上周豆油期價沖高回落，前半周豆油期價振蕩上行，從9000元/噸上漲至9500元/噸，后半周在美國豆油期價跌停的影響下，國內(nèi)豆油期價再次回落至9200元/噸一線，近期豆油期價波動率明顯上升，主要受到哪些因素的影響呢？

近期國際油脂市場的劇烈波動對國內(nèi)豆油期價產(chǎn)生關(guān)聯(lián)影響。上周美國EPA的可再生燃料摻混方案成為市場關(guān)注焦點，也成為未來3年美國生物燃料摻混目標的行動指南。方案明確了2023—2025年可再生燃料摻混RVOs分別為208.2億加侖、218.7億加侖和226.8億加侖，反映出未來3年摻混目標逐年增加的趨勢，但從增幅來看，還是不及市場預(yù)期。2023年可再生燃料總量從2022年206.3億加侖增長至208.2億加侖，增幅為1.9億加侖，主要來自生物質(zhì)柴油和纖維素燃料。

目前美國生物質(zhì)柴油的主要原料由大豆油、菜籽油、動物脂肪、回收油和其他油脂構(gòu)成，其中大豆油投料占到全部原料的比例為45%，菜籽油投料占比為6.3%。按照美國生物柴油強制摻混目標計算，2023年美國豆油制生物柴油的消費增量為6.67億磅，菜籽油制生物柴油的消費增量為0.93億磅。顯然，這很難達到此前美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告中對豆油的消費預(yù)期增量，由于可再生柴油的強制摻混目標不及預(yù)期，導(dǎo)致美豆油期價出現(xiàn)集體跌停的局面。

此外，市場密切關(guān)注來自于巴西生物燃料政策調(diào)整的可能性。從近期巴西傳遞的消息來看，未來巴西是否能如期上調(diào)生柴強制摻混標準仍存變數(shù)。根據(jù)巴西政府之前公布的生物柴油路線圖，明年1月份應(yīng)當將生物柴油摻混提高到14%，從3月1日起調(diào)高到15%。但這個路線圖被推翻，巴西礦業(yè)和能源部表示，在2023年3月31日之前，巴西生物柴油的強制摻混比例將保持在10%，從4月起將提高到15%。我們看到，無論中間的路線如何調(diào)整，最終的指向是15%的生物柴油摻混目標。具體調(diào)整的節(jié)奏還需等到新一屆政府上臺后再做決定。我們按照2023年巴西生物柴油強制摻混上調(diào)至15%，豆油的投料占比70%計算，豆油制生物柴油的消費量584萬噸，年比增長194.8萬噸。這意味著2023年受到巴西生物柴油強制摻混目標提高的帶動，巴西大豆的壓榨消費量將增長1082萬噸。

從美國農(nóng)業(yè)部對巴西大豆供需平衡表的預(yù)估來看，2022/2023年度巴西大豆產(chǎn)量有望增長至1.52億噸，如果預(yù)估實現(xiàn)，產(chǎn)量同比增長2500萬噸，出口預(yù)估增長1000萬噸，生物柴油強制摻混可能帶來大豆壓榨消費增量1082萬噸，實際產(chǎn)量增長帶來的庫存增幅僅418萬噸左右。因此，即便是今年巴西大豆再次豐產(chǎn)，實際豐產(chǎn)對價格的壓力影響也將被出口增量和生柴消費增量大部分抵消。何況在拉尼娜的影響下，巴西大豆能否實現(xiàn)豐產(chǎn)尚不確定。

從國內(nèi)市場來看，隨著進口大豆到港量的增長，國內(nèi)油廠壓榨利潤和盤面壓榨利潤持續(xù)向好，國內(nèi)油廠開工率快速從10月末的40%提升至66%，但國內(nèi)油廠豆油庫存不升反降至74.56萬噸，周比下降0.76萬噸，反映出國內(nèi)市場需求旺盛。后期重點關(guān)注油廠開工率的變化情況和下游市場春節(jié)前的備貨節(jié)奏對豆油庫存的影響。

此外，在油廠挺粕拋油的策略影響下，豆油價格仍面臨一定壓力。同時豆棕價差的回歸也將給豆油市場帶來一定壓力。短期豆油期價或?qū)⑦M入振蕩期，在國內(nèi)豆油庫存尚未改善，市場需求進入節(jié)前備貨的背景下，國內(nèi)豆油市場調(diào)整空間受限，同時受到國際油脂市場的關(guān)聯(lián)影響將有所減弱，在調(diào)整的過程中表現(xiàn)出明顯抗跌性。