11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)階段性供需矛盾凸顯，帶動(dòng)玉米現(xiàn)貨價(jià)格反季節(jié)性大幅上漲。但回顧往年走勢(shì)，并分析國(guó)內(nèi)供需格局之后，我們傾向于認(rèn)為，階段性供應(yīng)矛盾有望緩解，后期新作上市壓力將逐步釋放，考慮到外盤(pán)CBOT玉米期價(jià)疲弱、美灣FOB升貼水下跌及人民幣升值帶動(dòng)進(jìn)口成本顯著下降，國(guó)內(nèi)玉米期現(xiàn)貨價(jià)格有望出現(xiàn)較大幅度回落。

階段性供需矛盾推升玉米期價(jià)

11月以來(lái)，由于渠道庫(kù)存經(jīng)歷前期去化有待補(bǔ)充，但天氣影響東北產(chǎn)區(qū)玉米脫粒，新冠疫情影響運(yùn)輸物流，以及農(nóng)戶存在惜售心理，導(dǎo)致新作上量緩慢，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅飆升，特別是深加工企業(yè)現(xiàn)貨加工利潤(rùn)良好，玉米收購(gòu)價(jià)持續(xù)大幅上調(diào)。

回顧過(guò)往，曾有兩年出現(xiàn)過(guò)類似于今年的反季節(jié)性玉米上漲行情。一次出現(xiàn)在2018年，主要源于農(nóng)戶惜售心理；另一次出現(xiàn)在2016年，當(dāng)年臨儲(chǔ)托底收購(gòu)政策取消，國(guó)產(chǎn)玉米性價(jià)比大幅提升。

遠(yuǎn)月貼水將抑制下游補(bǔ)庫(kù)熱情

在11月現(xiàn)貨大幅飆升的帶動(dòng)下，期價(jià)結(jié)構(gòu)已經(jīng)由前期的遠(yuǎn)月升水轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月貼水，這是因?yàn)榻率墁F(xiàn)貨和基差支撐相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而遠(yuǎn)月受進(jìn)口成本拖累而相對(duì)弱勢(shì)。在這種結(jié)構(gòu)下，中下游補(bǔ)庫(kù)積極性將受到壓制。

上周華北產(chǎn)區(qū)深加工企業(yè)門(mén)前到車量大幅飆升，帶動(dòng)深加工企業(yè)玉米收購(gòu)價(jià)大幅回落，這表明高價(jià)已經(jīng)帶動(dòng)供應(yīng)有所恢復(fù)。上周以來(lái)，國(guó)內(nèi)氣溫下降，且多地疫情防控政策出現(xiàn)較大調(diào)整，玉米現(xiàn)貨反季節(jié)性上漲的三個(gè)方面因素，即天氣、疫情和惜售心理均有望發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)或轉(zhuǎn)向反映新作上市壓力。數(shù)據(jù)顯示，目前東北產(chǎn)區(qū)玉米銷售進(jìn)度不足兩成。因此，我們可以合理預(yù)期，在期價(jià)結(jié)構(gòu)抑制市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)積極性的情況下，國(guó)內(nèi)玉米期現(xiàn)貨價(jià)格有望出現(xiàn)類似于2016年和2018年的回落過(guò)程。

進(jìn)口成本下滑打開(kāi)回落空間

至于后期期現(xiàn)貨回落空間，市場(chǎng)或重點(diǎn)參考玉米和其他谷物的進(jìn)口成本。在階段性供應(yīng)寬松時(shí)段，市場(chǎng)更多參考需求端南方銷區(qū)的現(xiàn)貨。

自11月以來(lái)，人民幣一改前期持續(xù)貶值走勢(shì)轉(zhuǎn)為升值，而美國(guó)內(nèi)河運(yùn)輸問(wèn)題逐步緩解帶動(dòng)美灣近月船期FOB升貼水大幅下跌，再加上美玉米期價(jià)持續(xù)弱勢(shì)，從而帶動(dòng)美玉米近月船期進(jìn)口成本從3400元/噸上方下降至2900元/噸下方。此外，中國(guó)已經(jīng)放開(kāi)巴西玉米進(jìn)口，而巴西玉米近月船期到港成本接近2700元/噸，折算至北方港口僅2550元/噸左右。

綜上所述，考慮到國(guó)內(nèi)玉米階段性供應(yīng)緊張的局面即將過(guò)去，期價(jià)轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)抑制中下游補(bǔ)庫(kù)積極性，新作上市壓力有望帶動(dòng)期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)回落，向進(jìn)口玉米到港成本靠攏。因此，我們建議投資者可以考慮擇機(jī)入場(chǎng)做空玉米期價(jià)。