近期國(guó)債期貨再度下跌，反映出市場(chǎng)對(duì)于疫情防控措施不斷優(yōu)化以及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)“三支箭”利好頻出，寬信用預(yù)期增強(qiáng)。另外，前期理財(cái)贖回余波仍存，導(dǎo)致市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整。

防疫政策不斷優(yōu)化

隨著奧密克戎變異株致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經(jīng)驗(yàn)的積累，我國(guó)疫情防控措施不斷優(yōu)化。12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出對(duì)疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，多數(shù)省市都已經(jīng)積極響應(yīng)。此外，李克強(qiáng)總理在第七次“1+6”圓桌對(duì)話會(huì)上指出，隨著優(yōu)化調(diào)整措施的落實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)持續(xù)回升。12月13日0時(shí)起，“通信行程卡”服務(wù)正式下線，更是標(biāo)志疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化。不過，各地染病數(shù)量有所增加，專家預(yù)測(cè)一個(gè)月內(nèi)將達(dá)到感染峰值，短期消費(fèi)需求預(yù)計(jì)回落。而長(zhǎng)期來看，明年上半年將逐步恢復(fù)正常生活，消費(fèi)需求回暖將帶動(dòng)線下客流復(fù)蘇，且此前延期需求有望得到釋放。

金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

數(shù)據(jù)顯示，11月，我國(guó)新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期；企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款增加7367億元，同比多增3950億元，連續(xù)4個(gè)月同比多增；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬(wàn)億元，同比減少6109億元；社會(huì)融資規(guī)模存量為343.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，增速創(chuàng)1年來的新低。與此同時(shí)，M1、M2同比增速分別為4.6%（環(huán)比-1.2pct）、12.4%（環(huán)比+0.6pct），M1、M2增速維持高位，剪刀差升至7.8%。整體來看，主要受樓市低迷和疫情反復(fù)影響，11月新增信貸和社融同比均少增，不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示寬信用過程一波三折。社融方面，主要受投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款、企業(yè)債券融資和政府債券融資三項(xiàng)拖累，11月社融同比也少增。其中，企業(yè)債券融資縮量與當(dāng)月債券發(fā)行利率走高、取消發(fā)行情況增多有關(guān)，政府債券融資同比少增則受專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏影響。貨幣供應(yīng)量方面，11月理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模贖回帶動(dòng)居民存款超季節(jié)性反彈，M2增速意外回升，而因地產(chǎn)低迷疊加疫情影響，M1增速低位下行。

物價(jià)繼續(xù)回落

11月，國(guó)內(nèi)CPI同比為1.6%，較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，這主要受去年同期基數(shù)走高的影響；CPI環(huán)比為-0.2%，環(huán)比數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)主要是食品價(jià)格下行所致。其中，豬肉價(jià)格階段性回落，但去產(chǎn)能并未結(jié)束，且臨近雙節(jié)，豬肉價(jià)格仍有上行動(dòng)能。能源方面，受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格分別上漲2.1%和2.3%。另外，核心通脹依然保持平穩(wěn)。11月，PPI同比持平于上月的-1.3%，環(huán)比上漲0.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料環(huán)比持平。其中，國(guó)際定價(jià)商品價(jià)格以上行為主，原油產(chǎn)業(yè)鏈及有色金屬加工的價(jià)格均結(jié)束連續(xù)數(shù)月的環(huán)比下行走勢(shì)，而國(guó)內(nèi)定價(jià)商品價(jià)格以下行為主，說明內(nèi)需依然偏弱。生活資料環(huán)比略有上行，但漲幅有所回落。

CPI同比溫和抬升、PPI同比緩步下行，“穩(wěn)物價(jià)”目標(biāo)暫時(shí)不會(huì)對(duì)貨幣政策的實(shí)施造成影響。在近期召開的中央政治局會(huì)議上，對(duì)宏觀政策的定調(diào)為“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，雖然在財(cái)政政策的表述方面更為積極，但“寬財(cái)政”需要“寬貨幣”的支持，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)在總量型和結(jié)構(gòu)型政策上協(xié)同發(fā)力，保持流動(dòng)性的合理充裕，流動(dòng)性存在進(jìn)一步寬松的可能。

特別國(guó)債平穩(wěn)發(fā)行

財(cái)政部12月9日發(fā)布《關(guān)于2022年特別國(guó)債發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知》稱，為籌集財(cái)政資金，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展，財(cái)政部決定發(fā)行2022年特別國(guó)債。隨后，特別國(guó)債于12月12日平穩(wěn)發(fā)行，未對(duì)金融市場(chǎng)造成明顯影響，銀行間流動(dòng)性表現(xiàn)平穩(wěn)。財(cái)政部當(dāng)日宣布，已向有關(guān)銀行定向發(fā)行7500億元特別國(guó)債，票面利率為2.48%。另外，當(dāng)日人民銀行以數(shù)量招標(biāo)方式進(jìn)行了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券買斷交易，自公開市場(chǎng)一級(jí)交易商買入7500億元特別國(guó)債。2007年12月11日發(fā)行的“07特別國(guó)債07”于今年12月11日到期，償還量為7500億元，本期7500億元特別國(guó)債正是為此次到期國(guó)債的等額續(xù)發(fā)，籌資用于償還當(dāng)月2007年特別國(guó)債到期本金，與原有資產(chǎn)負(fù)債相對(duì)應(yīng)，不會(huì)增加財(cái)政赤字。此次特別國(guó)債發(fā)行采用市場(chǎng)化方式，發(fā)行過程不涉及社會(huì)投資者，個(gè)人不能購(gòu)買。

12月5日，全面降準(zhǔn)實(shí)施，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約5000億元，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供適宜的金融環(huán)境，助力市場(chǎng)資金面回歸寬松。所以，此次特別國(guó)債發(fā)行，銀行間市場(chǎng)短期債券回購(gòu)利率穩(wěn)中有降，12日隔夜回購(gòu)利率DR001下行1個(gè)基點(diǎn)，至1.04%，處于近期低位水平，而最具代表性的7天期回購(gòu)利率DR007大幅下行15個(gè)基點(diǎn)，至1.58%。另外，受監(jiān)管考核、節(jié)假日等因素影響，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求往往增加。同時(shí)，年底財(cái)政支出力度較大，加上人民銀行靈活開展公開市場(chǎng)操作，預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)資金面總體保持平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)。

國(guó)際方面，超級(jí)央行周襲來，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等多家央行將密集公布利率決議，并為明年的貨幣政策定基調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)將在12月13—14日召開為期兩天的貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在此次會(huì)議上將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

總體來看，金融信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，且月初以來公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)偏弱，流動(dòng)性暫無(wú)轉(zhuǎn)向可能，對(duì)債市存在支撐。目前債市已充分調(diào)整，可關(guān)注超調(diào)之后的機(jī)會(huì)。