大概率于明年下半年迎來拐點(diǎn)

上周，期指運(yùn)行重心振蕩上行。其中，受到估值修復(fù)和政策預(yù)期推動(dòng)，上證50期指表現(xiàn)最強(qiáng)，周漲幅達(dá)到3.38%。短期市場博弈加劇，但長期價(jià)格將緩慢上行，具體原因如下：

一是利好消費(fèi)及地產(chǎn)板塊政策頻出，對(duì)應(yīng)的上證50期指短期表現(xiàn)更好。繼地產(chǎn)維穩(wěn)政策“三支箭”（信貸、債券、股權(quán)融資）后，武漢、南通、合肥等地進(jìn)一步釋放房地產(chǎn)放松信號(hào)。央行上?？偛?、上海銀保監(jiān)局召開上海金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展座談會(huì)。此外，近期國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印發(fā)進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)疫情防控十條措施。伴隨著科學(xué)精準(zhǔn)防控政策的實(shí)施和地產(chǎn)政策的落地，11月以來股票市場資金主要追逐食品飲料、房地產(chǎn)及建筑材料相關(guān)行業(yè)，同時(shí)促使市場風(fēng)格更加偏向于大盤及消費(fèi)，而成長表現(xiàn)一般，上證50指數(shù)因此明顯強(qiáng)于中證500和中證1000指數(shù)。

二是中央政治局會(huì)議奠定經(jīng)濟(jì)增長為中心的工作基調(diào)，這長期提振期指。年底的中央政治局會(huì)議中穩(wěn)增長仍是三穩(wěn)之首，意味著明年重回經(jīng)濟(jì)增長為中心。明年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，開好局起好步至關(guān)重要，故明年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)較今年繼續(xù)好轉(zhuǎn)。針對(duì)今年消費(fèi)偏弱的情況，中央政治局會(huì)議首次提及要大力提振市場信心，后期政策面可能會(huì)出臺(tái)更多刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的政策。

此外，中央政治局會(huì)議提出加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合、優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力，預(yù)計(jì)后期在各項(xiàng)政策的共同推動(dòng)下，穩(wěn)增長得以實(shí)現(xiàn)。本次中央政治局會(huì)議對(duì)于貨幣政策的定調(diào)不同于去年年底，今年對(duì)貨幣政策的表述為“精準(zhǔn)有力”，較去年刪除了“保持流動(dòng)性合理充裕”，這意味后期貨幣政策更加傾向于結(jié)構(gòu)性調(diào)整。對(duì)于財(cái)政政策的表述是“加力提效”，故判斷明年財(cái)政政策的力度較今年加大，且專項(xiàng)債預(yù)計(jì)前置，這勢必對(duì)經(jīng)濟(jì)有所提振。今年年底的中央政治局會(huì)議提到產(chǎn)業(yè)政策和科技政策，而產(chǎn)業(yè)政策在去年年底并未提及，意味著后期產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)性會(huì)更強(qiáng)?？傮w來說，伴隨著各類政策的聯(lián)合發(fā)力，企業(yè)利潤將因此改善。本輪工業(yè)企業(yè)利潤同比在去年2月筑頂，至今已經(jīng)回落19個(gè)月，且工業(yè)企業(yè)利潤同比已經(jīng)接近近5年低點(diǎn)，繼續(xù)下行的空間不大。在疫情和地產(chǎn)對(duì)基本面的影響減弱后，A股大概率于明年下半年迎來盈利拐點(diǎn)。屆時(shí)，市場驅(qū)動(dòng)邏輯也將從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)，成長股會(huì)有更高的配置價(jià)值。

三是近期人民幣升值利于國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)。海外方面，美國加息步伐放緩疊加美國經(jīng)濟(jì)下行壓力，美元見頂較為明確，而國內(nèi)受益于疫情防控政策優(yōu)化及地產(chǎn)利好政策頻出，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，近期人民幣離岸、在岸匯率重回7以內(nèi)，人民幣升值利于人民幣定價(jià)資產(chǎn)的估值修復(fù)。近期北向資金持續(xù)大幅凈流入也反映出這一點(diǎn)。北向資金是進(jìn)行價(jià)值投資的中長期資金，其走勢和A股高度一致。11月以來，北向資金大幅凈流入，截至12月9日，北向資金累計(jì)凈流入836億元。從近3個(gè)月北向資金的凈流入情況來看，10月均值為-35.8億元，11月均值為27.3億元，12月均值為31.6億元，呈現(xiàn)逐月改善態(tài)勢，這說明國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)具備長期配置價(jià)值。

四是近期市場情緒弱化，意味著A股行情將在博弈中反復(fù)。雖然近期A股指數(shù)持續(xù)上漲，但市場情緒轉(zhuǎn)弱，存在漲指數(shù)不漲個(gè)股的現(xiàn)象，資金主要集中在個(gè)別板塊，市場呈現(xiàn)地產(chǎn)、消費(fèi)輪動(dòng)上漲的格局。雖然近期北向資金大幅凈流入，但兩融余額并未回到年內(nèi)高點(diǎn)，反映出市場仍有分歧。綜合考慮目前A股的成交量情況，可以認(rèn)為處于存量資金博弈狀態(tài)，在短期快幅上漲后，需要一個(gè)休整的過程。

綜上所述，伴隨著海外加息的放緩、人民幣匯率的升值，A股在政策刺激下修復(fù)估值，但快速上漲過后，資金存量博弈，且兩融余額較為謹(jǐn)慎，故短期市場存在休整可能，而長期由于明年穩(wěn)增長基調(diào)較為明確，在系列政策合力下，地產(chǎn)和消費(fèi)預(yù)計(jì)改善，A股的驅(qū)動(dòng)邏輯將從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利修復(fù)，成長股也將有更高的配置價(jià)值。操作上，建議以逢低做多為主要思路。