11月份以來，螺紋鋼盤面出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢上漲。截至12月9日，螺紋鋼主力合約2305收3945元/噸，較11月初上漲518元/噸，漲幅為15.11%。同期現(xiàn)貨價格漲幅僅140元/噸，漲幅為3.77%，明顯慢于盤面價格漲速。

“高貼水+強(qiáng)預(yù)期”推動反彈

我們認(rèn)為，盤面高貼水和宏觀的強(qiáng)預(yù)期共同推動了11月份以來螺紋鋼的這輪反彈。11月初，螺紋鋼主力合約和現(xiàn)貨的貼水在300元/噸附近，處在歷史同期的中高位水平。同時，宏觀預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，一是美聯(lián)儲加息75個基點的利空落地，且隨著通脹的回落，市場預(yù)計之后美聯(lián)儲加息進(jìn)程將放緩；二是，國內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化和穩(wěn)增長政策的力度加大。11月份國內(nèi)相繼公布了防控政策優(yōu)化的20條和新10條的政策。

11月下旬央行、銀保監(jiān)會公布的地產(chǎn)16條，標(biāo)志著地產(chǎn)政策的調(diào)整重心開始從需求端轉(zhuǎn)向供應(yīng)端。12月6日的中央政治局會議，在時隔兩年之后重新提了穩(wěn)增長，在2018年之后，再次提到了大力提振市場信心，可以預(yù)見的是中央經(jīng)濟(jì)工作會議可能還有進(jìn)一步的利好政策出臺。其實，螺紋鋼比較罕見的5月升水1月、升水現(xiàn)貨的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)，也反映了這一強(qiáng)預(yù)期。

淡季下表觀消費量連續(xù)回落

一方面，淡季背景下，市場還是呈現(xiàn)供需雙降的格局。螺紋鋼社會庫存累積，廠庫上周雖然微降，但趨勢上可能已經(jīng)進(jìn)入累庫階段，表觀消費量也已經(jīng)連續(xù)5周回落，建筑鋼材成交量的周合計值已經(jīng)連續(xù)4周下降。另外，我們根據(jù)螺紋鋼現(xiàn)有的供應(yīng)水平和建材日均成交量測算，螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）出現(xiàn)連續(xù)5周負(fù)值，且降幅逐步擴(kuò)大。同時，今年貿(mào)易商冬儲的積極性也不是很高，大部分都是以被動冬儲為主。

但另一方面，鋼材成本端的支撐還是比較強(qiáng)的，受前期原料庫存維持低位以及宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響，鐵礦石、焦炭、廢鋼價格的漲幅明顯強(qiáng)于鋼材，現(xiàn)在長流程的螺紋鋼成本在3900元/噸附近，短流程接近4200元/噸。在這種情況下，現(xiàn)貨和2301合約上有低需求的壓制、下有高成本的支撐，短期漲跌可能都比較困難。

關(guān)注利好透支后的調(diào)整風(fēng)險

短期來說，穩(wěn)增長政策力度還在加大，且需求強(qiáng)預(yù)期無法證偽，行情還是以強(qiáng)預(yù)期為主導(dǎo)。自上市以來，螺紋鋼期貨5月合約共有4次升水1月合約，分別是2009年、2012年、2013年和2020年，并不多見。從升水幅度上來說，2009年比較高，大約在600元/噸，其余在150—300元/噸不等。從邏輯上來說，現(xiàn)在的基建托底、地產(chǎn)政策情況和2012年有些類似，但是地產(chǎn)銷售增長的情況有些區(qū)別，因此2305的升水幅度可能和2012年接近，在100—150元/噸之間，價格還有進(jìn)一步上行空間。

但有兩個時間點需要注意，一是考慮前期預(yù)期反應(yīng)充分，中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后可能出現(xiàn)利多出盡情況，另外12月美聯(lián)儲議息會議不排除超預(yù)期因素出現(xiàn)的可能。二是，從基本面角度來說，驗證需求的階段可能逐步到來，如果春節(jié)過后，需求的恢復(fù)低于市場的預(yù)期，螺紋2305不排除有階段性調(diào)整的風(fēng)險。