近期，隨著宏觀面利好頻發(fā)，市場樂觀情緒明顯回升，有色金屬普漲帶動鋅價走強。但臨近年末，供應恢復，疊加消費轉弱，一定程度上對鋅價構成壓制。另外，當前低庫存問題是否會放大對市場的擾動也需要格外警惕。

礦端供應增量未兌現

據ILZSG統(tǒng)計，1—8月全球鋅礦產量為819.3萬噸，較去年同期減少27萬噸。當前來看，預期中的礦端供應增量仍未兌現。與2021年實際產量對比，大多企業(yè)2022年產量指引同比均有所下調，其中主要是受到海外礦山品位降低、計劃外檢修以及新增產能投產進度緩慢等因素影響。另外，由于近兩年部分礦山開采殆盡，部分產能計劃2023年關停，產能收縮引發(fā)海外鋅精礦產量增長乏力。但整體預計2023年海外鋅礦供應或在較高的利潤驅動下走向寬松，2023年預計海外礦山新增產能共計23萬噸，增量產能主要來自Vedanta的Gamsberg、Nexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo。

國產礦方面，1—10月鋅精礦產量達274.3萬噸，累計同比下降9%。10月鋅礦產量下滑，主要因為內蒙古地區(qū)無法采購到炸藥，鋅礦產量受到較大影響。今年由于新增項目較為有限，并且客觀干擾因素較多，因此實際兌現的產量較低。2023年國內礦產量預計增加但增量有限，大概率維持緊平衡態(tài)勢。

海外需求見頂回落

進口礦方面，海外需求下滑，國內穩(wěn)增長政策帶動需求回歸。滬倫鋅比值回升，進口礦虧損收窄，7—8月后鋅礦進口量已出現明顯提升，1—10月鋅礦累計進口量達327.04萬噸，累計同比增長7.6%。10月進口量達39.36萬噸，同比增加23.93%。國內部分冶煉廠已經簽訂2023年4月之前的進口礦長單，冶煉廠原料供應即將在一段時間內維持寬松狀態(tài)。當前由于國內鋅礦供需從緊張轉向寬松，國內TC已經上升到5300元/噸。

海外冶煉方面，當前采暖季到來，歐洲能源危機及其對當地精煉鋅冶煉的干擾仍面臨很大的不確定性，盡管電價邊際緩和，但仍處于歷史高位。預計明年整體電價已不是影響海外煉廠生產的主要因素，前期受高電價影響停產的企業(yè)也將陸續(xù)復產，海外鋅錠供應或有所恢復。

國內冶煉方面，四季度隨著限電取消，煉廠恢復正常生產，年底部分煉廠或有趕產計劃，供應端未來關注年末鋅錠產量的實際增量。

消費方面，當前海外市場對需求端的預期轉向悲觀，全球主要經濟體先后進入加息周期后，制造業(yè)PMI均觸頂回落。2023年海外經濟下滑壓力較大，美聯儲加息和流動性收緊壓力較大，國內出口仍成為較大拖累項。

國內方面，近期穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，市場信心逐步恢復。但臨近年末，北方大部分工地開工趨于停滯，地產領域對鍍鋅板鍍鋅管件的消費疲軟，房地產市場難以為鋅錠消費提供有效增量。

綜合來看，當前低庫存因素或對鋅價構成一定的支撐。但年底供應恢復與消費淡季預期或使鋅價重心整體下移。關注年末產量回升后是否有累庫跡象，若出現明顯累庫，鋅市可逢高布局空單。當前進入交割月后，需警惕低庫存下的高升水風險。