數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，國內(nèi)電解鋁社會庫存降至50萬噸，創(chuàng)出歷史低位。庫存持續(xù)下降成為近期支撐鋁價走強的關(guān)鍵因素。臨近年底，電解鋁庫存或?qū)⑦M入累積拐點。

截至11月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能回升至4061萬噸。從電解鋁企業(yè)的運行情況來看，11月份新增減產(chǎn)方面主要來自河南地區(qū)，因采暖季環(huán)保政策要求及成本壓力較大的原因減產(chǎn)8萬噸，目前減產(chǎn)執(zhí)行完畢。復產(chǎn)方面，11月份，廣西工信廳發(fā)布《關(guān)于支持部分重點行業(yè)穩(wěn)增長的政策措施》指出，支持電解鋁企業(yè)加快啟槽、提高產(chǎn)能利用率，對今年以來停槽的電解鋁企業(yè)，在四季度啟槽實現(xiàn)產(chǎn)能提升的，按產(chǎn)能利用率提升水平給予一定獎勵。11月份廣西地區(qū)合計復產(chǎn)規(guī)模達15萬噸，預計12月份將繼續(xù)保持增長。四川地區(qū)電解鋁企業(yè)受檢修、水電不足等因素影響，復產(chǎn)節(jié)奏較慢，11月份復產(chǎn)規(guī)模達15萬噸，到12月底運行產(chǎn)能或修復至70萬噸附近。新增投產(chǎn)方面，11月份內(nèi)蒙古白音華新增產(chǎn)能持續(xù)爬坡，運行產(chǎn)能環(huán)比增長5萬噸左右，預計后續(xù)仍有小幅增長空間。

整體來看，未來國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能仍將維持增長態(tài)勢。其中，廣西、四川今年年底到明年一季度還有部分增長空間，貴州元豪等新增電解鋁產(chǎn)能預計年底投產(chǎn)，12月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能或?qū)⑼黄?100萬噸。

內(nèi)需方面，11月份國內(nèi)鋁下游主要板塊表現(xiàn)均不佳。其中，鋁型材行業(yè)景氣度表現(xiàn)較差，以房地產(chǎn)為主的終端需求萎縮，疊加北方戶外施工逐步停止，行業(yè)淡季顯現(xiàn)，不論是新增訂單及行業(yè)開工環(huán)比均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。進入12月份，一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)出現(xiàn)政策利好支撐；另一方面，運輸不暢的情況或有較好的改善。因此，國內(nèi)需求端存在一定走好的預期，但漲幅估計有限。

外需方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材47.92萬噸，同比下降0.1%；1—10月累計出口567.62萬噸，同比增長24.9%。今年以來，國內(nèi)鋁材出口一直同比大增，近兩個月出現(xiàn)小幅下滑。歷史統(tǒng)計來看，近幾年年底鋁材出口都會出現(xiàn)向上“翹尾”，且目前國內(nèi)鋁材出口仍維持較好利潤，預計鋁材年底出口將再度好轉(zhuǎn)。

11月15日，工信部、國家發(fā)改委與生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》指出，到2025年鋁水直接合金化比例提高到90%以上。2022年中國電解鋁企業(yè)鋁水比例在62%—66%波動，離90%的目標位仍有一定的差距。鋁水直接合金化對于鋁加工廠來說減少了重熔成本，也利于冶煉及加工企業(yè)提高產(chǎn)品附加值，增加市場競爭力。未來鋁水比例的提高將會使得鋁鑄錠量下降。

因此，預計未來一段時間內(nèi)，電解鋁社會庫存高點將呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。在分析庫存的過程中要正確看待同比的變化，一方面是受供需因素影響的結(jié)果，另一方面也有鋁水比例逐年提高的關(guān)鍵邏輯在里面。

整體來看，國內(nèi)電解鋁社會庫存持續(xù)走低支撐近期鋁價保持強勢，但隨著運行產(chǎn)能不斷上升，且需求端整體缺乏亮點，疊加臨近年底及春節(jié)假期，社會庫存或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)入累積階段。節(jié)前一旦累庫明顯，將對鋁價形成一定的壓制。從長期來看，國內(nèi)電解鋁企業(yè)生產(chǎn)鋁水的比例將逐年提升，相反鑄錠量將有所下滑，電解鋁社會庫存重心水平整體也將有所下降，同比變化的影響將有所減弱。