從基本面來看，螺紋鋼面臨需求淡季，企業(yè)累庫將壓制螺紋鋼期價。然而，熱卷需求雖然也不佳，但需求邊際存在轉好的預期。在此背景下，熱卷與螺紋鋼的價差有望繼續(xù)走擴。

10月下旬至今，熱卷與螺紋鋼期貨2301合約價差從0元/噸漲到120元/噸附近，目前該趨勢仍在延續(xù)。從基本面來看，螺紋鋼需求下滑明顯，隨著天氣繼續(xù)轉冷，需求面臨進一步走弱的壓力，預計1—2周后企業(yè)將開始累庫。然而，熱卷需求并沒有明顯的季節(jié)性擾動，并且當下產(chǎn)量較低，企業(yè)延續(xù)去庫節(jié)奏。在供需基本面的差距下，預計熱卷強于螺紋鋼的走勢還將延續(xù)。

螺紋鋼面臨累庫壓力

11月中旬開始，高頻數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼需求開始走弱，鋼聯(lián)發(fā)布的周度數(shù)據(jù)也顯示，螺紋鋼表需從320萬噸降至290萬噸。按照季節(jié)性規(guī)律分析，接下來隨著天氣轉冷，螺紋鋼需求還有進一步下行的空間。此外，從建材成交量來看，每日建材成交已經(jīng)從16萬—17萬噸降至13萬噸附近。因此，螺紋鋼短期仍將維持需求弱勢局面。

近期，房地產(chǎn)企業(yè)融資“第三支箭”迅速推進，房企主體融資端有望改善。不過，該政策對近端螺紋鋼需求的影響有限，并且房地產(chǎn)用鋼需求好轉需要看到房地產(chǎn)銷售好轉，從而房地產(chǎn)企業(yè)投資修復，進而企業(yè)拿地意愿抬升，新開工和施工轉好才行。目前來看，這一傳導還需要時間。

11月，螺紋鋼價格底部出現(xiàn)比較明顯的反彈，包括螺紋鋼在內(nèi)的很多鋼材都已經(jīng)有了利潤。因此，預計螺紋鋼產(chǎn)量下行空間有限，并且由于電爐鋼的開工和停工都比較方便，也會進一步加大螺紋鋼的供給彈性，對螺紋鋼的供需產(chǎn)生不利影響。據(jù)筆者測算，螺紋鋼累庫將會在接下來的1—2周出現(xiàn)。雖然當下螺紋鋼庫存較低只有532萬噸，但如果企業(yè)從下周開始累庫，那么2023年1月前螺紋鋼庫存將上升到一個相對中性的位置（達到620萬噸）。

熱卷基本面結構良好

相對于螺紋鋼，熱卷需求并沒有明顯的季節(jié)性因素干擾，反而四季度熱卷還在需求旺季，主要因為汽車產(chǎn)銷在四季度處在全年高位。受制造業(yè)PMI回落的影響，熱卷總體需求表現(xiàn)不佳，但從近期數(shù)據(jù)來看，熱卷需求依舊保持韌性，并且12月需求環(huán)比存在回升預期。從鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，熱卷周度表需保持在300萬噸附近，預計接下來仍保持在這一水平附近。

從供應端來看，前期螺紋鋼價格大幅回落，熱卷產(chǎn)量收縮比較明顯。按照鋼廠檢修計劃，螺紋鋼產(chǎn)量很難有回升跡象，預計到2023年1月之前螺紋鋼產(chǎn)量將保持在300萬噸以下。這樣看來，熱卷庫存有望在2023年1月前保持下降態(tài)勢，庫存或降至250萬噸以下，處于歷史低位水平。

卷螺差還有回升空間

熱卷生產(chǎn)成本高于螺紋鋼50—100元/噸，一般情況下熱卷價格要高于螺紋鋼，目前熱卷與螺紋鋼期貨2301合約價差在120元/噸附近，處于中性水平。近5年，熱卷與螺紋鋼期貨2301合約價差最高達到391元/噸，均值在120元/噸附近。因此，熱卷與螺紋鋼價差當下只是處于合理水平，并且從基本面來看熱卷短期好于螺紋鋼，所以價差還有進一步上漲的空間。

綜合以上分析，房地產(chǎn)用鋼需求短期難以改變，并且面臨著需求淡季，接下來螺紋鋼累庫將壓制期貨2301合約。熱卷需求雖然也不佳，但需求邊際存在轉好的預期，并且供應彈性不大，有望在2023年1月前延續(xù)去庫。在熱卷基本面好于螺紋鋼的背景下，熱卷與螺紋鋼價差有望繼續(xù)走擴。