臨近年底，國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)陸續(xù)迎來(lái)停割季，全乳膠供應(yīng)壓力回落。不過，下游終端需求依然難有改善跡象，重卡銷量低迷令輪胎行業(yè)開工率弱于往年。所幸，宏觀層面出現(xiàn)改善，歐美通脹見頂帶來(lái)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，令宏觀驅(qū)動(dòng)邏輯強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)邏輯，從而支撐滬膠期貨2305合約維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，期價(jià)重心緩慢上移至12900—13000元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

流動(dòng)性收緊速度料放緩

在經(jīng)歷年內(nèi)連續(xù)大幅加息以后，歐美國(guó)家高通脹的局面出現(xiàn)緩和跡象。數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)7.7%，為今年1月以來(lái)最小同比漲幅。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲6.3%。雖然美國(guó)CPI同比漲幅仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，但低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，顯示通脹形勢(shì)略有好轉(zhuǎn)?；谏鲜隹紤]，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月中旬的議息會(huì)議中加息50個(gè)基點(diǎn)的概率較大。

與此同時(shí)，11月歐元區(qū)年通脹率為10.0%，低于10月的10.6%。從歐元區(qū)通脹的主要組成部分來(lái)看，能源和食品繼續(xù)對(duì)高通脹數(shù)據(jù)作出貢獻(xiàn)，但前者明顯下降。在經(jīng)歷連續(xù)3次加息75個(gè)基點(diǎn)以后，歐洲央行雖然仍會(huì)在12月繼續(xù)加息，但加息幅度料下降至50個(gè)基點(diǎn)。整體來(lái)看，在歐美通脹攀升勢(shì)頭出現(xiàn)拐點(diǎn)后，未來(lái)全球流動(dòng)性收緊速度將放慢。對(duì)滬膠等商品而言，宏觀面和流動(dòng)性不佳的時(shí)刻或已過去，邊際出現(xiàn)改善有助于修復(fù)多頭看漲情緒。

國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)迎來(lái)停割季

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律分析，每年11月中旬以后，我國(guó)云南產(chǎn)區(qū)將迎來(lái)停割季。然而，步入12月中旬以后，海南產(chǎn)區(qū)也將轉(zhuǎn)入休產(chǎn)期，膠水產(chǎn)出下降令全乳膠供應(yīng)能力顯著回落。雖然此時(shí)東南亞地區(qū)仍在割膠，但2023年1月中旬開始，越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼也會(huì)迎來(lái)新一輪的低產(chǎn)期，膠水產(chǎn)出階段性回落有助于修復(fù)因需求不佳導(dǎo)致的供需結(jié)構(gòu)偏差格局。因此，就未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)而言，膠市供應(yīng)端偏緊預(yù)期正逐漸醞釀，并有望獲得增強(qiáng)。

從中期角度來(lái)看，天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2022年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2.1%，至1434.3萬(wàn)噸，而2022年全球天膠消費(fèi)量料同比增加2.1%，至1480.5萬(wàn)噸，供需缺口料將達(dá)到46.2萬(wàn)噸。處在膠市供需緊平衡的狀態(tài)下，滬膠或存在較強(qiáng)的支撐。

市場(chǎng)消費(fèi)前景依然不佳

短期來(lái)看，工程類重卡銷量難有改善，而物流類重卡的景氣度出現(xiàn)下滑?？梢钥吹?，11月以來(lái)，全國(guó)物流供應(yīng)鏈運(yùn)作受到?jīng)_擊，物流業(yè)景氣指數(shù)較10月繼續(xù)回落。數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)為46.4%，環(huán)比回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，繼“金九銀十”演變成為“銅九鐵十”之后，11月我國(guó)重卡銷量?jī)H為4.5萬(wàn)輛，不但環(huán)比下滑7%，而且同比萎縮12%，凈減少6100余輛。1—11月我國(guó)重卡累計(jì)銷量為61.6萬(wàn)輛，比上年同期的133.8萬(wàn)輛下降54%，減少72萬(wàn)輛。從目前的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)全年重卡行業(yè)銷量或維持在67萬(wàn)輛，同比下降52%。下游需求不佳令膠價(jià)缺乏大幅上漲的動(dòng)能。

圖為2018—2022年國(guó)內(nèi)重卡銷量走勢(shì)

總體來(lái)看，膠市供需基本面多空參半，產(chǎn)業(yè)邏輯未能發(fā)揮主導(dǎo)作用。然而，隨著近期宏觀面和流動(dòng)性邊際改善，市場(chǎng)信心逐漸受到提振而成為驅(qū)動(dòng)膠價(jià)的主邏輯。筆者預(yù)計(jì)，后市滬膠期貨2305合約有望維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。