2023年，美元走弱和庫存偏低將有利于銅價成交重心上移，節(jié)奏上表現為前低后高，投資者做大類資產對沖時可以持續(xù)將銅作為多頭配置品種。

2022年11月以來，倫銅成交重心上移。我們認為，美元走弱疊加庫存偏低將有利于銅價成交重心上移。美聯儲將放緩加息，美元指數或已見頂，2023年將持續(xù)走弱。同時，從基本面上看，2023年全球銅庫存將增加，但庫存總量依然處于偏低水平。

圖為銅價和美元呈現負相關性

美聯儲加息節(jié)奏放緩

銅價和美元呈現強負相關性，美元的走弱將有利于銅價成交重心上移。根據美聯儲主席鮑威爾的觀點，美聯儲現在的利率水平對遏制通脹是有效的，2022年12月美聯儲將加息50BP。根據市場的預期，本輪加息將到明年二季度結束，聯邦基金利率終值有望在5.0%—5.2%區(qū)間。同時，在消費降溫的環(huán)境下，美國經濟增速有可能放緩甚至進入衰退，從而推動美聯儲在2023年年底降息，這或預示美元指數已經見頂，后期將再次出現回落的可能。歷史統(tǒng)計數據顯示，在加息周期的前半段美元指數表現堅挺，但是到了后半段美元指數走弱，與此相對應的是銅價表現為先跌后漲。

庫存總量依然偏低

2023年全球銅庫存將增加，但庫存總量依然處于偏低水平。根據我們的測算，2023年全球銅供需雙增，庫存總量增加20萬噸，但由于當前銅的庫存處于歷史極低水平，即便明年庫存增加20萬噸，但全球總庫存依然處于歷史偏低水平。

從供應端看，在冶煉高利潤的驅動下，冶煉企業(yè)持續(xù)提高產量。2022年受疫情、限電和意外減產等影響的產量將在2023年得到彌補，2022年投建的冶煉產能將在2023年大幅釋放產量，且2023年新投建冶煉產能將貢獻部分產量。同時，高利潤將驅動部分海外銅冶煉項目提高產量。銅冶煉原料供應充裕，全球新投和擴產礦山處于達產過程中，將帶來較為明顯的增量。

從需求端看，全球銅消費亮點依然明顯，銅的需求持續(xù)增加。全球能源轉型事關氣候變化，新能源行業(yè)持續(xù)發(fā)展是未來一段時間的趨勢，這將驅動銅消費的長期增長。傳統(tǒng)消費上，歐美持續(xù)收緊流動性，經濟衰退預期不斷增強，持續(xù)壓低銅的消費，但是在廉價勞動力和政府投資的驅動下，印度、泰國和越南等東南亞國家經濟持續(xù)增長，各項經濟指標逐漸好轉，將持續(xù)釋放銅的消費潛力。中國傳統(tǒng)行業(yè)銅消費整體增加，但呈現結構性變化，電網用銅增量明顯，傳統(tǒng)電源用銅小幅增加，建筑、家電和傳統(tǒng)汽車用銅出現邊際改善。其中，房地產利好政策密集出臺，促進居民購房消費，支持房地產銷售，且能夠化解房地產風險，為房地產企業(yè)注入流動性。

結論

整體來看，2023年美元走弱以及庫存維持低位，將有利于銅價成交重心上移，節(jié)奏上表現為前低后高，建議投資者做大類資產對沖時可以持續(xù)將銅作為多頭配置品種。在套利上，滬銅期限明年一季度以反套為主，二季度之后以正套為主。內外套利方面，明年上半年進口虧損有可能轉為出口盈利，具有貿易資質的企業(yè)可以嘗試進行內外反套交易，虛盤無法獲利，可以轉為現貨進口。