在俄羅斯原油制裁細(xì)節(jié)敲定后，OPEC+12月會(huì)議令市場(chǎng)多頭大感失望。近期，原油市場(chǎng)最重要的事件全部指向利空，國(guó)際原油價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，沒(méi)有受到絲毫抵抗地跌破80美元/桶大關(guān)。

筆者認(rèn)為，布倫特原油能否守住75美元/桶，取決于美國(guó)能源部是否按計(jì)劃收儲(chǔ)以及美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息路徑。

原油供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)為寬松

11月下旬，全球最主要的3個(gè)基準(zhǔn)原油期貨布倫特原油、WTI原油和阿曼原油，近月合約結(jié)構(gòu)都從原先的Back轉(zhuǎn)為Contango，這意味著全球各個(gè)區(qū)域的原油實(shí)物供應(yīng)都由緊俏轉(zhuǎn)為寬松。國(guó)內(nèi)SC原油結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)得更徹底，不僅近月合約月差轉(zhuǎn)負(fù)，遠(yuǎn)月合約月差也從高于近月合約月差轉(zhuǎn)為低于近月合約月差，已經(jīng)從牛市排列結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為熊市排列結(jié)構(gòu)，這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)原油需求不佳。同期，美國(guó)煉廠區(qū)對(duì)庫(kù)存區(qū)的原油價(jià)差也出現(xiàn)明顯收窄。

因此，本輪國(guó)際原油價(jià)格下跌的背景與6月明顯不同，當(dāng)時(shí)盡管原油絕對(duì)價(jià)格大跌，但Back結(jié)構(gòu)和煉廠區(qū)的原油價(jià)差卻十分堅(jiān)挺，屬于強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期。然而，此時(shí)近月結(jié)構(gòu)說(shuō)明了強(qiáng)現(xiàn)實(shí)已經(jīng)不復(fù)存在，可以說(shuō)驗(yàn)證了此前的弱預(yù)期，市場(chǎng)未來(lái)仍將籠罩在歐美加息周期之中。

美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑是關(guān)鍵

美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的首要目的是抑制通脹，可以容忍一定的經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升，所以美聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注的數(shù)據(jù)主要包括通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)。市場(chǎng)關(guān)注的除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和官員講話外，也包括這些數(shù)據(jù)的變化。最新公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)僅為7.1%，低于預(yù)期的7.3%和前值7.7%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，該數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息路徑的概率增加。數(shù)據(jù)公布后美元大跌，大宗商品短期大漲。

不過(guò)，最終這一切仍取決于美國(guó)利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議后鮑威爾的講話將對(duì)此做出更明確的指引。美國(guó)自下半年開(kāi)始走加息邏輯后，原油價(jià)格與美國(guó)最終利率緊密掛鉤，預(yù)計(jì)該邏輯在美國(guó)實(shí)際利率達(dá)到最終利率之前將得以延續(xù)，本輪原油價(jià)格是反彈還是反轉(zhuǎn)也將取決于此。

OPEC+維持原有減產(chǎn)方針

在基本面出現(xiàn)弱化的12月初，原油市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件最終演繹方向令市場(chǎng)多頭大為失望。60美元/桶的原油價(jià)格上限與當(dāng)前俄羅斯烏拉爾原油價(jià)格十分接近，對(duì)俄羅斯原油供應(yīng)影響或遠(yuǎn)小于市場(chǎng)預(yù)估的150萬(wàn)—200萬(wàn)桶/日。OPEC+12月會(huì)議維持原有減產(chǎn)方針不變，鑒于原油價(jià)格與OPEC+10月減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日會(huì)議之時(shí)相差無(wú)幾，基本面又出現(xiàn)明顯弱化，市場(chǎng)在會(huì)議后轉(zhuǎn)為跌勢(shì)是很現(xiàn)實(shí)也很合理的選擇。

上周，無(wú)論是國(guó)內(nèi)防疫政策的積極變化，還是北美Keystone輸油管停止工作，抑或是土耳其海峽油輪運(yùn)輸受阻等因素，都沒(méi)能阻止原油價(jià)格現(xiàn)實(shí)而流暢的下跌。一方面，說(shuō)明現(xiàn)實(shí)確實(shí)轉(zhuǎn)弱了；另一方面，說(shuō)明OPEC+原本可以做出的決定或者市場(chǎng)對(duì)俄羅斯原油制裁的供應(yīng)干擾預(yù)期，都不是以上因素利空可以比擬的。不過(guò)，在原油價(jià)格下跌企穩(wěn)后，不排除這些因素開(kāi)始發(fā)酵從而影響市場(chǎng)。

與此同時(shí)，隨著原油價(jià)格持續(xù)下跌，現(xiàn)在差不多到美國(guó)作出選擇的時(shí)候了。拜登此前稱，美國(guó)將在67—72美元/桶區(qū)間或者以下收購(gòu)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。由于美國(guó)今年的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備已經(jīng)在連續(xù)拋儲(chǔ)下減少了1.8億桶，而當(dāng)前3.9億桶的庫(kù)存只占總庫(kù)容的50%左右。因此，潛在的補(bǔ)庫(kù)需求足以支撐原油走勢(shì)，但關(guān)鍵在于美國(guó)最終執(zhí)行收儲(chǔ)價(jià)格是在原先美國(guó)所稱的70美元/桶附近，還是在更低的價(jià)格區(qū)間。

綜合以上分析，原油市場(chǎng)當(dāng)前處在弱現(xiàn)實(shí)中，盡管12月美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩幾率很大，但筆者預(yù)計(jì)未來(lái)相對(duì)高利率仍會(huì)持續(xù)很久，需求仍會(huì)受到抑制。展望后市，一方面，關(guān)注國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化后需求復(fù)蘇能否提振原油市場(chǎng)，可適當(dāng)關(guān)注原油市場(chǎng)近月合約月差能否重返Back結(jié)構(gòu)；另一方面，關(guān)注美國(guó)是否按計(jì)劃收儲(chǔ)給予原油價(jià)格底部支撐。如果兩者均未能得到驗(yàn)證，那么預(yù)計(jì)原油本輪調(diào)整仍未結(jié)束。