雖然近期國內(nèi)外原油期價大幅回落，但隨著美國釋放戰(zhàn)略石油儲備（重質(zhì)原油為主）接近尾聲，重質(zhì)原油的供應壓力趨于緩解，同時未來美國收儲預期增強又會對瀝青裂解價差帶來支撐。受此影響，11月下旬以來，國內(nèi)瀝青期貨2306合約跌勢趨緩，期價下探至3300元/噸一線附近企穩(wěn)反彈，逐漸構筑雙底形態(tài)。本周二，瀝青期貨2306合約重新試探3500元/噸一線壓力，短期價格開始轉(zhuǎn)強。

市場利空因素繼續(xù)消化

12月以來，國內(nèi)外原油期價經(jīng)歷短暫的反彈行情后重返跌勢。導致這種現(xiàn)象發(fā)生的原因主要有三：一是OPEC+產(chǎn)油國第34次部長級會議未能擴大減產(chǎn)規(guī)模，依然延續(xù)10月達成的200萬桶/日減產(chǎn)幅度，這沒有給市場帶來更多驚喜。二是歐盟雖同意對俄羅斯出口石油設置60美元/桶的價格上限，但利多因素影響有限，俄羅斯原油仍可通過其他渠道緩解歐盟制裁，俄羅斯原油或被動削減出口的利多有限。三是世界三大能源機構紛紛看空未來全球原油需求前景，在歐美經(jīng)濟衰退浪潮下，弱需因素成為驅(qū)動原油價格下行的主邏輯。

總體來看，短期原油需求較難迅速恢復，弱需預期無法扭轉(zhuǎn)，只能寄托供應端能給出更多收縮變化。然而，在供應端利多預期暫時落空的背景下，原油價格只能選擇繼續(xù)下行來倒逼產(chǎn)油國采取更多舉措。既然國際原油價格跌到80美元/桶未能觸痛OPEC+產(chǎn)油國，那么跌至下一個臺階或許可以。12月上旬，隨著國際原油價格再度深跌至70—75美元/桶，前期利空因素繼續(xù)得到消化，產(chǎn)油國政策低價開始裸露，未來供應收縮增強與需求轉(zhuǎn)弱的矛盾將加劇，原油價格有望暫時企穩(wěn)。

瀝青裂解價差受到提振

近兩年以來，美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略石油儲備（重質(zhì)原油為主），重質(zhì)原油市場持續(xù)承壓，由此導致布倫特原油期貨與美國WTI原油期貨的價差不斷走強。截至12月2日當周，美國戰(zhàn)略儲備原油庫存下降至3.87億桶，同比下滑35.59%。隨著本輪美國戰(zhàn)略石油儲備釋放臨近尾聲，重質(zhì)原油市場面臨的拋壓將緩解，布倫特原油期貨與美國WTI原油期貨的價差有望見頂回落。未來一旦美國戰(zhàn)略儲備步入收儲周期，重質(zhì)原油將再度走強并超出市場預期。換言之，美國戰(zhàn)略原油拋儲接近尾聲以及未來可能的收儲將對瀝青裂解價差帶來支撐，從而利多瀝青價格。

公路交通建設有望提速

眾所周知，瀝青需求市場的發(fā)展與我國道路建設密不可分。今年以來，國家先后印發(fā)了《國家公路網(wǎng)規(guī)劃》《關于加快建設國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架的意見》等文件，加快推進交通基礎設施建設。此外，各地也陸續(xù)出臺了交通運輸行業(yè)“十四五”規(guī)劃及國民經(jīng)濟相關規(guī)劃，明確了公路交通方面的建設任務及發(fā)展規(guī)劃。今年前三個季度國內(nèi)物流業(yè)景氣指數(shù)大幅低于往年同期，對收費公路收入帶來較大影響。受此影響，1—9月瀝青表觀消費量較去年同期下降31%。不過，隨著我國不斷優(yōu)化防疫措施，物流行業(yè)景氣度有望重新回升，有助于明年加快恢復公路交通建設任務，瀝青需求前景開始向好發(fā)展。

整體來看，隨著新一輪供應收縮增強與需求轉(zhuǎn)弱的矛盾加劇，未來國際原油價格跌勢或告一段落。與此同時，美國戰(zhàn)略石油儲備拋儲接近尾聲，有助于提振瀝青裂解價差，利多瀝青價格。此外，我國不斷優(yōu)化疫情防控措施，未來公路交通建設有望提速，瀝青需求將轉(zhuǎn)暖。筆者預計，后市瀝青期貨2306合約有望在構筑完底部后，展開一輪反彈行情。