和穩(wěn)定在230000T/D附近，對純堿的需求維持在高位。

出口和國內(nèi)需求增加帶動純堿庫存持續(xù)下降，低庫存對價格的利好作用明顯。數(shù)據(jù)顯示，1—11月，國內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存從182萬噸下降至28萬噸，交割庫庫存自16萬噸下降至5萬噸，玻璃企業(yè)純堿可用天數(shù)自31天下降至22天。當(dāng)前國內(nèi)純堿上中下游庫存都處于低位水平，現(xiàn)貨價格暫時難有明顯跌勢。

產(chǎn)能投放預(yù)期增強

受光伏玻璃產(chǎn)能擴張影響，短期純堿需求有望維持高位，庫存難以大幅累積，現(xiàn)貨價格持穩(wěn)于高位的概率較大，部分企業(yè)可能小幅調(diào)漲現(xiàn)貨價格。但當(dāng)前期貨價格已反彈至現(xiàn)貨價格附近，繼續(xù)上行空間不大，待2301合約完成交割后，期價回落風(fēng)險增加。

中期純堿價格不容樂觀，主要是受制于純堿新產(chǎn)能的投放預(yù)期和浮法玻璃的冷修預(yù)期。11月河南駿化20萬噸新增產(chǎn)能已投放；明年湘渝鹽化、紅四方、江蘇德邦、遠(yuǎn)興能源等新增產(chǎn)能將完成投放，這將推動純堿供需結(jié)構(gòu)從緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，中期純堿價格下行壓力增加。此外，浮法玻璃價格弱勢暫未改變，持續(xù)虧損或帶動冷修產(chǎn)線繼續(xù)增加，純堿需求仍有減少預(yù)期。

圖為隆眾口徑的2019—2022年浮法玻璃+光伏玻璃日熔量（單位：T/D）

圖為純堿庫存走勢

綜上所述，近期純堿期價大幅反彈，是在現(xiàn)貨價格強勢背景下，政策利好和低庫存催生的反彈行情。隨著期貨價格平水現(xiàn)貨，短期價格向上空間較為有限，預(yù)計近期價格以穩(wěn)為主。中期純堿新增產(chǎn)能較大，價格重心或逐步下移。建議純堿生產(chǎn)企業(yè)可逢高賣出遠(yuǎn)月合約，鎖定2023年生產(chǎn)利潤。