進入12月，美元指數(shù)延續(xù)自11月初以來的下行趨勢。于此同時，人民幣連續(xù)一周上揚，目前已經(jīng)回到7.0下方?？傮w來看，美元指數(shù)階段性上漲動能減弱，年前將繼續(xù)保持弱勢，而人民幣內(nèi)外壓力緩解，拐點可能到來。對于A股市場而言，美元的趨弱和人民幣的回升都將帶動股指走強。

美元指數(shù)下行

11月以來，美元指數(shù)振蕩下行，自112的高位回落至當前的104。究其原因，離不開貨幣與經(jīng)濟兩方面。

第一，美國與歐洲貨幣緊縮力度分化。

過去一個月，美聯(lián)儲加息預(yù)期接連降溫。作為美聯(lián)儲貨幣政策最重要的指針，11月公布的美國通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)了CPI與核心CPI同環(huán)比均超預(yù)期下行的情況，上周公布的美國10月PCE物價指數(shù)也觸頂回落，美聯(lián)儲激進加息的必要性降低。

作為加息的限制條件，美國11月Markit制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI雙雙落至榮枯線以下，且大幅低于市場預(yù)期，經(jīng)濟前瞻指標的下行成了美聯(lián)儲激進加息的掣肘。與經(jīng)濟數(shù)據(jù)相印證的是，11月底美聯(lián)儲議息會議紀要的公布與美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話均傳達出加息放緩的聲音，這也導(dǎo)致市場加注12月加息速度放緩與加息終點下行。

與美聯(lián)儲加息速度放緩形成對比的是歐洲對加息的加碼。歐洲央行11月底公布的10月議息會議紀要顯示，絕大多數(shù)央行官員支持加息75個基點。而12月的議息會議上歐洲央行可能將開始討論縮減資產(chǎn)負債表，利率的繼續(xù)上行將伴隨著貨幣的緊縮。英國同樣將抑制通脹作為首要目標，11月英國央行宣布加息75個基點，還首次實施量化緊縮操作，出售7.5億英鎊的英國國債。

歐元和英鎊占美元指數(shù)構(gòu)成比例達到70%，美國與歐洲貨幣緊縮力度的分化導(dǎo)致美、歐利差收窄，并成為美元指數(shù)走弱的影響因素。

第二，歐洲經(jīng)濟預(yù)期觸底反彈。

自俄烏沖突以來，歐洲經(jīng)濟在能源危機影響下明顯下滑，尤其是天然氣方面受到俄羅斯主動減供與傳輸管道被炸的雙重打擊。不過，天然氣方面的悲觀預(yù)期正在被扭轉(zhuǎn)。一方面，歐盟采取了開源節(jié)流的各項措施，在加大不同渠道液化天然氣進口的同時，也通過政策限制或鼓勵居民企業(yè)減少用氣，一增一減之下，歐盟天然氣存儲進度遠超往年，德法兩國儲氣目前均超過庫容的95%。另一方面，今年冬天歐洲意外迎來暖冬，歐洲部分地區(qū)11月初溫度仍高達30℃，天氣模型也預(yù)計今冬溫度要高于往年，這意味著天然氣供給問題將有一定程度緩解。

高庫存與需求預(yù)期下降讓歐洲天然氣期貨價格自今年8月底的近350歐元/兆瓦時回落至當前的135歐元/兆瓦時，能源成本明顯下降。能源危機的緩和讓歐洲經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)。歐盟委員會發(fā)布的秋季經(jīng)濟預(yù)測報告顯示，歐元區(qū)和部分歐盟成員國經(jīng)濟將在四季度陷入衰退，但今年歐盟GDP仍可實現(xiàn)3.3%的增長，歐元區(qū)增長率為3.2%，高于今夏預(yù)測的2.7%。

能源危機緩解、經(jīng)濟預(yù)期抬升，加上英國財政政策引發(fā)的金融風波已經(jīng)平息，歐元和英鎊在過去一段時間展開反彈，進而給美元指數(shù)帶來壓力。

美元走弱將支持A股回升?；仡?005年以來的市場表現(xiàn)，除少數(shù)時期外，A股走勢與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)。在當前美元指數(shù)與美債收益率雙雙下行階段，A股面臨流動性好轉(zhuǎn)和估值提升的利好，回升幅度也將更加明顯。

人民幣拐點出現(xiàn)

10月以來，人民幣兌美元走勢與美元指數(shù)走勢出現(xiàn)明顯劈叉，在美元走弱的同時，人民幣也出現(xiàn)下行。

近期政策不斷發(fā)力。

地產(chǎn)領(lǐng)域“三箭齊發(fā)”。11月以來，人民銀行會同有關(guān)部門，從信貸、債券、股權(quán)三個融資渠道采取“三支箭”的政策組合，為房地產(chǎn)企業(yè)融資提供支撐。第一支箭是信貸支持，近期各大商業(yè)銀行積極響應(yīng)“金融16條”，短期內(nèi)向近20家房企提供超過萬億元的授信額度。第二支箭是債券支持，11月8日銀行間市場交易商協(xié)會表示，將做好包括民營房企在內(nèi)的民企債券融資服務(wù)工作，預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。第三支箭是股權(quán)支持，11月28日證監(jiān)會決定，在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資，其中最重要的是恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資。

地產(chǎn)領(lǐng)域的“三箭齊發(fā)”從供給端支持了房地產(chǎn)企業(yè)和房地產(chǎn)項目融資，有利于盤活存量地產(chǎn)項目、消除短期內(nèi)地產(chǎn)領(lǐng)域的金融風險，維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。由于地產(chǎn)領(lǐng)域的增長是我國經(jīng)濟增長的重要組成部分，對房地產(chǎn)企業(yè)和項目的支持也有助于地產(chǎn)方面實現(xiàn)軟著陸，推動其在明年更有力增長，從而帶動國內(nèi)經(jīng)濟的增長和匯率的回暖。

11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準做好防控工作的通知》，公布進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。

疫情對生產(chǎn)、消費、投資等產(chǎn)生了全方位的影響，防疫優(yōu)化措施的落地增強了國內(nèi)經(jīng)濟增長預(yù)期，其在引發(fā)權(quán)益市場上揚、債券市場回落的同時，也帶動人民幣匯率升至7.0。

后續(xù)，國內(nèi)穩(wěn)增長措施的效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，勢必進一步帶動經(jīng)濟與匯率回升。

人民幣匯率走升將帶動A股走強。通常情況下，人民幣匯率與A股指數(shù)保持著穩(wěn)定的同向關(guān)系。從資本流動的角度來看，人民幣匯率走強時，資金流入國內(nèi)市場，A股流動性好轉(zhuǎn)，且運行中樞上移。例如在人民幣走強的2021年，北向資金凈流入4322億元，創(chuàng)歷史新高。

綜上所述，隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的臨近，激進加息為美元帶來的上漲動能正在消退，在非美經(jīng)濟體實質(zhì)性衰退導(dǎo)致的資金避險與美元二次高峰出現(xiàn)之前，美元指數(shù)將維持弱勢。相比之下，國內(nèi)疫情防控政策轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟刺激政策不斷加碼，國內(nèi)經(jīng)濟底部已經(jīng)夯實，隨著經(jīng)濟活力的釋放，人民幣也將迎來長線上漲行情。對于A股市場來說，美元指數(shù)的回落和人民幣的走升都將改善A股流動性，后期隨著經(jīng)濟活力的釋放，股指運行中樞有望進一步上移。